A股市盈率誰説了算(2004.11.24)

央視國際 2004年11月25日 17:22

　　主持人：雨菲

　　嘉賓：高善文（光大證券首席經濟學家）

　　嘉賓：廖曉東（國都證券研究中心副總經理）

　　主持人：透視市場焦點，把握市場節奏，下面我們就進入今天的焦點連線。今天是11月24號，距離914行情結束已經整整是兩個月的時間，那麼據統計在這39個交易日裏，上證指數是跌去了近100個點，那麼當天漲幅超過2％之上的是只有兩天，而相反的跌幅達到2％以上的卻是有四天。所以這些數據也是顯示出近來市場的這種萎靡不振，那麼市場不振的原因有一種觀點就認為，是A股市場市盈率過高，應該和國際接軌的造成的結果，那麼今天我們就來探討一下A股市盈率究竟應該何去何從這個問題。在探討這個問題之前我們一起先來了解一下，現在A股市盈率的演變情況。

　　背景：中國A股市盈率狀況

　　解説：滬深股市自2001年建頂以來，已經持續了三年半的低迷，到今天為止，上證指數已經被最高收盤的2242點，跌去了880多點，跌幅達40％，而同時，市盈率也在不斷走低，目前兩市的平均市盈率為25倍，處於十年來的低位，近來還有20隻ST類個股徘徊在一元區的同時，浪潮軟體會卻出現了九天七個漲停板的超強走勢，有市場人士認為，股價與國際接軌正悄然提速。與此同時，有關商業銀行將以同股同價的方式，在內地和香港市場同時發行新股的言論，又點燃了國內A股價格向香港地區股市定價水平看起的市盈率大討論。對於A股市場的市盈率，目前市場上主要有偏高，和已經基本具備投資價值兩種説法，作為新型加轉軌的市場，到底要不要和國際接軌，將決定我國股市將走向何方。

　　主持人：其實看了這幾年，A股市盈率的變化之後，我們感覺它一直是一個下行的趨勢，而且到今年已經算是一個最低的水平了，但是依然還有説我們的市盈率過高，尤其是一些基金，在1700多點的時候，不少基金經理還是高舉著價值投資的大旗，但是到了1300點了，卻有70％的基金認為，A股價值被高估了，這是不是有點自相矛盾呢？我們就先來聽一聽諾安平衡基金的基金經理趙永建先生的觀點。

　　你好，趙永建先生。那麼你認為A股市場是不是需要和國際進行基金接軌呢？

　　觀點：與國際接軌是必然趨勢

　　趙永健（諾安平衡基金的基金經理）：我認為中國市場A股市場與國際接軌可能是一個必然的趨勢，一方面，中國經濟實體不斷的對外開放，與世界經濟逐漸的融為一體，另外一方面我們的資本市場開放的步伐，明顯是加快，中國股票市場走向國際化應該是不遙遠的未來，至於中國A股市場市盈率應該與國際市場哪一個城市的市盈率相接軌，我想這是一個不是問題的一個問題。因為即使在國際成熟市場，它的市盈率差別也是比較大的，市盈率它與國民經濟發展狀況與本國的利率政策、匯率政策緊密相關，所以中國A股市場具體能定位在什麼位置？應該與中國經濟的發展狀況，利率政策和、匯率政策是密切相關的，我們不能簡單一概而論，中國A股市盈率應該與某個標準相接軌。

　　主持人：好的，謝謝趙永健先生，那麼趙永健的觀點是認為我國股市和國際接軌是一個必然的趨勢，但是同時也要符合中國經濟自身發展的情況。好，現在我們再來連線，中銀國際基金管理有限公司，聽一聽它的投資總監蘇淑敏女士的觀點，你好蘇淑敏女士，那麼就A股市盈率到底要不要和國際接軌，您是一個什麼樣的觀點呢？

　　觀眾：中國股市一直在與國際接軌

　　蘇淑敏（中銀國際基金管理有限公司投資總監）：我們也注意到最近市場關於中國股票市場和國際接軌的爭論已經多，我們的看法是其實中國是90年代開始，股票市場從零時間開始呢，國際接軌的工作從來沒有停止過，特別是最近幾年，我們看到上海，深圳股票市場的一個比較大的調整，從市盈率方面，確實比較接近，國外的很多新型市場的市盈率，但是我們也特別的已經指出呢，每一個國家，每一個地區，它的市盈率是沒有一個所謂惟一的標準，審判標準的，它最終的市盈率是取決於對內，整個國家、地區以及其他企業贏利的數指，它的增長的速度，它整個市場的結構，以及它整個風險的結構等等，所以我想從這個含義來説呢，我們更加要注重的不是爭是哪一個市盈率是適合中國，反而我們要更加注重怎麼樣改善我們的贏利的數指，因為最終的市盈率還是它的股指，是由它的未來的增長，來確定它今天的股指的。

