謝百三：股市是否走到階段性頭部?

　　本週股市多空博弈，激烈震蕩。前三天迭創新高，在大盤藍籌股中石油、中石化、招商銀行的奮力帶動下，先後達到上證指數2663點、2670點，但週四股市變臉，尤其是在外圍股市大跌的影響下，中石油、招行等欲振乏力，紛紛在尾盤殺了下去。人們又開始隱隱擔心，股市是否走到了階段性頭部，為自己市值的大幅減少而憂心忡忡。

　　為了便於進一步操作，筆者經常在思考本輪牛市與2007年大牛市的共性與區別，現整理如下，以饗讀者。

　　共性之一：都是政府推動的。

　　2007年的大牛市，其實起源於2005年5月初，中國決定實行股權分置改革。溫總理聽了中國證監會彙報後，于2005年4月下旬表示，過了"五一"節就改革，據説，他當時還説：改得成功不成功，就看股市漲不漲。

　　而本輪起于1660點的牛市也是政府全力支持下發生的。例如：股市還在2900點，王岐山副總理就去視察證監會，讓基金要講政治，股市跳空上漲到3780點；此後，在奧運會期間，政府又提出要"維穩"，然後又動員中石油等幾十家上市公司進場回補自己跌得很深的股票；接著又讓社保基金入市買股。最厲害的舉措是，近7個月停止新股發行，並且一次次在報上辟謠説近期沒有打算發新股。溫總理出訪英國，週六醒來還問：股市怎麼樣？

　　兩次牛市，都是在政府的全力支持下出現的。

　　共性之二：兩輪牛市都屬於貨幣推動型牛市。

　　2007年大牛市，真正開始上漲是在2005年7月中旬，人民幣匯率機制改革，人民幣放棄前10年盯住美元政策，開始升值。先知先覺的QFII開始入市大規模搶盤，世界各國外幣都千方百計進入中國兌換人民幣，央行開始被動地大量投放基礎貨幣，出現了貨幣推動型大牛市，股市從998點起步直衝6000點，房地産也一漲就是幾倍。

　　而本輪牛市的根本動因也是貨幣推動，央行竟然一改2008年極度緊縮的貨幣政策，取而代之的是超強寬鬆的貨幣政策，M2第一季度投放4.58萬億元（2007年全年僅5萬億），4月份又投放6000億，全年估計要投放8萬億。因此這次也是貨幣政策的重藥、狠藥，催使股市走牛。

　　不同點之一：上輪牛市是政府無法抗拒的，本輪牛市至今是政府可控的。

　　源自2005年5月的大牛市，一直延續到2007年10月，長達近30個月。政府從支持、高興到不安、擔心，再到煩躁、憂慮。政府擔心出現的是1987年到上世紀90年代日本、韓國、中國台灣（地區）出現的那種泡沫經濟。但在近30個月之中，對於這種洶湧澎湃的股市、房市大漲，政府雖也企圖調控過，但作用可以説是蒼白、無力的，當時的大牛市帶有不可抗性。你不讓大量貨幣積聚的能量噴發、宣泄出來，實體經濟還要過熱，通脹也將一觸即發。所以雖然老是出現悲觀經濟學家的唱空論調，雖然于2007年5月30日"半夜"，緊急提高印花稅幾倍，對房市也起碼以十幾個文件、政策來調控，但股市、房市仍像脫韁的野馬，向上向前狂奔。

　　而從1660點上來的本輪牛市卻一直是在人們的懷疑、擔心、爭論之中，戰戰兢兢地向上爬的，人們是走一步，看兩步，始終是輕倉、半倉，或隨時減倉地隨著大勢往上走，是被動地被牛市的列車拖著前行的。政府對股市（房市）處於完全可控制、可駕馭狀態。而且至今不發新股，至今在小心翼翼地呵護、照顧股市（房市）。

　　可以肯定地説：今年的牛市，只要政府一調控，立即可以停下來，甚至一隻大的新股就可以令其先大跌幾百點。真是"一朝被蛇咬，十年怕井繩"，人們被2008年的大熊市弄怕了。

　　不同點之二：兩輪牛市反映的經濟基礎不同。

　　2005年5月-2007年10月的牛市是當時經濟很旺，很正常，在健康向上時又有點滯後的反映，大家只要打開招商銀行、寶鋼、中國船舶、貴州茅臺等大盤藍籌股查一查它們的年報，就知道中國經濟當時是多麼旺。此外，上一輪牛市有股權分置改革（實質性利多）作支撐，加之人民幣升值，外匯大量流入中國，2007年一年進入中國的外匯達4700億美元，平均每天進入20億美元（以220個交易日計）。為了防止人民幣升值過快，中央銀行不得不大量投放基礎貨幣，買進美元。這些貨幣相當部分進入了社會，進入股市、房市，結果股市、房市狂漲起來。以後又被迫嚴厲地去捅破它。

　　本輪牛市，在政府強有力刺激下貨幣快速流入，新股7個月不發，供求重新失衡，在財富效應下，部分居民以儲蓄跟進，緩慢地向前走。但經濟基礎始終不像前兩年那麼堅實。中國出口在4月份又大幅下滑，同比下跌22％，進口下降23％。故至今為止，人們還在業績差異很大的小盤股上反復炒作，反而對業績穩定的大盤藍籌股進入較少。同時人們也是怕大盤股把指數炒高後，新股再次開閘。

責編：王玉飛