股市現在是否已經太貴? 離“高估”還遠

　　市場估值:中等偏下 局部泡沫

　　上證指數在半年的時間裏累計上漲了1000點,經過這輪行情,市場消滅了1元股、2元股,破凈股幾乎絕跡,市場平均股價接近9元,平均市盈率也回到了20倍以上。投資者開始擔心,現在的A股是否已經太貴？其實A股市場歷來漲過頭也跌過頭,理性地看,目前A股的估值仍處於歷史上中等偏下的位置,遠未産生大泡沫。

　　目前估值中等偏下

　　先將近日的數據與2007年6000點時做對比,在2007年10月,也就是上證指數6000點時,A股的平均市盈率（本文市盈率的業績計算標準為過去4個報告季度的業績之和,即TTM市盈率,下同）是44.45倍,不過之後2008年大盤單邊下滑,2008年10月28日,也就是上證指數到達最低點1664點的時候,當時A股的平均市盈率為12.81倍,而截至本週三大盤在2600點之上,A股平均市盈率為22.6倍,僅相當於上個歷史高位的一半。如果説,1664點12.81倍的市盈率是低谷,那麼如今的22.6倍最多只能是趨於理性,離"高估"還有很長的路。而從市凈率的角度看,兩市目前平均市凈率不到3倍,也顯著低於6000點時超過7倍的估值。

　　或許有人會説,前期中小板、垃圾股被爆炒,資金拉高過快,已經沒有價值。實則不然,中小企業的市盈率儘管已經高達35.56倍,接近6000點時A股的平均水平,但在6000點時,中小企業的市盈率也遠遠超過A股平均值,達到了62.06倍。而在2008年10月28日,上證指數1664點時,中小企業的市盈率也比A股平均值高,達到了15.59倍。由此可見,中小企業的市盈率向來高於A股平均水平,而如今的35倍只是正常情況。

　　再來對比2007年牛市和2008年熊市上證指數在2600點時的市盈率。2007年1月,上證指數剛剛到達2600點時,A股的市盈率高達33.95倍,不過在2008年8月初也就是熊市時上證指數跌到2600點,A股的市盈率為21.81倍,基本與現在相當。可見,目前市場形態上與2007年初類似,處於向上突破的階段,但現在的估值要比當時更低。

　　另外,從高價股這個板塊看,目前百元之上的股票只有貴州茅臺(600519)一家,50元以上的股票也只有7家,而6000點時超過百元的股票就有約20個,更有中國船舶(600150)這樣價格在300元的超級高價股。今年的行情已經有效地封殺了低價股,但高價股的空間至今仍未打開,後市仍然值得期待。

　　港股繼續"支援"A股

　　這段時間,隨著市場的逐步上漲,A股市盈率、市凈率、平均股價等估值水平不斷提升。雖然相對於A股歷史的縱向比較,仍然處於相對低位,但橫向對比目前國際市場,相對於港股和歐美股市,A股的估值處於相對高位,不過這種估值的差距將被漸漸縮小。

　　在今年2月,美國股市突然暴跌,直到3月10日才開始反彈,至今走出了一個"V"形反轉,道瓊斯和納斯達克指數經過一輪下跌後,剛剛反彈到2008年末的點位,今年基本沒有上漲。而A股市場進入2009年後旋即一路上衝,雖然在2月有過一段調整,但整體上仍然保持著完好的上升形態,表現遠遠好于國際市場。不過,隨著奧巴馬經濟新政的陸續推出,美國經濟在年底回暖的預期也在不斷加強。隨著美國經濟觸底,美股回升值得期待,美股和A股在估值上的差距也將縮小。

　　當然,美國股市本質上與A股存在很多不同之處,美國不像中國這樣"全民炒股",股市中大多數資金都來自於機構。另外,美國股市信息更透明,又有做空機制,在股價下跌時仍然有賺錢的機會,這些都是A股不具備的。因此把美國股市和A股比較,可比性不大,更有可比性的是H股。

　　根據數據統計,從目前A-H股的比價看,大多數H股的價格都遠低於A股,只有中國平安（601318）、海螺水泥(600585)、中國人壽(601628)3隻股票的H股股價高於A股。不過自3月以來,港股最高漲幅超過50％,表現遠遠強于同期的美股和A股,A-H溢價率已經大為收斂。目前港股已進入了新的運行區間,形成了上升通道,隨著港股的整體上漲,A-H股之間的差距有望繼續減小,進而支撐起A股的估值。

　　資産價格有待重估

　　此外,從公司業績看,現在A股公司的業績明顯要比6000點時差,當時全球經濟處於通脹階段,大宗商品價格高、資産價格高,中國經濟處於高速增長的階段,而且由於人民幣升值等因素,上市公司的業績普遍較好。不僅如此,當時房地産升值、地皮溢價也令不少上市公司的資産有所提升,且當時上市公司交叉持股現象普遍,隨著資産泡沫的越吹越大,這些非經營性因素大大提高了上市公司的業績。

　　反觀現在,由於經濟大環境仍然惡劣,上市公司業績無法與6000點時相比,不過從去年年底開始的一系列經濟刺激政策使得上市公司已經隱約出現了觸底反彈的跡象。一個比較明確的指標是一季報,雖然2009年一季報中,大多數公司業績同比都有所下降,但是與2008年四季度環比出現了大幅上漲。由此,上市公司業績底部或已探明,接下來應該是反彈。

　　而且,近期國際大宗商品價格也出現反彈,加之A股本身的回暖,上市公司資産重估的預期也在加強。這也有可能比經營性損益更早地體現到上市公司的業績上,從而拉低目前A股的估值。另外,上市公司資産注入、重組等題材也是降低市場泡沫的一個利器,今年以來已經有40家公司完成定向增發,93家公司公佈了定向增發預案。

　　藍籌等待估值落差

　　估值雖説直接反映上市公司的價值,但是估值的高低從很大程度上取決於股市的運行。從2009年股市的運行來看,上漲明顯沒有到位,個股雖然被拉高了不少,但是大盤的決定力量指標藍籌股卻一直沒有多少表現。

　　有趣的是,今年2月之後的多次調整之前,都有藍籌上漲的影子,幾乎每次"二八"中的二開始拉升指數,第二天,大盤就變得萎靡不振。本週二這一現象再度出現,石化雙雄強力拉升帶領指數創出新高,但二八格局明顯,週三大盤開始一波猛烈下跌。而每次大盤下跌後,不久指數又會再次上漲,上升通道並沒有破壞。

　　由此可見,主力資金還沒有籌備完畢,其力量能夠拉升"八",但是要拉"二"還有一定難度。那麼短期內,"八"的股票就還有上升的空間,而"二"的上漲還有待資金的籌集。也就是説,個股估值仍將被拉高,或者説資金推動力量還將繼續發揮作用,而藍籌由於盤子大,需要更多資金,所以在個股普遍上升到一個更高的價位後才將發力上漲。

　　因而,從資金推動這個角度看,目前A股的估值仍沒有被主力拉過頭,題材股高估值的"示範效應"仍將延續。

責編：王玉飛