大趨勢2005年中國股市研究報告——投資篇

央視國際 (2005年01月11日 10:05)

　　主持人：雨霏

　　嘉賓：楊成長　申銀萬國的首席經濟學家

　　嘉賓：李皎予　湘財證券研發總經理

　　主持人：歡迎回到中國證券，十位所長綜觀市場趨勢，五大主題把握投資機會，這裡是《中國證券》的年初特別節目，大趨勢2005年中國股市研究報告，在前幾天的節目當中，我們已經展示了國內較大的十家券商研究所心目當中2005年我國股市的宏觀趨勢，行業前景，公司狀況，還有市場的態勢，那麼今天會重點對2005年市場上的主流理念和投資策略進行分析和探討。

　　主持人：好，在展開討論之前，我們先來一起了解一下，這些年我國證券市場投資理念的變化脈絡。

　　背景：中國證券市場投資理念變化

　　解説：中國證券市場成立初期，因為市場建設未能跟的上市場發展，而且投資主體主要為個人投資者，因此空著資源，依靠資金推動上漲的做莊模式盛行，而1997年以後，機構投資者逐漸成為證券市場的主要力量，此時對公司的內在價值的挖掘，已經被提上了各類投資者的日程，自2002年開始，證券市場加快了國際化進程，特別是隨著QFII的引入，投機跡象明顯減少，取而代之的便是價值投資理念主導下的股價結構的進一步分化，研究發掘公司的內在價值，依託公司價值進行投資的理念逐漸形成。

　　主持人：那以上我們看到的是在過去的10多年當中，我國證券市場主導的投資理念發展變化的情況，那麼現在投資者非常關心的是在2005年國家證券市場的投資理念又將如何演繹，投資思路將會如何變化，我們為大家總結了一下十家券商研究報道的觀點。我們來看一下。

　　解説：券商都認為2005年的證券市場投資，勢必會延續價值主導性的理念，具體的投資思路，將主要集中在以下三個方面，一，以積極的防禦策略為主，注重分散撇之，抵禦風險。二，結合市場的運行態勢，把握主流資金的脈動，進行波段操作。三，重個股，輕板塊。此外申銀萬國和中信證券還認為，投資的視野要國際化，2005年將會是市場的一個轉折期，湘財證券和國泰君安則表示，應該採取靈活的多元化的投資策略，堅持自上而下和自下而上結合的研究方法。另外國信證券認為，應當密切關注政策面消息的變化，審時度勢，相機抉擇。

　　主持人：總結了一下券商研究報告，我們發展大家的觀點當中，有一些共性的東西，也有一些特性的東西，那今天我們是請到了兩位券商的代表，來和大家詳細的分析一下，我們今天聯絡的兩位嘉賓，一位是申銀萬國的首席經濟學家楊成長先生，一位是湘財證券研發總經理李皎予先生，我們首先來連線楊先生，楊先生您好，那剛才我們大家在總結券商觀點的時候，首先提到的就是説在2005年的證券市場還是以價格投資為主導的投資理念，但是現在大家非常關心的就是説在經過了2002到2004年理解之後，是不是價值這個概念也有了一些新的含義。

　　觀點：05年價值投資理念將呈現多元化特點

　　楊成長博士（申銀萬國證券首席經濟學家）：2005年它的價值化投資理念，除了在延續2004年價值化投資這個主導理念之外，的的確確它會有一些新的內涵，那麼第一點，就是我們除了關注行業的業績，還要關注行業的短期業績，和中長期業績，它的結合，行業業績它的增長速度和它的波動程度這樣一個的結合，除此之外，隨著中國加入WTO，中國經濟增長模式的改變，以及美元大幅的貶值，使得中國的資源都存在著重新的估指的過程，比如説上遊説資源那類行業，比如説我們政府壟斷公共事業的這樣一些行業，如果我們民族品牌的這樣一個中藥和白酒品牌，這樣一些行業，在國際背景下的一個評估，同時當然也包括現在大家關注的，房地産所帶動的土地價格的不斷上升，那麼這些都使得很多行業和公司的價值都存在著這樣一個評估的這樣一個過程。對方案來説，就是題材類的這個東西在價值化的投資思路下，也可以作為它新的內涵，想並購這樣一些，能夠改變上市公司的它本身價格的這樣一些題材，我認為在2005年會得到重視，這樣總的來説，2005年它的價值化投資理念會向著多元化、立體化全範圍這樣一個角度來去發展。

　　主持人：我們投資者在理解2005年的價值概念的時候，是不是也應該更加寬廣一些，那麼另外我發現，包括申銀萬國，湘財在內都提到一個詞，認為2005年是個過渡期，那麼為什麼它是過渡期，所謂的過渡和轉折，是專向好的了呢？可以轉向去壞了呢。

