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中國遠洋：幹散貨業務仍是增長主因

CCTV.com 2008年08月28日 10:04 進入復興論壇來源：中國證券報

　　中投證券段瑋婧

　　我們預計中國遠洋（601919）2008-2010年的EPS分別為2.42元、2.54元和2.65元，公司08年動態PE約為6.16倍，是航運板塊中估值水平較低的個股，其估值優勢逐漸凸顯。因此，我們維持公司“強烈推薦”的評級。

　　公司上半年實現營業收入621.63億元，較去年同期增長50.1％；實現歸屬於母公司所有者的凈利潤141.56億元，較去年同期上升100.9％；基本每股收益1.39元，扣除非經常性損益後的每股收益為1.37元，基本符合我們的預期。

　　幹散貨業務依然是推動公司業績增長的主因。在公司各項業務中，除集裝箱租賃業務的收入出現7.9％的下降外，均有不同程度的增長，其中，幹散貨業務收入393.33億元，同比增長86.6％，佔公司全部業務收入的63.3％。公司幹散貨業務收入的持續增長主要得益於運價的提升。公司上半年幹散貨運輸業務累計完成貨運量13585萬噸，同比增長4％；貨運週轉量6792億噸海裏，同比增長1％。由於需求旺盛，今年上半年國際幹散貨航運市場整體處於高位，波羅的海幹散貨運價指數（BDI）上半年平均值為8557 點，比去年同期上升61.1％。國內沿海散貨運輸市場也高位運行，煤炭運輸繼續佔據主導地位，運價持續走高。上半年CCBFI指數平均值為2518點，同比上升42.7％。截至6月30日，2008年全年總營運天中，公司已完成或鎖定收入的比例為76.3％，各船型平均租金水平均高於2007年全年平均水平，平均漲幅40％左右。

　　集裝箱運輸業務上半年收入略低於預期，但毛利率有所提升。上半年，公司集裝箱運輸業務收入207億元，同比增長10.4％；毛利率為10.8％，較去年同期上升3.2個百分點。受全球經濟增長放緩影響，公司的主要航線跨太平洋航線的運量和收入分別出現7.4％和5.8％的下滑，這是導致該業務收入低於我們預期的主要原因。不過，公司通過航線調整，增加回程貨比例，控制燃油成本，提高燃油附加等途徑，在一定程度上緩解了不利因素的影響。

　　公司其他業務也實現平穩發展。其中，集裝箱碼頭業務實現收入2.96億，同比增長55.9％。集裝箱租賃業務，由於受到全球集裝箱航運市場疲軟的影響，收入為9.04億，同比下降7.9％；公司通過良好的成本控制措施，使該項業務的成本同比下降29.2％。此外，公司的物流營業收入為14億元，較2007年同期增長32％。

　　近期國際幹散貨運輸市場出現了較大幅度的調整，但公司已在上半年將全年76.3％營運天的收入水平進行鎖定。因此，我們認為即使下半年BDI出現較大的波動，其對公司全年業績的影響仍然相對有限。同時，下半年是集裝箱運輸的傳統旺季，公司的集裝箱運輸、集裝箱碼頭和租賃業務有望較上半年有更好的表現。

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