　　主持人：好的謝謝蘇淑敏女士，好，那麼我們蘇淑敏女士的觀點來看，她認為其實A股市場一直是處在和國際接軌的過程當中，那麼説到這兒呢，投資者可能就會産生一種擔心了，如果説雙方接軌是一種必然，那麼會導致説國內的這個A股的市盈率會進一步的下行，那麼投資者還有沒有機會可以把握，那麼就這個問題，現在就來連線兩位嘉賓，那麼一位是光大證券的首席經濟學家高善文先生，另外一位是國都證券研究中心的主任廖曉東先生，好，我們來和高善文先生聊一聊，高先生您覺得，如果説A股市場和國際接軌是一個必然趨勢的話，那麼投資者就會很擔心，是不是説A股的市盈率會繼續的下行，你認為是這麼呢？

　　高善文（光大證券首席經濟學家）：A股的價值推出的合理水平應該處在什麼位置，在市場上確實存在著很多的爭論，從現在市盈率的水平來看，我們傾向認為，A股市盈率下行的過程，在現在的水平上，應該還沒有結束。

　　主持人：您認為如果還是有一定的下行空間，如果是這樣的話，在這個過程當中，投資者還有機會可以把握嗎？

　　觀點：部分A股股票已實現接軌

　　高善文：那麼從投資機會的角度來把握的話呢，最重要是需要分析A股市盈率下行的空間還有多大？在這個方面，由於A股市盈率的計算，在技術上有許多的複雜性，所以的話，不同的計算之間可比性比較差，那麼根據我們光大證券石忠華先生的計算，現在A股市盈率水平應該在21倍左右，和A股的市盈率最具有可比性的香港國際指數股的市盈率大約是在15倍的水平，而上證180指數成分股的股指水平，也應該在15倍左右，那麼從這樣的一個比較的角度來看，A股整體價值中樞下行的過程雖然還沒有結束，但是下行的空間，已經不能非常的大，而對許多的股票來説，比如説對上證180指數的成分股來講的話，從整體股指水平來看的話，這樣一個結果可能已經大體結束，在這個角度上來講，市場的投資機會，可能主要體現在幾個方面，一個是市場本身存在著結構性的機會，另外一點，和前幾年的情況相比，現在A股的市盈率和國際可比的水平上來看，之間的差距已經大大縮小，在這個意義上來講，從長期投資的角度來看，價值投資的適應性正在逐步的浮現出來。

　　主持人：也就説投資者還是要把握住價值投資這個理念。好，接下來我們再來連線一下另外一位嘉賓，廖曉東先生，聽一聽廖曉東先生的觀點，你好，廖曉東先生。

　　廖曉東（國都證券研究中心副總經理）：你好主持人。

　　主持人：那麼如果在A股市場和階國際接軌的過程當中，會導致市盈率在下行的話，那麼您覺得投資者應該注意些什麼來把握其中的贏利機會呢？

　　觀點：投資者要學會把握公司贏利變化

　　廖曉東：好的，我覺得除了剛才高先生講的幾個觀點之外，我們在投資的時候，一定要把握住兩方面，一個就是關注公司的質地和贏利能力，為什麼那你這來，市盈率在下降的過程當中，這是一個趨勢，但是市盈率本身，它不是一個數量化的指標，非常簡單，它沒有體現投資回報率，經濟發展階段，以及市場機構，或者市場交易制度等因素，所以説這是個非常表面化的東西，那麼這個時候我們更加要注重公司的贏利能力，和公司質地，公司贏利能力的提高，實際上相當於提高我們的投資彙報率，投資回報率

　　的提高，實際上就抬高了我們的股指空間，這是一個。另一方面呢，就是要注重結構，投資品種的結構，對於投資品種的結構，實際上我們現在很多指標股，以及大盤藍籌股，這個投資的市盈率，已經非常將近國際成熟市場的市盈率，所以説我覺得這麼方面是投資者應該非常應該值得關注的品種。

