這波反彈力度會有多高 3478點可能是今年高點

    在連續下跌700點之後，本週最後兩天終於出現了較為像樣的反彈，兩天累計漲幅超過6％。尤其是週五，港股走跌A股還能續漲，顯得頗不容易。

    現在我們關心的是，這波反彈力度會有多高？

    在討論這個問題之前，筆者覺得股市中出現的兩個"過半"很值得關注。

    首先是流通市值超過總市值的一半。滬深股市是在7月6日中國銀行限售股解禁時，流通股股數超過總發行股份的一半的，緊接著又于8月初，流通市值超過總市值的一半，之所以二者有時間差，乃是因為開始低價股的流通比例比高價股要高些。在2900點位，A股總市值約20萬億，流通市值10.1萬億，比例約為50.2％。流通市值超過總市值的一半，且絕對值已超過10萬億元，這説明A股市場已經是個大市場。從股改前僅1/3股份流通，到歷經數年後過半股份流通，這是一個逐漸同國際接軌的過程。而這個過程的另一面，是否意味著估值也將逐漸同國際接軌？過去四五十倍乃至七八十倍的市盈率，是大部分股份不流通的迷你市場的特徵，隨著流通股比例越來越高，流通市值絕對值越來越大，迷你市場的印記終將趨於淡化。

    第二是流通市值超過居民儲蓄的一半。央行數據顯示，7月底我國居民儲蓄存款約為24萬億，而在本輪行情最高時（3478點）A股流通市值約11.85萬億，加上B股、基金、企業債、權證等約為12.5萬億，即資本市場流通市值也已超過貨幣市場儲蓄的一半。股市市值超過居民儲蓄一半説明什麼？説明家庭金融資産的1/3已拿出來炒股了，對人均GDP剛過3000美元的國人來説這個比例不低了。當然話又説回來，現在10萬億的流通市值中，很大一部分還在國家和其他大股東手中，並非全部由老百姓出資購買，但總有一天要走向市場。記得上一輪大牛市流通市值最高為2008年1月，約9.2萬億，當時居民儲蓄約17.74萬億，市值相當於儲蓄的52％。後來的事實證明，股市市值超過儲蓄一半就上不去了，此後一路走低直到1664點，流通市值由9萬多億縮水至3萬多億。這回3478點時流通市值超過儲蓄一半也掉頭向下，這是不是一種巧合？

    股市暴跌人們慌不擇路，這時只聽消息不看業績，但當暴跌過後分析這波反彈會有多高時，回過頭來還得看估值。目前上市公司半年報披露已經過半，若加上公佈業績快報的則已過千家。從平均值看營收同比約減少5％，盈利同比約減少15％，環比約增長30％，平均每股收益0.194元（去年同期0.217元），若考慮到三季起業績增長將由負轉正，全年每股0.40元頗有希望。而在2900點時平均股價約9.80元，即此時動態市盈率已降至24.5倍，可以説相對安全。但若採用更接近真實情況的中位數，千家公司取中位數每股收益僅0.10元，盈利同比降幅超過20％，這説明處於中間狀態的大部分企業（特別是中小企業）日子仍不好過。

    鋻於中國在全球率先復蘇、且力度較大，估值相對較高有一定道理。但什麼都得有個度，在復蘇雖已確立、增長尚不明朗之時，3478點有可能是今年高點，短期看平衡點也許就在3000點上下。一旦增長態勢明朗，牛市又將踏上新的征程，而這可能要到年末歲初了。

責編：韓文燕