牛市進入上漲的第三階段

【積極看多】熱點切換成功 股市邁向泡沫

　　定調“繼續寬鬆”大盤仍有上漲空間

　　短期有點利空出盡的味道

　　短線依然有向上動力

　　【謹慎看空】老法師看盤:結構調整的好時機

　　短期股指上行壓力有所增大

　　本輪A股牛市上漲軌跡清晰地反映出彼得林奇曾經描述過的“雞尾酒會”理論：在上漲的第一階段，基金經理在雞尾酒會上受冷遇，年初時投資者關心的已不是基金的業績而是基金經理們該拿多少薪水？上證綜指從1664點攀升至2402點，質疑股市上揚脫離實體經濟的聲音不絕於耳，瀏覽2008年年底，多家基金公司發佈的投資策略報告中模棱兩可的觀點居多：“後市謹慎樂觀，操作上風險和機會同樣重要。”此時投資者情緒也沒有走出熊市的陰影，因此2月初基金髮售情況很一般，工銀瑞信滬深300指數(481009基金凈值,基金吧)基金首發規模是36億元，隨後發行的另兩隻指數基金南方滬深300和鵬華滬深300的發行規模僅有15億元左右。

　　在上漲的第二階段，基金經理在雞尾酒會上是被人們風險教育的對象，上證綜指從2200點攀升至3000點，市場擔憂二次金融危機認為股市反彈是“兔子尾巴長不了”，基金經理們的觀點也難免受到桎梏，主流觀點是：“企業盈利改善的速度太慢了，股指的漲幅太大了，估值泡沫已經出現了。”與之相對應的是基金銷售遇冷，中登公司的基金開戶數據顯示，3月份過後，基金新增開戶數出現斷崖式的下跌，單周新增基金開戶數一直在3萬戶左右低位徘徊。

　　在上漲的第三階段，基金經理在雞尾酒會上是眾人追捧的明星，上證綜指翻越3000整數關前後再現這一景象，5月中旬之後，單周基金開戶數開始回升，6月末7月初更是出現撐桿跳現象，單周數據持續出現7萬戶以上盛況，與之相隨的是，5月中旬出現創新型封基長盛同慶以近150億元的首發規模一日售罄，而在6月末7月初匯添富上證綜指基金突破了90億元規模，而近日發行的華夏滬深300指數基金則單日銷售突破100億元規模。而基金公司對於2009年下半年的投資策略報告，在海內外中金、高盛等重量級投行對A股策略“空翻多”和上證綜指2800點位置保險資金跑步入場的背景下，基金經理們也開始變得大膽起來：“中期不改向上趨勢，房地産的率先回暖可以説是經濟復蘇的好兆頭。”基金經理們傳遞出的聲音顯得越來越樂觀，這與數月前的謹慎形成了鮮明的反差。

　　上證綜指1664點時估值是12倍市盈率，上證綜指2402點時估值是20倍市盈率，而現在上證綜指3100點估值是26倍市盈率，而且A股的估值也再度從歲末年初的全球股市中游水準攀升至目前的上游水準，顯然從價值角度分析，A股已難言估值洼地。基金、保險和部分重量級投行在上證綜指3000點區域“空翻多”，考慮的關鍵因素可能基於市場的流動性水位仍將升高，如果説2009年上半年A股回暖估值驅動的因素更多些，那麼2009年下半年A股的上升因素則更依賴資金驅動因素，雖然通縮週期仍是值得投資的階段，但是普通投資者在投資時已需要多一份謹慎和清醒。

　　在境內通脹數據由負轉正，外圍市場流動性水位再度大幅升高之前，境內央行寬鬆貨幣政策的方向不會改變，6月份境內銀行新增貸款1.53萬億元，而2009年上半年的貸款則達到了創紀錄的7.36萬億元，僅僅半年的信貸規模就已經是2007年3.85萬億元的1.9倍，2007年上證綜指6124點時A股總市值約為32萬億元，流通市值超過8萬億元，而現在上證綜指3100點附近A股總市值約為20萬億元，由於“大小非”解禁因素流通市值超過了8萬億元，但是從信貸規模增長反映出的市場流動性而言，2009年的流動性水位顯然比2007年抬高了很多。在上漲的第三階段，雖然A股仍有20%至30%的震蕩上行空間，但投資者已經不能夠執拗的看多，而是應該持謹慎樂觀的態度，操作上機會和風險同樣重要。

　　在上漲的第四階段，“民間股神”在雞尾酒會上頻頻蓋過基金經理的風頭，2007年“530”前夕A股的火爆景象就吻合這一特徵。近期中金公司的策略報告也隱含這一觀點：“A股市場三季度繼續看漲。理由是，以中國為代表的新興市場經濟體增長預期好于發達市場，有利新興市場股市。關注居民儲蓄活期化跡象，一旦趨勢形成將使得大盤未來面臨加速上漲後形成的風險。”歷史數據顯示，居民儲蓄活期化現象往往與散戶投資者踴躍入市相隨，但目前這一現象尚未出現，去年金融危機的陰霾在散戶投資者心目中仍然揮之不去，當境內經濟復蘇和外圍市場活躍二者不謀而合之際，最易令場外資金萌生躁動，而上周巴菲特以半片“偉哥”來暗喻美國未來需要的金融政策，這意味著外圍市場經歷調整後下半年流動性牛市捲土重來的概率極高。當A股呈現出第四階段上漲特徵時，投資者應該逆向思維克制住貪婪，時間可能在今年四季度或者明年上半年。

責編：龐帥