傳媒外延擴張 看好個股

    2009年上半年行業凈利潤同比增長14.5％，其中，外延式擴張企業包括博瑞傳播(收購網遊企業)、時代出版(收購安徽出版集團)、北巴傳媒(新增400輛雙層巴士車身廣告業務)，合計凈利潤同比增長144％，無外延擴張傳媒企業合計凈利潤同比增長-2.3％，負增長主要原因在於歌華有線(所得稅率大幅提升)和電廣傳媒(投資收益大幅下降)，整個行業增長主要來自外延式擴張。

    業績較快增長(增速30％%2B)：博瑞傳播、時代出版、北巴傳媒和鵬博士；業績穩定增長(增速10％-30％)：北緯通信、拓維信息和出版傳媒；業績基本持平(增速-10％-10％)：天威視訊、廣電網絡、新華傳媒和東方明珠；業績同比下滑(增速低於-10％)：歌華有線、華聞傳媒和電廣傳媒。

    有線網絡行業業績下半年有望超預期。上半年有線網絡行業整體增速-30％，業績下滑主要原因在於歌華有線所得稅率大幅提高(2008年免稅，2009年25％稅率)。上半年，支持文化體制改革的所得稅免稅政策已經出臺，廣電網絡和歌華有線均符合所得稅減免要求，如果廣電網絡與歌華有線稅收減免申請獲批，將大幅提升歌華有線(當前25％所得稅率)和廣電網絡EPS(當前15％稅率)。目前廣電總局正在爭取整個有線行業的稅收優惠，如果成行(不確定性高)，天威視訊(當前20％稅率)免所得稅預期將形成(超市場預期)。有線網絡拐點臨近，拐點不僅體現在政策支持、增值業務發展的趨勢上，也體現在業績逐步好轉上，依次推薦天威視訊、歌華有線、廣電網絡。

    廣告行業下半年回暖趨勢較為確定。房地産和汽車是中國廣告投放量最大的兩個行業，合計佔廣告投放的35％-45％。房地産和汽車行業回暖趨勢較為確定，2009年下半年廣告行業將隨之繼續回暖。根據CTR廣告檢測數據，廣告投放總額增速從一季度的2.5％提升至4月份的9.1％，也驗證了廣告回暖的趨勢，重點推薦博瑞傳播和北巴傳媒。

    圖書出版關注資産整合前的投資機會。2009年圖書出版行業利潤增長主要源自紙價的下跌，受互聯網替代以及學齡人數減少的影響，未來行業收入增長比較平緩，投資機會主要來自於整合。對圖書出版行業的投資建議是提前埋伏，享受資産整合前的投資收益，理由在於：(1)整合時間點難以把握，但趨勢較為確定；(2)整合效果可能低於市場預期。重點推薦時代出版，移動互聯網發展仍在蟄伏。

    看好有線網絡，推薦組合為博瑞傳播%2B天威視訊%2B時代出版。

責編：韓文燕