　　觀點：05年股指將基本實現軟著陸

　　楊成長：2004中證全市場，應該説全除了一個非常重要的這轉折階段，因為從2001年到2004年，中國股指最60倍市盈率，下降到20倍，那麼這20倍市盈率已經具有了國際的可比性，從而我們可以説基本上實現了軟著陸，那麼實現核心它的核心原因，當然是中國的市場當中的機構化程度不斷提高，投資理念不斷中國的價值化，才導致這樣市場不斷的接軌，那麼2005年應該説它的是從一個新的階段這樣一個起步階段，我們可以到看出，2004年所創造的這樣一些條件，這樣一些變化，2005年它會不斷的延續，同時一系列市場化的格局化這樣一些改觀呢，在2005年會不斷的加強，這些就使得中國證券市場它逐步具備了能夠在機構為主導，同時也遵循價值化投資理念的情況之下，為機構獲得一個比較好的引領模式，我們覺得這是市場沉浮的一個非常的一個標誌。那麼應該説2005年還不能説完全説它已經具備跳進來，但是我們覺得這個條件是在逐漸的形成，它已經介入了在一個新的市場環境下，新的運行模式下，新的理論模式下，成長著這麼一個很好的一個上升通道。

　　主持人：那麼換句話理解是不是可以説2005年可能是一個新的開始，但是這一年可能並不能會孕育一個很大的行情。楊先生您的觀點是什麼。

　　楊成長：應該説是這些，雖然我們可以看出來，就是今年2005年機投資者對於它的市場行情的預期，應該説都是比較謹慎的，整個行情的上升的，向下的，政策波動幅度應該説是不大的，但是對於這樣一個市場，我們仍然抱著非常樂觀的態度來看待它，核心原因就是因為它是新階段的起點。

　　主持人：好的，那麼我們接下來再來連線另外一位嘉賓，就是湘財證券研究中心的總監李皎予先生，請聽一聽他對2005年一些投資思路方面的建議。那剛才我和楊先生在交流的時候，也提到説，2005年是一個現在非常的轉折期，其實對於這個觀點券商都是達成了共識的，而且大家也提出這樣一個策略，就是在2005年要採取積極的防禦策略，注重分散配置，抵禦風險，那麼這究竟是一種什麼樣的策略呢，李先生給我們介紹一下含量好嗎？

　　觀點：05年主動投資 積極防禦相結合

　　李皎予博士（湘財證券研究總監）：好的，主動和防禦作為一種投資策略，它是相對於不同經濟交易下的行業和板塊而言的，大家知道在經濟週期向好，大部分行業受益，公司的效益增長，那麼這種情況下，投資者選擇是主動的投資，相反在經濟週期向下，大部分行業效益劃破，企業的利潤降低或者空間縮短，在這種情況下，選擇的是防禦的，但是防禦的它不是一種完消極的，被動的，在05年應該選擇一種積極的防禦策略，剛才前面楊總也説到，在05年是一種關鍵的轉捩點，由於宏觀層面的，産業政策的整個證券市場的一些新情況，一些新的變化，給我們投資者帶來了一種新的選擇，那麼這種選擇又根據具體的行業和企業來決定。

　　主持人：比如説呢？

　　李皎予：對於那些不好的行業，在做高度的風險的，或者系統風險的進行下，我們要下決心要減持，這是一種完全的防禦，對有的，儘管行業的景氣度可能降低，但是有好的公司，那麼我們才以積極的防禦，比如説它的未來預期，可能目前不好，但是未來預期好，那麼我們開始採取適當的加倉，攤波薄成本，在這麼一個投資的佈局。

　　主持人：其實剛才李先生也提到，可能大家都不太看好的行業，也能找到一些值得投資的公司，那就提出了另外一個問題，就是如何處理行業和公司之間的關係，那麼談到這一點，券商已經集中的觀點，就是認為要重個股，輕板塊，這個問題我們再來聽聽李先生有什麼的看法。

　　觀點：自上而下規避風險，自下而上精選個股。

　　李皎予：一般來説，業績通行就是一般採取自上而下，而自上而下的這麼一個辦法，自上而下主要是關注行業的成長，規避風險，自下而上是局限個股，研究個股的投資價值，對非週期性的行業來説，個股和行業的關係容易處理，那兒我們這裡關注的是週期性的行業，一般來説，週期性的行業當中，行業景氣向好，它受益的公司，公司的收益增長，也同樣跟它正相關的，板塊也是這樣的。但是好的行業，我們選擇好的公司，關注更關心的是那些，有核心競爭力的，有成長價值的公司，儘管在行業中期當中，好的行業有好的公司，但是選擇公司並不是以行業作為唯一的標準，作為投資者，作為分析師來評判好的公司，可能關心的是，在景氣週期下，它的效益同步一個增長，是好公司，但跟關心的在行業精氣向下情況下，仍然能夠賺到錢的公司，這個公司是最具有價值的。

　　主持人：好，剛才我們了解的是券商在2005年的投資思路和理念，那麼基金作為目前我國證券市場當中，資金和理念的主導力量，他們到底怎麼想的，投資者也是非常的關心，那今天我們就想請一個代表，對擁有在是2004年凈值增長最快基金的，湘財荷銀基金管理公司的投資總監江暉。

