中國股市"5.19"十週年祭 發展才是硬道理

    今年5月19日，是“519”行情十週年的日子。至今，滬深股市市值實現大幅增長，為16.1萬億元，已居世界第三位。

    十年前的5月19日，隨著清理整頓場外交易市場、開闢證券公司合法融資渠道、擴大證券投資基金試點等一系列政策的出臺，中國股市以科技股為引領，爆發了一波延續兩年多的行情。上證綜指接連突破整數關口，創下了2245點的歷史新高。“519”行情成為中國投資者心中抹不去的記憶。

    事異時移，10年風雨激蕩，10年規範發展，中國股市無論從外部環境還是從內部環境都發生了根本性的巨大變化。

　　市場與政策博弈出現新局面

　　從“政策主導”到“政策引導”的嬗變

    回顧過去10年所走過的道路，中國股市運行由“政策主導”轉變為“政策引導”，是一個十分顯著的變化。而這個具有轉折性的變化，大體上可以以股權分置改革為節點。

    1999年-2001年，高層認為需要積極利用股市來刺激國內需求、解決國有企業脫困問題。在政策主導下，中國股市的“519”行情得以爆發。

    1999年5月上旬，高層就股市發展問題提出了8點意見，政策扶持市場的力度前所未見。 5月19日，滬深證券市場分別上漲50點、127.56點，漲幅都在4%以上。20日，各大報刊刊登中國證監會批准湘財證券增資擴股消息。之後滬深股市持續放量上升，到5月31日上證指數在盤中已攻破1300點，成交量平均每日100億以上。

    隨後，一系列刺激政策相繼發佈：6月10日，央行宣佈降息；7月1日《證券法》正式實施；9月8日，允許“三類企業”(國有企業、國有控股企業和上市公司)投資二級市場的股票；10月25日，國務院批准保險公司購買證券投資基金間接進入證券市場。

    對於“519行情”的啟動，時任證監會主席的周正慶回憶説：“1999年5月16日，國務院批准了這份包括改革股票發行體制、逐步解決證券公司合法融資渠道、允許部分具備條件的證券公司發行融資債券、擴大證券投資基金試點規模、搞活B股市場、允許部分B股H股公司進行回購股票的試點等6條主要政策建議的文件，也就是通常説的搞活市場六項政策。由此引發了著名的‘519’行情。”

    在當時，監管機構負責人和黨報破天荒地高調就證券市場問題表態：6月14日，時任證監會副主席陳耀先談話稱，“當前股票市場的上升行情是一種恢復性的，是證券市場整頓規範以來，顯示市場成長性的一種表現”。次日，《人民日報》頭版頭條刊出了題為《堅定信心規範發展》的評論員文章，肯定了證券市場的作用和地位，對當前行情進行了利好評價，並公開了市場盛傳的幾大利好政策。

    6月22日，時任證監會主席周正慶指出，目前我國面臨的不僅是一輪市場行情，而是中國證券市場的一次重大轉折。對這一來之不易的大好局面，市場參與各方都要倍加珍惜，共同推進證券市場穩定健康發展。

    這些帶有強烈宣示性和引導性的言論，以及具有很強針對性的政策密集出臺，對於“519”行情持續發展發揮著重要作用。所謂的網絡科技概念股的炒作不過是表象而已。

    2001年6月14日，上證指數在盤中衝到了2245.44點的歷史最高位。自此，正式宣告從1999年519開始的大牛市真正終結，隨後便展開了長達四年的熊市之旅。及至股改啟動以後，市場行情由政策主導的時期才成為歷史。

    2005年5月9日，證監會主席尚福林及其領導下的證監會正式啟動股改試點工作，自此新的一輪大牛市開始。與1999年不同的是，這輪牛市是由政策引導，以加強市場的基礎性制度建設而引發的。

    股改以來至今，A股市場經歷了大起大落，曾經達到過6124點的歷史新高，也曾滑落到1664點的階段低位，但一直以來強調的強化市場基礎性制度建設的方向沒有變。

    在此期間，大股東利益與上市公司業績挂鉤，從而産生提升上市公司業績、注入優質資産的動力。通過改善經營，上市公司利潤大幅增長，而不再是在市場上等待融資脫困。同時，更多的優秀民營企業、海外上市公司國內上市，改善了上市公司質量。

    同時，上市公司控制權發生稀釋的作用，公司的經營涉及更多的利益主體，加大了董事及高管承擔法律的風險，對上市公司一股獨大的“內部人控制”形成有力約束，從而激活了公司的治理結構。同時，市場監管和問責機制得到進一步的確立，政策引導市場走向“三公”。

    眼下的國內經濟情況與1999年非常相似，都是受外圍經濟的影響出現了困難。不同的是，在這個期間，政策沒有直接指向市場，而是一如既往的穩步推進市場的基礎性制度建設。

    國家的政策層面和領導人儘管也十分關心股市的發展，但採取的措施和發表的言論也都是對市場的引導，而不是像1999年那樣，直接烘托市場氣氛。比如積極財政政策加適度寬鬆貨幣政策與四萬億投資組合及一系列的政策，都是對股市發展的引導。

