投資要點
● 公司是中國最大、世界第二的煤炭生産商和銷售商，預計2009年煤炭均價有10％左右的上漲。2008年公司自産煤的産成本僅為86.1元/噸，在同類公司中最低。
● 未來5年內公司煤炭産能有望翻番，達到4億噸左右。煤炭之外的其他業務也將穩步增長。
● 預計公司2009年、2010年每股收益分別為1.64元、1.8元。作為巨型能源公司，應享有超越同行平均水平的估值溢價，同時回購股價的提議反映管理層信心，投資建議為增持。
行業龍頭地位顯著
2008年中國神華(601088)商品煤産量為1.86億噸，銷量為2.33億噸，同比分別增長17.5％、11.3％。2008年自産煤量佔銷售量的比例增加到79.8％，已成為僅次於世界上最大的煤炭生産商PEABODY的煤炭生産商和銷售商。2008年公司營業收入為1071.33億元，同比增長30.5％。其中，煤炭收入佔營業收入比例從67.9％上升到69.6％，電力收入佔營業收入比例從29.1％下降到27.4％。2009年第一季度，公司商品煤産量為51.8 百萬噸， 煤炭銷售量達到57百萬噸，總發電量為211.7 億千瓦時，總售電量為196.5 億千瓦時；公司實現基本每股收益人民幣0.398 元，同比增長17.1％。
公司煤炭儲量保持世界同業中領先的地位，至2008年底公司擁有可採儲量115億噸；按國際標準JORC計算，可採儲量為71億噸，僅次於美國煤炭公司PEABODY（2008年可採儲量為92億噸）。按中國標準計算，公司煤炭可採年限為60年以上。此外，公司擁有14家燃煤發電廠，總裝機容量達到1800萬千瓦，居國內電力公司前列。
2009年綜合煤價上漲
公司2009年一季報披露，已經完成簽訂本年度國內長約銷售合同的目標。以港口下水5,500大卡電煤國內長約銷售合同為例，2009年合同價格上漲到人民幣540元/噸（含增值稅）。由於公司的長約合同煤佔比為77％以上，長約合同煤價格的上漲基本鎖定了公司綜合煤價的上漲。我們判斷，2009年公司國內綜合煤價上漲幅度在10％以上。至於出口煤價，我們預計出口煤價將在去年614.2元/噸的基礎上下降30％-40％，出口量將有所減少。
公司一季報披露，報告期內公司煤炭銷售加權平均價格達到396.8元/噸，同比增長15.0％。與2008全年實現的煤炭銷售加權平均價格相比，報告期內公司煤炭銷售加權平均價格增長4.8％。此外，2008年公司自産煤的生産成本僅為86.1元/噸，在煤炭類公司中最低，不過較2007年的65.5元/噸增長了31.3％。
未來産能有望翻番
公司未來煤炭産能的翻番將通過國內和國際兩個渠道。一方面，公司積極開拓海外戰場：2008年，公司獲得了澳大利亞沃特馬克勘探區探礦許可，該地區的預測資源儲量超過10億噸；公司還在印度尼西亞蘇門答臘省啟動投資建設一項煤電一體化項目。另一方面，公司還積極佈局國內內蒙、陜西等煤炭資源豐富省區。5年內僅陜西和內蒙的煤礦項目就可實現公司煤炭産能翻番，公司煤炭産能將達到4億噸以上，再造神華的目標有望實現。近3年內，公司建設的煤礦有較為明確的增産預期：布爾臺煤礦、哈爾烏素露天礦、勝利一號露天礦、黃玉川煤礦將在2009年—2011年陸續全部投産，四個煤礦的設計年産量達到了7000萬噸。其中，世界第一大井工礦布爾臺煤礦2008年投産後産煤530萬噸，預計2009年可産煤1500萬噸左右；哈爾烏素煤礦也于2008年試産660萬噸，預計2009年可産煤1500萬噸左右。
此外，電力業務及鐵路、港口業務在2008年分別實現合併前利潤49億、78億、3.9億元，預計這些業務在未來均有穩步增長。
盈利預測與估值
公司于2009年4月18日公告，董事會提請在6月5日舉行的類別股東會批准授予公司董事會一般授權，授權董事會根據市場情況和公司需要，回購公司不超過公司已發行A 股、H 股的10％之股份。此回購提議表明公司管理層認為目前股價相對公司實際價值有所低估，回購提議將為公司股價形成較強支撐。
我們預計公司2009年、2010年每股收益分別為1.64元、1.8元。目前市盈率與行業平均值相當，我們認為，中國神華2009年業績增長明確，未來5年産量增長較為明確，作為中國乃至世界的優質能源公司，理應享有超越同行平均水平的估值溢價，投資建議為增持。
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責編：谷立亞
