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中國鐵建：新簽合同額同比大增

CCTV.com 2008年08月27日 10:14 進入復興論壇來源：中國證券報

華泰證券張平

中國鐵建（601186）上半年實現營業收入822.36億元，較上年同期增長12.11％；實現凈利潤15.08億元，同比增長20.82％；攤薄後的每股收益為0.14元。若剔除公司2007年上半年11.89億元應付職工福利費衝回和6.00億元遞延所得稅資産一次性轉入所得稅費用等非經常性損益的影響，公司凈利潤同比增長39.94％，增長態勢良好。

公司上半年新簽合同1175項，新簽合同額1376.16億元，佔全年新簽合同額計劃的55％，與上年同期相比增長117％。其中，國內新簽合同額達1122.42億元，海外新簽合同額達253.7億元，海外新簽合同額同比增長151.86％。中報期末，公司海外待完成合同額達1365.08億元，較2007年末增長20.05％，其中工程承包待完成合同額增長19.39％。海外大量未完成合同訂單將成為公司未來業績增長的看點。

公司的綜合毛利率小幅上升。上半年，公司綜合毛利率同比小幅上升0.49個百分點，其中工程承包業務上升0.38個百分點；勘察設計業務上升2.23個百分點，工業製造業務上升2.05個百分點。毛利率提高一方面是由於鐵路工程的大部分項目是由業主方提供主要原材料，另一方面公司也採取了提前儲備、集中採購等成本管理措施。

公司的費用控制上仍有提升空間。今年上半年公司銷售費用率為4.98％。考慮到去年同期公司管理費用因為應付職工福利費餘額轉出而調減了11.89億元的因素，公司當期的管理費用率與上年同期基本持平，但費用控制尚未明顯改善。公司進一步推行機構和職能的調整、優化治理結構、扁平化管理等措施來提高企業營運效率，未來費用控制能力的提升空間依然存在。

上半年公司在全球公開發售H股，募集193.12億港幣，因相關法規對募集資金用途有明確界定，外幣不能及時結匯，造成公司匯兌損失達4.56億元，考慮到稅收影響，減少凈利潤3.42億元，相當於每股減少0.028元的收益。不過，隨著下半年阿爾及利亞東-西高速公路等重大項目的實施，預計公司的募集資金將很快投入使用，屆時匯兌損失有望降低。

我們預計公司2008-2010每股收益為0.33元、0.42元和0.56元，相對目前股價的動態市盈率分別為28.73倍、22.57倍和16.93倍；此估值水平高於建築業平均水平，但考慮到龍頭公司的估值溢價和公司未來內涵式增長超預期的可能，我們維持公司的“推薦”評級。

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