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倪金節:美國是當之無愧的最大的“匯率操縱國”

CCTV.com 2009年02月03日 08:05 進入復興論壇來源：上海證券報

　　蓋特納所使用的“匯率操縱國”一詞，是個相當可怕的標簽。雖然這更多恐怕是代表美國新內閣在發泄對鉅額貿易赤字的恐懼感。因為説起來，新興市場經濟體實行嚴格的資本控制和利率管制，是特定的經濟發展階段“不得不”做的選擇。如果真要界定當今世界有誰在“匯率操縱”，那麼美國是當之無愧的最大的“匯率操縱國”。

　　倪金節

　　蓋特納接替美國財長一職後才三天，就拋出了讓全世界輿論譁然的中國“匯率操縱論”。從本質上説，蓋特納的言論依舊是“老調重彈”，依然是要求中國採取進一步措施，敦促人民幣大幅升值。這一招，本來世人也早有估計，但奧巴馬政府不過是在口頭上施壓，絕不可能付諸實際行動。因為一旦確認中國為“操縱匯率”，美國參議院很可能通過制裁議案，那麼中美貿易戰將無法避免，在全球同舟共濟應對經濟衰退的背景下，這想來不是奧巴馬所期冀的。畢竟，中美雙方當前最重要的任務是化解經濟危機，提振經濟增長。

　　當然，這次與以往不同，需要引起我們警覺的是，蓋特納所使用的“匯率操縱國”一詞，是個相當可怕的標簽。匯率操縱，意味著中國是在人為地低估人民幣，從而造成美國的鉅額貿易赤字。實際上，自從2001年，以美國和日本為首的西方經濟體，開始施壓人民幣升值以來，各國政府一直都設法避免使用這個極為敏感的詞彙。根據IMF憲章的規定，匯率操縱是絕對被禁止的，並且可以作為實施報復性貿易制裁的理由。

　　蓋特納上任伊始，就對人民幣匯率問題拋出如此強硬的措辭，在筆者看來，更多恐怕是代表美國新內閣在發泄對鉅額貿易赤字的恐懼感。當前，美國的貿易赤字和財政赤字都在逼近萬億美元之巨，加上後續可能更為龐大的經濟刺激計劃，都將進一步加劇美國的赤字形勢。再看看去年四季度陡然跌入-3.8%的經濟增速，都讓奧巴馬新內閣急火攻心，敦促人民幣升值便成為轉嫁矛盾的新的政策靶子。

　　實際上，如此龐大的“雙赤字”，華盛頓最終也只有美元不斷貶值這一條道可走。如果按照陰謀論的思維，美國可以先通過施壓人民幣兌美元的大幅度升值，得以抹平掉對中國的鉅額負債，進而在外匯市場上沽空人民幣，讓大量美元資産回流美國，屆時全世界的金融市場都將為之色變。同理，美國也可以對其他債權國經濟體實施類似的金融策略。如果美國的操盤手真能完成如此高難度的貨幣戰爭，那麼美國自二戰以來積累的一系列結構性問題都將迎刃而解。

　　説起來，如果真要界定當今世界有誰在“操縱匯率”，那麼美國當之無愧是全球最大的“匯率操縱國”。

　　首先，就拿“911”事件和互聯網泡沫破滅之後到2008年那段歷史來説吧，美元兌歐元的匯率下跌了40%，對日元匯率下跌幅度也超過15%以上，美元指數更是從世紀高點121點最低跌至70點附近。為刺激經濟增長，美國採取了低利率政策和寬鬆的貨幣環境。美聯儲從2001年1月開始逐步調低聯邦基金利率，以每次0.5%的速率在6月調低到4%，在年底調至2%，達到較低水準。美元的不斷貶值即是建立在聯儲基準利率從5%跌至1%的過程中完成的。

　　再者，美國財政部內部存在一個長期籠罩著神秘面紗的“匯率穩定化基金”，也可以稱之為“外匯平準基金”。從該基金的名稱來看，就是旨在保持美元穩定的機構。這個基金與國際貨幣基金組織在業務上有著密切合作。IMF擁有被稱為特別提款權(SDR)的儲備資産。當美國因國際收支赤字而提取儲備資産後，SDR就成為“匯率穩定化基金”的資産。

　　第三，雖然有經濟學家研究認為，在外匯市場上，對衝基金對於穩定市場和提高效率有所貢獻，但實際上對衝基金早已經成為威脅世界金融體系穩定、導致匯率市場産生不正常波動的元兇。以美元資産為核心的對衝基金，正是“匯率地震”的始作俑者。外匯市場近100倍的高杠桿成為對衝基金賺取差價的最佳場所，外匯行情的大幅度波動遂成常態。

　　還有，目前金融衍生産品的交易總量也在激增，儘管有著次貸危機的衝擊，美國金融機構正在去杠桿化，但是在如此寬鬆的貨幣環境之下，數倍于美國GDP的衍生品市場雖然讓華爾街近乎崩潰，可除了與次貸相關的衍生品有所收斂，其他更具規模的衍生品市場依舊交易量不減。利率互換、外匯互換等五花八門的金融衍生品，也成為世界匯率頻繁波動的核心力量。而這些金融産品，其開發者和頭寸基本都屬於美國。

　　因此，不管美國政府所實施的匯率政策，其目標是“強勢美元”還是“弱勢美元”，也不管華爾街是否因為次貸危機而急劇萎縮，美國一貫的左右匯率政策的行為，實在是非常蠻橫、惡劣的，只是其手段遠比哪些新興市場國家高明而隱蔽。

　　實際上，新興市場經濟體實行嚴格的資本控制和利率管制，是特定的經濟發展階段“不得不”做的選擇。要實現匯率自由化，需要非常先進的經濟制度和完善的金融體系。即使具備了這些條件，也不能保證不會發生危機，前車之鑒已經很多。事實證明，中國自2005年開始推行的人民幣漸進升值策略是基本正確的，在經濟高速增長的同時使通貨膨脹受到控制，也保證了中國經濟，特別是勞動密集型産業的相對安全。如果當時採取的是一步到位的升值療法，那麼去年倒閉的企業將會更多！

　　蓋特納先生，您的當務之急是從源頭上解決美國經濟的諸多結構性問題，別在人民幣匯率問題上多糾纏了。

　　(作者係財經評論員、專欄作者)