華夏銀行：業績來源多元化 推薦評級

　　公司評級： 推薦 評級變動： 維持（首次）評級

　　投資要點：

　　經營中面臨的壓力：

　　◇利息凈收入佔比成逐年下降趨勢。這對於目前中間業務佔比仍較低的華夏銀行來説，未來盈利瓶頸可能會存在。

　　◇較快的放貸速度使得公司經營的資金壓力逐漸呈現。近兩年公司放貸增速均高於吸收存款的增速，如果這種存貸款增速在較長時段內保持的話，未來經營資金不足的狀態依然會出現。

　　◇公司的資産質量目前于業內仍不具優勢。08年不良率為1.82％，撥備率為151.2％；與浦發、興業和招行相比，差距依然不小。

　　◇凈資産收益率仍然不高。08年公司平均凈資産收益率為15.2％，與增長較快的浦發、興業相比，仍不具可比性。

　　經營中存在的潛力：

　　◇貸款結構配置與宏觀經濟預期幾乎同步。近兩年公司製造業與發和零售業貸款佔比將近50％，而這兩個行業目前已出現見底回升的跡象。

　　◇中間業務收入佔比增長迅速。自08年底內部進行人事調整之後，公司中間業務收入比重由5.4％上升到了7.5％；成長的加速度的確值得引起關注。

　　鋻於上述分析，我們近期上調公司至推薦評級。原因在於：

　　其一，近兩個月來公司股價一直低於行業平均水平。當然，本年6月8日的巨量解禁是其重要原因之一；目前，公司流通比例已達75.8％，未來這方面的壓力已明顯減弱。

　　其二，在中長期看好中間業務收入的情況下，如果華夏銀行能在今年1季度的基礎上，能有進一步的表現，相信潛力會逐步顯現。

　　其二，公司信貸規模的增長近期雖然快於吸收存款增長的速度，但凈利息收入的佔比則出現了持續的下滑趨勢。對此可有兩種解釋：一是意味著公司的收益來源正在趨於多元化，二是公司未來發展的資金瓶頸可能仍會出現。收益來源的多元化，則有助於穩定公司的經營業績。而資金的瓶頸，可能會是公司未來存在引入新的戰略投資者或是更換控股股東預期存在的誘因；當然，亦不排除公司將來H股上市或海外上市融資的可能。

    來源： 愛建證券研究所 作者： 孫亞超

責編：張福偉