　　江暉（湘財荷銀基金管理公司投資總監）：在想基金還在堅持價位投資，經過連續三四年時間的下跌，我們很大一部分股票，它的估值水平已經跟國際接軌了，根據我們在國際比較分析，像通訊設備、造紙、高速公路，原料藥，這些行業的股票，估值水平都和國際接軌，還有很大一批股票，接近國際股值水平，所以作為基金來説，它從這些跟國際股值水平接近的股票裏面，選好的股票進行投資，這樣第一個比較安全，有投資價值，能夠充分享受價值投資的便利。第二方面基金還會重點關注這兩個事件，也就是説管理層應該順應民意，解決股票分置問題。第二個是人民幣匯率變動趨勢，這兩點都會引起比較好的投資機會。

　　主持人：那麼除了強調要堅持價值投資理念之外呢，剛才江暉也提到，在05年的時候，投資者要注意到兩件事，一個就是解決股權分置的問題，另外一個就是人民幣匯率的變動，那兒除此之外還需要注意一些什麼呢？我們再來聽聽楊成長先生有沒有補充的意見，楊先生。

　　觀點：05年關注美元和房地産價格走勢

　　楊成長：除此之外，我們覺得對於機構投資者，特別要敢於做兩件，對於中國現在經濟行業增長有非常重要關係的兩個東西，一個就是美元的走勢，因為美元的走勢，決定著大眾原材料它的價格，第二就是房地産的價格，因為房地産的價格決定著房地産的投資，房地産的投資是整個投資的龍頭，從而推動著整個投資品行業的走勢，所以同時這兩個遇上我們宏觀調控所難以把握的東西，所以要特別關注。

　　主持人：那麼我們剛才聽到的是基金經理作為基金的一個代表它的一個投資思路，但是也有很多人反映説，覺得現在以基金為主的機構投資者，他們的投資思路似乎是趨同，那麼這對市場的發展也是非常不利的，這個問題我們再來連線一下李皎予先生，聽一聽他的點評，李先生您有什麼看法呢？

　　李皎予：如果一個市場只有一種力量到主導，只有一個投資理念，肯定是存在風險的，比如説面臨這個市場只要的機構集中的投資在一部分的股票上，在市場遇到風吹草動的時候，在一定的時間，集中的減持，勢必引起市場的波動，甚至在是市場風險起到推波助瀾的作用，我們認為一個成熟的，一個活躍的市場，應該是不同投資理念，不同投資風格並存的市場，應該是投資和實際的投機並存的市場。

　　主持人：我們今天的節目是中國證券年初特別節目，大趨勢2005中國股市研究報告的最後一集了，所以在今天的節目當中，我們也對整個系列節目，進行了一個集納，我們來回顧一下。

　　解説：宏觀經濟穩中有漲但增幅放緩，行業景氣週期面對過渡，公司整體業績漲幅有限，市場股價機構調整進一步延續，投資以積極的防禦策略為主，結合市場波段操作，重個股，輕板塊，嚴格風險控制。

　　主持人：好，那我們再一次請我們連線的兩位嘉賓，給投資者在2005年一些投資建議，我們首先連線楊先生，楊先生您的建議是什麼？

　　觀點：順應市場 要研究機構投資者行為

　　楊成長：2005年我覺得很重要的一點，就是我們的思維觀念、投資觀念必須要變，必須認識到我們這個市場經過幾年發展，已經發生了深刻的變化，特別是投資結構，投資理念發生變化，這是個必然的局勢，我們很多中小投資者，有沒有認清這樣一個東西，構成自己的觀念，所以才年年失利，對這個變當中，我們特別要注意研究機構投資者，它的投資思路和投資理念，作為你的規避下，這一點非常重要。

　　主持人：我們當然是希望這個市場是越變越好，我們再來連線一下李先生，聽一聽李皎予對投資者的建議，李先生。

　　李皎予：兩點，第一做事研究，做出分析，研究發現創造價值，第二點注意規避風險，不要盲目的播散。

　　主持人：好，謝謝今天兩位嘉賓參與我們線上的討論，節目的最後，我們再來聽一下證券市場當中的第三方學者，中國人民大學金融與證券研究所吳小求對於2005年證券市場的看法，也為我們這個特別節目劃上一個句話。

　　吳小求博士（中國人民大學金融與證券研究所所長）：2005年應該説是中國資本市場在制度調整、改革，具有關鍵性的一年，所以我想在2005年市場走勢，市場發展，應該説和這個深層次的制度調整和改革，是有密切關係的，最值得注意的還是和往年一樣的，那就是公司自身的因素，因為這屬於非系統性的風險，也就是一些存在潛在風險的，潛在自身因素的上市公司，永遠是我們要防備的風險，但是我確信，我們資本市場會慢慢回歸到能夠反映中國經濟增長，中國積極的宏觀經濟政策的基本面上來。

　　主持人：好的到今天我們的系列節目大趨勢2005年中國股市研究報告是全部的結束了，希望能夠對於2005年的投資有一定的幫助，接下來的時間，將是有上市公司的最新公告，50秒的廣告之後，我們再回到節目當中。

責編：劉科研 　來源：CCTV.com