買“老”配“新”得不償失

央視國際 2004年08月02日 13:23

　　在中小企業板塊正式推出，該板塊新股開始發行之際，市場中“買主板老股，配‘中小板’新股”的情緒較為高漲。由於這些中小企業發行的公眾股均不超過3000萬股，市場又將這些公司均視為小盤高成長性股票，並對其上市後的市場表現寄予厚望，許多投資者因此認為，在大盤經過前一階段的連續下跌後，如果滿倉買入主板個股，以市值參與中小企業板塊發行新股的配售，應可一舉兩得，獲得較好的收益。但從目前的市場狀況來看，這種投資策略並不能完全規避市場風險，甚至是得不償失。

　　根據投資者構造投資組合的不同偏好，我們分別假定，投資者為參與配售而買入大盤藍籌股、新股次新股或混合型A股組合品種，並相應以上證50指數、新股次新股指數及上證A股指數的漲跌情況作為計算其持倉收益情況的依據；同時假定中小企業板塊新股上市的平均漲幅分別為200%、300%、400%三種情況（這頗為樂觀的估計，現實中可能會低於甚至遠低於該數值），並以已發行的浙江新和成和重慶華幫制藥兩公司市值配售中簽率的平均數（0.03791%）作為基準中簽率。在配售市值為1億的情況下，計算期從5月25日（即媒體公佈中小企業板塊消息之日）起至6月7日止，則投資者的收益情況如下：

　　買入大盤藍籌股參與配售：計算期上證50跌幅為1.88%，不包括手續費，持有市值1億的投資者的收益為-1880000元；期間獲得配售個股共6隻，平均發行價為10.60元，配售總股份數為15900萬股，按0.03791%的中簽率可獲配3791股，在上市時平均漲幅分別為2-4倍的情況下，可分別獲得80369元、120554元、160738元的收益。兩相衝抵，虧損額為1719262-1799631元。顯然，相對於市值損失而言，配售收益太少，基本上不能彌補持倉虧損，投資者此種操作明顯得不償失。

　　買入新股次新股參與配售：我們選擇今年以來上市的39隻新股作為組合品種，計算期該組合的收益率為9.67%，加上配售新股獲得0.08%-0.16%收益。可見，投資者的收益主要來自於市值增加，市值配售收益微乎其微。應該説，這既是最好的一種結果，也是特殊情況下才出現的結果。因為在計算期的起始日（5月25日）這些新股次新股均在最低位或相對低位，計算期內正好出現階段性上攻行情，整體漲幅較大。如果將起始日改為年初，則該組合的收益率為-17.44%，虧損幅度遠遠大於配售收益。因此，從發展趨勢來看，今後買入新股次新股參與配售可能面臨比買入大盤藍籌股更大的風險。

　　買入混合型A股組合品種參與配售:計算期上證A股指數跌幅為2.13%，收益為-2130000元，減去在配售品種上市後獲得的收益，該投資者的虧損額仍超過200萬，損失較大。

　　應該説明，由於中小企業板個股的發行價較高，上述我們作出的上市首日漲幅為2-4倍的假定是偏于樂觀的。另外，一些資金量較大的機構投資者受賬戶及配售比例的限制，無法充分享受市值配售的好處，而一些數額較小的資金則由於配號少和中簽率低，能否配售到新股完全靠運氣，這些都是潛在的風險。

　　不過，如果大盤進一步下跌使得系統性風險得以較充分地釋放，加之發行的中小企業板個股越來越多，則買入非系統性風險較小的組合品種來參與市值配售，就會獲得較理想的收益。仍以上述假定為例，如果為獲得配售權而買入跟蹤指數的組合品種，假定至今年年底獲配股票為60隻，則對應收益率為0.8%-1.6%；如果年底大盤跌幅在1.6%以下，投資者仍不會虧損。如果這期間大盤不跌反漲，則投資者的收益率更可觀。

　　按照目前的中簽率及新股的發行規模，我們認為持有3億市值參與配售才有較好的中簽機會，但這樣的持倉只有實力雄厚的機構投資者才能達到。對中小投資者而言，市值配售基本上沒有財務上的意義。（西北證券）