只賺指數不賺錢現象可能加劇

央視國際 (2002年09月18日 16:05)

　　中國證券報消息：首先，新股發行將推動上證綜指上漲。由於我國目前新股上市後首日漲幅普遍較大，如IPO的發行市盈率維持不超過20倍甚至更低的現狀，並且有持續不斷的新股發行上市，則新發行公司的上市將直接推動上證綜指上漲。

　　其次，指數失真程度將加大，只賺指數不賺錢的現象會更加常見。由於新股質地相對較好，也沒有套牢盤的存在，一般上市後炒作力度都較大，所以即使在使用上市新股自上市後第二日起計入指數計算的方法時，新股對上證綜指上漲的貢獻度已經較大，據一項研究表明，在2000年上證綜合指數的上漲中，新股的增量貢獻程度達到17.11％。所以儘管2000年市場指數不斷創出新高，不少投資者並沒有賺到錢。在採用新股上市首日計入指數計算的方法之後，作為衡量市場平均收益率的基準，綜合指數的失真現象將更加明顯，隨著更多的大盤國企股上市，由於其總股本一般都比較大，佔市場指數的權重也就相應較大，新股上市對市場綜合指數的影響將會更加明顯，投資者只賺指數不賺錢的現象將更加常見。

　　第三，綜合指數作為經營業績考核指標的可信度降低。對於基金管理公司、證券公司以及相關的投資機構而言，大多以綜合指數作為對經營管理層考核的參照係，跑贏大盤是專家理財的體現之一。但在綜合指數失真加劇的情況下，選擇新的參照係和指標才能真正衡量經營業績。

　　第四，市場運行也可能由此發生新的變化。新股擴容有加速的可能，由於新發行公司的上市將直接推動上證綜指上漲，至少從表面來看，二者之間會形成良性循環。直至發行市盈率發生變化，一二級市場之間的價差大大縮小時，情況才可能發行變化。隨著大盤股的發行數量的增加，市場總市值的增加，新股發行上市的影響度將會逐步變小。

　　最後，對投資者操作方向的判斷。對堅決看空後市的機構和普通投資者而言，這種變化將為其減倉操作提供了便利，其帶來的市場下跌幅度將被新股的推動作用所抵消。所以會否出現市場投資者，尤其是機構投資者借機出貨的情況，還有待對後市的觀察。

　　背景資料

　　目前，上海證券交易所編制併發布的上證指數系列包括上證綜合指數、A股指數、B股指數、分類指數和上證180指數等，其中最早編制的為上證綜合指數，最新編制的是上證180指數。

　　上證指數系列均採用派許加權綜合價格指數公式計算，以樣本股報告期的股本數為權數計算總市值進行加權計算。即：報告期指數＝（報告期樣本股總市值/基期總市值）x1000，其中上證綜合指數與分類指數的股本數取樣本股的發行股數，總市值取市價總值。上證180的股本數取樣本股的流通股本，總市值取流通市值。

　　具體計算方法是，以基期和報告期樣本股的收盤價（如當日未成交，則沿用上一日收盤價）分別乘以樣本股數相加後求得基期和報告期的市價總值，再相除即得股價指數。但如遇到上市股票增資擴股、新股上市以及退市等情況時，則需進行修正。上證指數系列均採用“除數修正法”修正，即當樣本股名單發生變化、樣本股的股本結構發生變化或樣本股的市值出現非交易因素的變動時，採用“除數修正法”修正原固定除數，以保證指數的連續性。修正公式為：其中，修正後的市值＝修正前的市值＋新增（減）市值；由此公式得出新除數（即修正後的除數，又稱新基期），並據此計算以後的指數。

　　新股上市使得上證綜合指數、上證A股指數、上證B股指數和一些分類指數的樣本股發生變化，因此計算指數時要進行修正。上海證券交易所新股上市後計入指數的時間經歷了一個由長到短的過程。在浦發銀行1999年11月10日上市之前，上海證券交易所實行新股上市第一個月不計入指數，待其上市滿一個月，于上一交易日收盤後進行指數修正，計入指數。新股上市一個月後才計入指數，時滯過長，難以準確合理地反映新股上市後的市場變化。為此，1999年11月8日上海證券交易決定，凡有新股上市，上市後第一個交易日不計入指數，自第二個交易日計入指數（上證180指數除外），該決定自1999年11月9日起實行。（健橋證券研究所 張崗 余磊）

責編：楊潔