　　主持人：好的，謝謝廖曉東先生，其實看來兩位嘉賓的觀點，是覺得這個A股市盈率下行的空間，其實並是不是很大，而且如果是把握住價值投資的理念，來注意上市公司的質地和贏利能力的話，還是有機會可尋的，所以大家不必過於擔心，那説到這兒，我也想給大家講一個發生在美國的話，可能大家就更明確一些，那今年10月20號的時候，美國華爾街日報報道了這樣一個現象，儘管海外投資者一再的聲稱説，中國股票市場高估，但是他們還是在搶著購買中國股票，而且海外交易所也是一而再，再而三的，遠渡重洋爭搶中國股市，他們為什麼都中國資本市場是情有獨鍾呢？我們一起來看一下海外股市的市盈率情況，大家就會明白了。

　　背景：海外股市市盈率

　　從世界範圍來説，即使是全面開放的股票市場，市盈率也沒有全球統一的標準，那麼什麼樣的水平能稱為國際標準呢，這是一個目前還無法求證的問題，我們不妨以投資界最常用的市盈率指標來做一個對比，目前美國的道瓊斯指數、中國香港的恒生指數和H股指數的平均市盈率，分別約為18倍、18倍和15倍，如果中國A股市場與其接軌，還會有一定的下跌空間，但是日本金融日報指數、日本日經225指數和法國巴黎SBF指數的平均市盈率，分別約為24倍、38倍和39倍，與他們相比，中國A股市場的投資價值就十分明顯。

　　焦點連線：A股市盈率何處去

　　主持人：我們看到實際上在海外成熟的股市，市盈率情況也是的千差萬別的，那麼如果説講到這個接軌的情況，究竟是怎麼樣的一個接法呢，我們現在就在連線中國證監會研究中心的研究波濤博士，您好波濤博士，那麼您認為A股市場和國際接軌，那麼究竟是什麼東西在接軌呢？

　　觀點：接軌應是市場運行機制的接軌

　　波濤博士（中國證監會研究中心研究員）：我覺得中國的上市公司，現在最要解決的問題，是解決一分錢一分貨的問題，是解決貨真價實的問題，沒有一個絕對的股指的概念，我覺得，是質量和價格的關係問題。我覺得接軌首先不是一個價位的接軌，還是這個定價體系的效率的這個接軌，首先體系效率就説，就説能賺一分錢一分貨，貨真價實，童叟無欺，我覺得這是最關鍵的。

　　主持人：好的，謝謝波濤博士。那麼波濤博士認識主要應該是在市場的機制還有相關的內容方面，要與國際進行接軌，好的，我們現在再來連線線上的兩位嘉賓，首先要連線的是經濟學家高善文先生，高先生，那麼您覺得在A股市場和國際市場接軌的過程當中，會對A股市場産生什麼樣的影響？

　　觀點：接軌將減緩市盈率下行壓力

　　高善文：A股市場與國際接軌的影響非常複雜，但是簡單的來説的話，它的基本含義應該是中國的資本市場日益融入國際資本市場之中去，那麼它最為深遠的影響，在於把中國市場的組織效率同國際資本市場的組織效率放在同一個平臺上去競爭，而這個競爭可能産生兩個方面的結果，一個方面的結果是，如果A股市場的組織效率依然處於現在這樣一個比較低的水平上去的話，那麼它長遠的發展方向，就會被逐步的邊緣化，為避免A股資本市場被邊緣化命運的話，A股市場的參與者就會努力聯合起來，來提高A股資本市場的組織效率，而組織效率的提高，最後會對市盈率形成一定的支持。

　　主持人：效率提高可能這是對A股市場很大的影響。好接下來我們再來連線另一位嘉賓廖曉東，聽一聽廖曉東對這個問題有什麼樣的看法，您好廖曉東先生，那麼你覺得在接軌的過程當中，對A股市場又會産生什麼影響？

　　觀點：接軌使定價更真實 增強市場信心

　　廖曉東：好的，市盈率接軌的話，它的不是一個簡單的接軌方式，它包括剛剛高先生説的，組織結構，以及投資理念，還有定價技術，股指方式，等等一系列的接軌，那麼這樣的接軌以後，對於整個A股的股指是非常效率的，這樣效率的話，實際上就體現了一個真正的發現A股，發現價值的功能，這樣覺得價格就更加真實，真實的價格，也可以提升A股市場參與投資者的信心，增強我們的吸引力。

　　主持人：好的謝謝廖曉東先生，也謝謝我們今天在線的兩位嘉賓的分析，總結兩位嘉賓的觀點之後呢，我們感覺中國A股市場應該和國際股市在市場機制和內容方面進行接軌，而這種接軌會導致A股市盈率會繼續下移，那麼作為投資者，在把握投資機會的時候，更應該是關注上市公司的贏利變化，注重價值投資，好了一分鐘的廣告之後，我們再來看看最新的上市公司公告。