底部確認 宏觀經濟將繼續向好

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　　樂觀的市場人士估計5月份新增信貸達到6600億左右，與年初動輒萬億的數量比顯然無法構成超預期的驚喜，但貨幣投放依然是驅動中國經濟繼續向好的最強動力：穩健合理的流動性，既有利於通貨復漲過程的順利進行，又是固定資産投資高速增長的必要條件；價格和投資雙雙走強，最終將推動工業生産復蘇。

　　貨幣投放是基礎

　　貨幣對經濟加速趕底的作用居功至偉，如果沒有一季度4.58萬億的天量投放，宏觀經濟的恢復速度可能慢于預期。雖然4月份新增貸款降至5918億元，但有理由相信6月份這一數值將會更高，目前最為樂觀的預計約為6600億元。

　　首先，5月份央行貨幣凈投放由4月份的-390億元變為1020億元，這大大增厚了基礎貨幣供應量。其次，基於順差和FDI的基礎貨幣有望觸底。5月份港口集裝箱吞吐量環比上升，同比降幅較4月份縮窄，出口增速有望從-22.59%回暖至-20%；放眼全球，中國獨一無二的成長性和安全性都是吸引外資直接投資的重要魅力。

　　在基礎貨幣增多的預期下，即使超儲率不變，基本上也可以判斷貨幣供應增速應該能夠維持高位。我們已經注意到一季度以來存款活期化的趨勢，鋻於此，5月份貨幣供應中的“M1增速-M2增速”將繼續反彈，預計從4月份的-8.41%升至-7.05%左右。

　　有利於復漲和固投

　　貨幣投放將從兩個方面影響經濟運行，一是緩解價格指數同比負增長的局面，二是為固定資産投資提供充足的資金支持。

　　針對經濟從通貨緊縮狀態下逐漸上升的特徵，央行定義為“通貨復漲”。2008年三季度末開始，無論是CPI還是PPI均持續走低，2009年以來更是連續負增長。在沒有走入凱恩斯陷阱前，貨幣的大量投放有利於扭轉經濟體的通縮預期，增強消費和投資信心。結合負的翹尾因素分析，CPI可能已經於今年2月份觸底，5月份降幅將繼續收窄；PPI同比5月份跌幅或許擴大，但最遲也能在今年7、8月份見底，因為大宗商品價格走高將加速PPI趕底。

　　貨幣釋放的第二個作用就是為投資高速增長提供充足的資金。一季度出口和消費兩駕馬車都露出疲態，投資成為經濟增長的唯一動力。從5月份基礎設施建設和房地産成交回暖情況看，城鎮固定資産投資和房地産投資累計增速能夠保持今年以來的上升態勢，預計固定資産投資能從30.50%升至33.00%左右，房地産投資能從4.9%升至6.5%。

　　工業産出曲折向上

　　價格觸底反轉和投資高速增長均有利於工業企業生産，但受制于重工業反彈難度相對較大，工業增加值的回升之路勢必曲折，其中輕工業的恢復速度快於重工業。

　　今年以來工業增加值當月同比增速一直下滑，不過從PMI指標看，5月份開始工業增加值有望迎來向上拐點，但其中佔比較大的重工業可能僅小幅微升，佔比較小的輕工業或許能給投資者更大提振。分析人士認為，未來工業增加值可能有所反復，但向上的趨勢或許已經形成，這有利於中國經濟率先復蘇。

責編：金文建