股指與宏觀經濟的“龜兔賽跑”

    ⊙民族證券 劉佳章

    上證指數連續數日上衝，終於攻佔了2900點，與此同時，熱點也迅速從 “八二現象”迅速轉向由銀行股、鋼鐵股領漲的“二八現象”，賺了指數不賺錢的現象開始蔓延。對此行情，後市應如何把握？

    筆者認為，如果作一個形象的比喻，把A股市場股指的走勢看作是“兔”，把宏觀經濟看作是“龜”的話，目前市場的格局是，儘管有關方面出臺了一系列向好的宏觀數據，如國家統計局最新預計二季度GDP增速有望在8％以上，商務部醞釀多項措施刺激消費，工信部明確表示1至5月工業整體運行正在向好的方向發展等等，但A股市場這只“兔”還是遙遙領先於宏觀經濟這只“龜”。

    因此，要推斷這種市場運行格局的“背後推手”是誰，不難把寬鬆的流動性這一因素找出來，因為這與全球環境下的通脹預期、國內寬鬆的貨幣政策以及信貸投放的持續密切相關。

    通常來説，筆者跟蹤市場的流動性會採取跟蹤市場隔夜拆借利率的動態變化這一流動性指標，截至目前，隔夜拆借利率一直維持在低位，不過有兩個現象值得注意，從短期看，市場隔夜拆借利率有所上升，而23日央行公開市場操作中則出現了首次“空白操作”，即無央票發行、無回購操作。

    因此，不難想象，在流動性整體寬裕的格局下，市場出現了新的“噪音”，即下周正式啟動的IPO，由於此次IPO重啟可視為市場融資環境的改善，特別是為了創業板的出臺“打前站”，因此，從有關方面的角度看，上述兩大涉及流動性暫時性收緊的現象，可理解為是確保IPO“打新”資金作保障。

    故此筆者認為，這一市場噪音的出現是干擾目前市場短期正常運行的重要原因，加之以銀行股、鋼鐵股為代表的藍籌板塊領漲，更符合配置型的機構投資者的胃口，短期股指出現的該漲不漲、該跌不跌的格局也就在所難免了。

    回歸市場運行的本質，筆者認為也許在首批IPO結束後，市場會給出一個清晰的答案。

    與此同時，筆者認為一個不可否認的現實是，隨著藍籌股領漲格局的形成，下半年市場操作層面的“內部收益率”預期將快速下降，畢竟買大盤股就意味著買指數，買了一段宏觀經濟，且宏觀經濟這只“龜”大部分時間是很難跑贏市場這只“兔”的，加之首批IPO只是市場融資的開始，而遠沒有到結束，因此不難想象，儘管流動性依然能維持股指和成交水平的活躍狀態，但當前股指長期背離宏觀經濟及上市公司盈利水平的局面不能長久維持，如果實體經濟面真如預期那樣出現了實質性的改觀，從資金的角度出發，也會産生實體經濟面預期收益上升，虛擬經濟面預期收益下降的“擠兌”效應，從而加大了市場的運行風險，故此從短期看，關注風險更甚于考慮收益。

    機構來源：民族證券

責編：谷立亞