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銀行間市場交易商協會：低信用等級短融券遇冷

CCTV.com 2008年08月28日 09:53 進入復興論壇來源：上海證券報

⊙本報記者苗燕

銀行間市場交易商協會25日公佈的一份研究報告指出，從今年前兩個季度的一、二級市場利差來看，總體呈現逐步縮小的趨勢。同時，隨著信用點差的明顯上升，顯示投資者對風險的厭惡情緒開始提高，對風險的補償要求趨於上升。高信用等級券交投冷熱不均。

報告分析指出，一級市場方面，2007年6月以來，短期融資券的發行利率開始上行並趨擴散，散點分佈呈上傾喇叭口狀。從發行利率的絕對值看，部分A+級券的融資成本（計入發行費用）已高於了同期銀行貸款利率。在二級市場收益率方面，2008年二季度高低信用等級券收益率曲線的間距也較一季度有所擴大，A級券和AAA級券的收益率信用點差在160BP左右，較一季度的平均信用點差130BP擴大了約30BP。

報告認為，在加息預期提高的情況下，市場投資者的操作轉向短期化，作為短期品種的短融整體交投活躍度顯著提升。二季度，短融的季度換手率為2.12倍，遠較去年同期的1.04倍為高，也較一季度的1.75倍有較大提高，但不同券種之間也有分化，在高信用等級券受到追捧的同時，低信用等級券卻遭受冷遇。6月發行的部分A+級券，在上市首日，不僅換手率僅有60％左右，而且剔除分銷因素後基本沒有成交，顯示市場投資者對該類風險相對較高券種的投資持有意願明顯下降。二級市場流動性的下降，也對低信用等級券一級市場發行定價的推高構成了有力的支持。

報告認為，低信用等級券存在出現信用事件的可能。在當前經濟放緩，同時信貸規模控制等緊縮性政策未有鬆動的情況下，預計部分企業的經營及資金運轉可能會出現問題，並會經由經營活動的傳導在經濟領域內擴散。債券市場的隱含信用風險有積聚上升的趨勢，不排除未來在低信用等級債券品種中出現信用事件的可能。

為此，報告提醒，低信用等級券將遭遇較大市場困境。隨著投資者的日漸謹慎和對風險厭惡情緒的提高，預計低信用等級債券品種的發行未來將遭遇較大困難。相關發行人將不得不提高融資價格，通過提升收益、增加風險補償的方式來提振需求量。因而，低信用等級券與高信用債券的信用點差將進一步擴大。如果融資剛性達到一定強度的話，直接融資成本高於貸款利率的情況將可能不再是個案。同時，在二級市場上，高低信用等級券的收益率信用點差也將進一步放大。

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