H股高價發行 中興通訊為價值正名(2004.12.06)

央視國際 2004年12月06日 13:49

　　中興通訊五大流通股東比例（2004年9月30日）

　　德意志銀行 2.42%

　　摩根公司 2.37%

　　南方穩健成長證券投資基金 1.04%

　　申銀萬國證券公司 0.84%

　　海富通收益增長證券投資基金 0.83%

　　中興通訊五大流通股東比例（2003年12月31日）

　　德意志銀行 1.07%

　　普惠證券投資基金 1.04%

　　天元證券投資基金 0.96%

　　南方穩健成長證券投資基金 0.87%

　　豐和價值證券投資基金 0.76%

　　主持人：我剛才和老薑一起聊，什麼東西都有高價的，高價的月餅、高價的醫療，可能對我們這些工薪階層來説，大家除了看看以後，也就只能望價興嘆了。現在這股票也有高價的，中興通訊的H股最終確定的發行價格是22港元，而且名副其實那是要賣給外國人的。你怎麼看老薑？

　　老薑：我覺得這件事，新聞本身大家都已經清楚了，就是中興通訊現在流通盤是3個億，然後在香港連發H股發了1.41個億，發行價，原先的詢價期間是17.5港元到22港元，最終由於超倍數認購，所以是按最高的發行價來定的。那麼大家最關心的，第一眼看上去發行價是比較高的，尤其在香港那邊發H股，所以它最終説明一個什麼問題？第一步的印象顯然是説，一個好的、優質的上市公司，無論在內地還是在香港那邊，都能夠得到大家的認可，我想第一印象肯定是這樣。

　　主持人：對。

　　老薑：因為我們知道，現在搞這種增發在內地是不受歡迎的，分拆上市有幾家的例子也證明對國內的A股衝擊是比較大的。

　　主持人：比如説？

　　老薑：比如説TCL，這是比較明顯的，但是現在出現這個例子比較另類，因為它現在A股價是28，它在香港的H股發行價，我們説的22港元是發行價，折合到人民幣是23.2元，那麼應該説這個價格是非常高的，所以初步印象就是説，一家好公司不光在內地大家會認可，拿到其他地區、其他市場大家也認可，這是第一印象。但是這裡面由這個事實會不會推導出下一個結論，並沒有那種市場上傳聞的説，A＋H之後，會使得A股向H股靠攏，由這個單個的、極端的例子，能不能推導出這樣的結論。

　　主持人：反倒是A股和H股幾乎是同價。

　　老薑：大家會不會得出這個結論，我想恐怕是不能，因為畢竟我們現在説到的是一家即便在A股市場裏面，都很少有的優質公司，所以我們得出的一個結論應該是，對於優質的上市公司，無論是內地還是香港市場，大家的定價是差不多的，套用一句托爾斯泰的名言，大家可能都知道。

　　主持人：哪一句？

　　老薑：幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭各有各的不幸。這個已經用亂了，既然用亂了，我們就再用一次，我們把它改一下，優質的上市公司定價都是相似，劣質的上市公司的定價是各有各的不同，所以我們並不能從這個現象得出結論説，將來這種A＋H不是説A去向H靠攏，而是H向A靠攏，得不出這樣的結論，只能説好公司大家定價是非常相似的。

　　主持人：實際上在你這樣一個分析之後，大家現在除了價格，也關注它的模式本身。我們也就這兩個問題，聽一聽基金經理的看法，畢竟他們的意見對於整個中興通訊的一個定價機制，是有非常大的一個影響的。

　　李旭利 南方基金管理公司投資總監：我覺得還是有點低，因為這麼高的認購倍率，説明它沒有發夠價，如果發三十塊錢，我估計就不會有這麼高的認購倍率，不管發H股 發A股，還是發什麼股都無所謂，跟我沒關係。它(中興通訊)發H股，它只要發到一定的價格，我就可以接受。這個發股票，我根本不在於它發還是不發，而在於它發多少錢。

　　主持人：老薑，你看他的這個觀點，他覺得並不在乎它發還是不發，而在於它發多少錢，而且他認為還沒發夠價。

　　老薑：實際上我們剛才講的第一印象，指的是它發得高了，而這位基金經理講的説，只要你別發低就行，至於你發到什麼價，我想這裡面可能還有一種前提，就是他對公司本身的質地是沒有任何擔心的，你要發股票，你肯定會有新的項目，由於對這樣一家好公司它的前景，對它的知名度這種信任，可能大家只關心説，你不要拖累我現持有的A股的價格就可以了。我想作為一個機構投資者，可能最關心的就是説，你這次效果相當於增發的這樣一個舉動，不要對我的A股注水就可以了。這裡面可能反映了對機構投資者，對中興通訊的一個態度，我們知道中興通訊截止到三季度，它的每股收益是九毛，去年是一塊一毛二，應該説大家對它的業績前景，包括歷年來的增長是有目共睹的。所以現在還是説到底，我們説是A TO H，還是反過來，實際上有一點涉及最近市場比較熱門的這種國際定價模式的問題，而這個當中流通股東，尤其是大的機構投資者的意見，可能是顯得比較重要。

　　主持人：你説到這一點，我覺得中興通訊這次發H股的這個方案，不僅有一個看點，它出現了一個很高的認購倍率，而且它在國際上的流通股股東的這種變化還是比較明顯的，你覺得這説明什麼？

　　老薑：原來有市場人士關心過這點，就是説原有的中興通訊，因為它上次在2002年的時候有過一次發行H股的舉動，當時對市場股價影響比較大的，原來國內的這些基金持有比較多，後來這些機構陸續退出了，然後QFII進來，似乎會有一種見解會説，QFII可能比國內的基金更高明，但實際上現在下這種結論可能是過早，因為雖然它現有的前幾大股東，包括德意志銀行、摩根斯坦利等，但你並不能得出結論説，QFII一定看得比國內基金更高，因為反過來這裡面同時也有很多國內的基金，再有QFII本身也有敗筆，國內基金再糟，它還沒去買新疆屯河，但像花旗它還買了30萬新疆屯河，所以這裡面這個結論並不是絕對的。

　　主持人：那我們能得出的結論是什麼？

　　老薑：只能説既有QFII在內，也有國內的基金，大家對優質公司的見解是比較接近的。

　　主持人：你覺得綜合來看的話，中興通訊整個一個H股高價發行的這個事件，給我們大家最大的一個提示是什麼？跟中小投資者又有什麼關係？

　　老薑：我想對投資者最大的一個啟發就是一家公司的資本運作，包括這種方向、方式，可能是大家都很看重的，但是這家公司的質地仍然是第一位的，不管你什麼樣的公司，你搞什麼樣的運作，到海外去上市，還是在香港去上市，無所謂，問題在於你這家公司怎麼樣，把錢用在哪兒，這是非常重要的。

　　主持人：你覺得對於中小投資者而言，他們是不是也能夠像機構投資者一樣，這麼灑脫呢？

　　老薑：我想灑脫肯定是做不到這麼灑脫，但是大家可以向機構投資者學一點他們這種價值取向，包括我們所説的QFII，包括剛才我們採訪那位基金經理，他們看重的都是這家公司的內在的質地。