    儘管如此，由於慣性思維的作用，一些人還將目前的市場歸結為政策主導的市場，聽風就是雨，結果造成嚴重虧損。

    不可否認，儘管股改已經取得了決定性的勝利，未來能夠與股改相提並論的基礎性制度變革幾乎不存在了，今後的制度建設都是基於目前體制的完善和優化。當然，我們也要認識到，市場化是一個長期的過程，對“新興加轉軌”特徵依舊明顯中國股市來説，在今後相當長的時期是難以擺脫政策的烙印的，只不過是由政策主導過渡到政策引導。

    從“政策引導”到“市場主導”還有很長的路，只有市場制度健全，投資者成熟，上市公司質量提高，“市場主導”才有可能實現。即便到那時，政策也需要對失靈的市場進行適當的干預，這是任何市場經濟國家都需要承擔的責任和義務。

    需要注意的是，在向“市場主導”過渡的過程中，針對股市的各項直接和間接調控政策應進一步增強可預期性，並保持政策的穩定性和連續性，給投資者以明確的政策預期，這樣才能更好地發揮政策對市場的引導作用。

　　晴雨錶不再失真

　　股市運行與宏觀經濟關係發生革命性變化

    1999年以來，我國經濟增長始終保持年均9%以上的速度，企業規模和經濟效益、國家財政實力和綜合國力已不可同日而語。與此同時，宏觀經濟與股市運行的關係，也已發生革命性的變化。

    1998年，我國國內生産總值達到79553億元，在世界排名第7,居發展中國家首位。而1999年4月滬深股市的總市值不足2萬億元，佔上一年國民生産總值比例不到25%。

    而到了2008年，我國國民生産總值突破30萬億元，躍居世界前3位。截至2009年5月18日，滬深股市市值達到18萬億元，證券化率超過60%，這還是股市經過一年多深幅調整後的數字。在2007年的9月，滬深股市的總市值一度超過上一年的國民生産總值，資産證券化率達到100%。

    近10年來我國經濟的發展令人咋舌：外貿出口、汽車産業、房地産成為經濟增長的支柱，並有力帶動了鋼鐵、石油石化、建材、水泥、電力、交通運輸等行業的發展；擴大內需政策帶動了旅遊文化、物流零售等第三産業發展；科技興國政策也使得許多高科技企業蓬勃發展；而改制後的商業銀行為經濟的騰飛提供了有力的金融支撐。

    這期間，我國正式加入世貿組織，成功申得並高水平舉辦了奧運會，成功申得並穩步準備世博會，這些“國際參與”對我國提升經濟發展水平起到了有力的促進作用。

    這10年中，我國經濟發展支柱行業中的許多龍頭企業相繼登陸股市。這不但壯大了藍籌公司隊伍，有效改善了市場供需結構，而且使得股市運行與宏觀經濟關係發生了根本的變化，股市真正成為國民經濟的“晴雨錶”。

    1999年5月，滬深股市中市值前20名的股票中，陸家嘴、上海石化、四川長虹、深發展、馬鋼股份佔據前5名，這5隻股票總計市值2000億元左右，佔滬深股市總市值比例為10%左右。而到2009年5月，滬市單中國石油一隻股票的總市值就達到2.4萬億元，佔滬深股市總市值比例為超過13%。

    在1999年前後，滬深股市容量小，市值低。再加上大量的國有股、法人股不能流通，造成股價失真，市盈率虛高，長線投資資金難以找到合適的投資對象。在國民經濟中佔有主導地位的一批龍頭企業，無法登陸股市，股市運行與宏觀經濟脫節，不能起到“晴雨錶”作用。

    從1999年4月到2005年4月，我國國內生産總值實現翻番，但股票指數卻基本原地踏步，投資者無法分享經濟發展的成果。股市的低迷還使得其最基本的融資功能逐步缺失，形成惡性循環。這期間雖有中國石化、招商銀行、長江電力等大型企業上市，但對市場都造成較大衝擊，上市後表現不佳，中國石化還長期跌破發行價。

    中國股市發生重大制度性轉折是在2005年5月。當月，中央政府果斷啟動股權分置改革，對長期困擾股市健康發展的痼疾動刀。至2006年底股改基本完成之後，各類投資者的利益開始得到統一，管理層長期培育的機構投資者有了充分展示自己的舞臺。資金的不斷入市使得股市有了更大的容量空間。

    隨著股權分置改革的深入和宏觀經濟高速增長帶來的企業盈利提升，中國股市開始飛速發展。滬深兩市總市值從2005年7月28日的3萬億元一路走高，到2007年9月7日的超過23萬億元，資産證券化率首次超過100%，在短短兩年時間裏翻了7倍多。

    這期間，一大批關係到國計民生的大型龍頭企業進入，使得股市與宏觀經濟的關係更加緊，也使得投資者能夠逐步分享到經濟發展的成果。亞洲最掙錢的公司中國石油、工商銀行，還有中國銀行、中國神華、中國鋁業、中煤能源等先後亮相，市場都笑臉相迎。

    十年過後，滬深股市總市值排名發生根本改變，前20名藍籌股全部易主。

    進入2008年，由於美國次貸危機引發的金融危機帶來了全球性的經濟衰退，我國的經濟也受到了很大的衝擊，股市開始大幅回調。針對這一形勢，從2008年底開始，我國政府刺激經濟的措施陸續出臺並開始顯現效果，滬深股市也實現企穩回升。

    總之，近年來的中國股市，漲也好，跌也好，都已經跟從於宏觀經濟的變化，已從當年游離于實體經濟之間的小小炮艇，發展成與實體經濟息息相關的航母群，真正當擔了國民經濟的“晴雨錶”。