2700點附近:佈局12隻攻防兼備股

　　申銀萬國：首次給予杭鋼股份“增持”評級

　　申銀萬國19日發佈投資報告，首次給予杭鋼股份(600126.sh)“增持”評級，具體分析如下：

　　投資評級與估值：公司當前PB 為1.4 倍，在産量500 萬噸以下的小型鋼鐵公司中倒數第三，亦低於特鋼公司平均2 倍PB；公司當前的EV/t 僅為2100 元/噸，在涉及重組並購概念的中小鋼鐵公司中亦為倒數第二。評級“增持”。

　　關鍵假設點：行業景氣度趨向穩定，兼併整合積極推進。

　　有別於大眾的認識。市場認為公司産品結構一般，缺乏拓展的空間和能力，一直對公司關注度不高，在寶鋼並購寧鋼（杭鋼集團仍持股34％）後股價亦無明顯反應。而申銀萬國認為杭鋼是具有安全邊際的並購概念股。公司1Q09實現盈利，在鋼鐵公司中實屬難得，凸顯特鋼産品價格相對穩定的特點（公司優特鋼比例達到了75％）。加之估值偏低，因此估計的安全邊際高。同時，公司在未來2-3 年內被並購的可能性相當高。（1）産業振興規劃中明確提出推進杭鋼搬遷。根據未來大型鋼廠“沿海靠港”的要求，浙江省內唯一合適的地點就是寧波，而在寧波再新建鋼鐵基地的可能性極低，更大的可能是在寧鋼的基礎上拓展。目前需要確定的就是寶鋼未來對寧鋼産品的定位。（2）浙江省年消費鋼材量在3000 萬噸以上，而粗鋼産能僅在1000 萬噸左右，這樣的市場對寶鋼而言無疑具有很大吸引力。如果能將杭鋼融入寧鋼，那將把浙江市場納入囊中。浙江産業升級後對高端鋼材的需求也契合寶鋼的産品結構。（3）鋼鐵業並非浙江省的支柱産業，當地政府的配合意願高。這從寶鋼閃電收購寧鋼中可見一斑。杭鋼亦一直有意引入戰略投資者。這就解決了國內跨地域收購的最大問題：被收購方及當地政府的抵觸。

　　股價表現的催化劑：國內鋼鐵公司（不限于杭鋼自身）的並購事件。

　　核心假設風險：行業景氣度再度下行；江浙地區中小型企業産業轉移/倒閉風潮。

　　申銀萬國：航空動力非公開增發擴大生産規模，維持“增持”評級

　　申銀萬國19日針對航空動力(600893.sh)非公開增發發佈點評報告表示，公司融資擴大生産規模，維持“增持”評級，具體分析如下：

　　公司擬再融資20 億元。公司5 月18 日公佈董事會方案，擬對不超過十名機構投資者非公開發行不超過12000萬股，募集資金不超過20 億元。投資項目包括航空發動機零部件、轉包生産線技術改造、燃氣輪機生産能力建設、斯特林太陽能發動機示範工程、補充流動資金等五個項目。

　　擴大現有産能。公司目前主導産品包括航空發動機製造和國際轉包。公司募集資金將擴大航空發動機零部件製造能力由目前的2400 套提升至4800 套；同時航空零部件轉包生産線建設新增8000 萬美元轉包能力。

　　拓展産品系列。公司的另外兩個項目分別是燃氣輪機製造和斯特林太陽能發動機生産及示範工程。燃氣輪機項目新增30 兆瓦級燃氣輪機産能20 臺份，滿足國家重點工程、船舶進口替代需要；而公司太陽能發動機示範工程則致力於建設小規模生産線，並利用現有電網建設1000KW 太陽能示範站。兩大項目提升了想象空間。

　　財務費用將有效降低。公司將4.4 億募集資金用來補充流動資金，有效降低公司較高的資産負債率，緩解財務壓力。如果下半年公司定向增發順利完成，根據申銀萬國的測算，公司2009 年財務費用將在2008 年基礎上降低4000萬左右。

　　後期資産整合仍是關注重點。2009 年3 月，中航發動機公司成立，申銀萬國預計其體系內部的整合和資本運作將進一步加快。公司2008 年年報也進一步強調了中航工業對公司的承諾：除本公司外，中航工業將不在謀求同類企業的上市。申銀萬國預計航空動力將根據專業化整合的思路對旗下同類發動機批量製造和外貿轉包業務進行整合。

　　投資評級和估值。根據公司增發方案，按照以21 元價格增發1 億股的假設，2009、2010、2011 年公司EPS 調整至0.40 元、0.54 元和0.69 元。對應的動態PE 分別為倍53 倍、40 倍和31 倍，估值已經基本合理。但考慮到公司業績穩定增長和外延式擴張，維持增持評級。