18隻二線藍籌股即將飆漲

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    申銀萬國：維持長江電力“買入”評級

　　申銀萬國18日發佈長江電力(600900.sh)深度研究報告表示，充裕現金流和資産富裕特徵共同體現公司價值，維持“買入”評級，具體分析如下：

　　投資評級與估值。暫時不考慮公司金融資産的貢獻，申銀萬國預測公司09、10、11 年EPS 分別為0.60、0.73、0.74元。運用DDM 模型得到經營性資産每股價值為16.9 元，金融性資産至少貢獻1 元/股。通過相對估值比較，申銀萬國認為可以按照公司2010 年（完整會計年度）25 倍P/E 水平來估值，綜合起來，公司合理價值在18 元，維持“買入”評級。

　　核心假設點。假設一：09、10 上網電價水平按照測算價格，2011 年及之後都按照2010 年電價水平。假設二：謹慎預測09 年開始三峽電廠發電量847 億千瓦時，葛洲壩電廠160 億千瓦時。假設三：09 年除了一季度處置部分金融資産外，不考慮其他金融資産處置。10—13 年不考慮新的金融資産處置。假設四：18 臺機組從09 年6 月30 日併入長江電力財務報表，到2013 年暫時不考慮其他水電資産收購。暫時不考慮水資源費徵收，暫時保持目前增值稅返還政策。

　　有別於大眾認識。市場認為公司面臨09—11 年沒有資産可以收購，估值空間有限。申銀萬國認為市場仍沒有充分認識到公司充裕現金流和資産富裕特徵。充裕的現金流除了可以支撐在建項目，減少未來融資以外，並且也形成強大對外投資能力。資産富裕特徵使得公司完全可以依靠處置金融資産，來保證沒有機組收購所帶來的成長性問題。除水電外，三峽總公司在積極向風電、核電等新能源領域擴張，為公司未來的持續收購奠定基礎。同時市場未充分認識到大型水電的資源價值，在電價體制改革逐步推行的背景下，尤其是隨著直供電的大規模推廣，大型水電電價上調空間還是存在。公司相對市場估值有所低估。

　　股價表現催化劑。電價改革及低碳排放要求的深入，水電資源價值逐步顯現。公司未來持續收購三峽總公司資産。

　　核心假設風險。長江來水出現嚴重偏枯，水資源費開始徵收，而水電電價上調滯後。