信貸放緩不改流動性寬鬆

　　信貸增速的洪峰可能已經過去，但從基礎貨幣和信貸投放情況來看，未來市場流動性不會發生方向性改變，流動性充裕局面有望保持到年底。

　　今年以來，信貸快速增長助推了寬鬆的資金面。新增信貸在經歷了3個月的飆升後，進入“消化”期，未來恐怕很難再複製一季度新增信貸4.58萬億元的井噴式增長。信貸增速放緩，資金運用受限，將在銀行系統內部形成長期寬鬆的流動性。

　　不過，4月份新增貸款5918億元，雖然與1—3月單月超萬億元的規模不可同日而語，但仍維持在高位，同比增速更是達到25.95%的新紀錄。銀行人士認為，未來信貸增速趨穩回落，但增量仍將保持一定規模，單月新增信貸有望保持在3000億元左右，預計全年新增信貸7—8萬億元。

　　前所未有的巨大信貸增量仍將在未來一段時間發揮貨幣派生的能力。貨幣乘數3月末達到4.27，分別高於去年同期和去年末0.21和0.59個百分點，未來仍有望保持高位。這對寬鬆的流動性是一大支撐。

　　從基礎貨幣方面看，貨幣政策基調不變，預計未來較為寬鬆的貨幣供應狀況仍將得到保持。

　　首先，公開市場上，一季度有1.22萬億元央票到期，央行共發行央票4800億元，並進行了大量正回購操作，過剩資金被轉移到二至四季度，其中僅二季度就有超過1.2萬億元央票到期。在接下來的二、三、四季度中，將至少有2.3萬億元央票到期，釋放出鉅額資金，隨著央行的滾動操作，後續到期資金將不斷增加，從而充盈市場資金面。

　　其次，從債市看，一季度市場新增國債1.7萬億元，其中短債佔比不斷提高。目前國債市場上5年期以下的短債佔比已達47.4%。市場人士認為，下半年雖然國債的發行力度還會增強，但短債發行將繼續保持較高比例，這也反襯出流動性充裕的狀況，未來政府部門可能會通過適度調節國債發行節奏來保持市場整體的流動性。

　　再次，從進出口數據看，2007年和2008年貿易順差分別為2955億美元和2622億美元。雖然有關部門預測今年的出口總額可能同比下降10%-20%，但由於進口也在大幅下降，順差總體不會有太大減少。一季度順差總計623.4億美元，同比增長50.5%。只要外需不再大幅度惡化，二、三、四季度順差有望保持較快增速，因此月度外匯佔款可望保持穩定。

　　此外，為配合經濟刺激措施的落實，一旦資金面出現緊張跡象，央行必然會採取措施放鬆銀根，保證流動性寬鬆。目前大型銀行法定存款準備金率為15.5%，與1999年6%的歷史最低水平相比，還有很大的下調空間。除了動用準備金工具，央行還可選擇在公開市場進行逆回購等多種手段。

　　最後，應充分關注到前期刺激措施效應的顯現。根據歷史經驗看，信貸資金對實體經濟的影響一般會持續三個季度，在一季度放出的大量貸款，尤其是大量票據融資和短期貸款，未來會産生更多的派生存款和貸款。同時，在一些項目推進以及新項目上馬的過程中，還會拉動其他部門對資金的需求，從而對貨幣流通的加速産生一定的影響。因此，預計流動性充裕的局面將延續。

責編：金文建