2004年下半年投資策略（2004.07.02） 

央視國際 (2004年07月05日 14:06)

　　主持人：雨　霏

　　嘉　賓：陳　東 中國銀河證券研究中心主任

　　高善文 光大證券研究所首席經濟學家

　　主持人：要説現在最熱的事一個就是天氣，另一個恐怕就是歐洲盃足球賽，足球賽分為上下半場，但是真正的轉機或者説決定勝負往往是在下半場，進入7月份作為證券投資者也同樣面臨著下半年的投資決策選擇，我們今天要關注的話題也就是今年投資策略的問題，演播室邀請到的嘉賓一位是中國銀河證券研究中心主任陳東先生，一位是特地從上海趕到我們北京演播室的光大證券研究所首席經濟學家高善文先生，你好，歡迎兩位來到我們演播室。今天也希望在這裡能夠給我們投資者下半年的投資策略提出你們的建議和投資的依據，我知道前幾天銀河證券召開了2004年下半年投資策略報告會，陳先生當時你在會上，我想知道銀河證券這方面觀點是什麼？

　　陳 東：我們的觀點基本上持續我們年初的觀點，現在從一個中長期週期來看中國股市還處在由熊市向牛市演變的過渡階段，這裡面有兩個特徵，一個市場活躍度在不斷提高，表現在今年的高點比去年高，我們預測今年低點也比去年要高，第二在這個過渡當中還會表現出非常複雜的反復性。

　　主持人：其實銀河對下半年的整體判斷是一個過渡期，我知道高先生你在業內非常有名，主要是因為在投資策略方向的分析很獨到，不知道光大證券對下半年投資策略又是怎麼看的？

　　高善文：名氣肯定沒有，從我們光大證券角度來看中國經濟不大可能硬著陸，基於經濟處於強勁復蘇基本背景下考慮到市場出現的充分調整，在投資品和消費品之間我們更看好投資品，在産業鏈上中下游之間我們更看好上遊。

　　主持人：我們看到光大證券更側重於對行業分析，剛才我們看到是兩位嘉賓所代表的他們來自機構的觀點，我們的編輯也收集和整理了像華夏、中信、國泰君安和申銀萬國四大券商下半年投資策略觀點，我們一起來看一下。

　　華夏證券認為資金面的緊張將成為影響市場的主要因素，在未來一段時間內市場自我修正的特性將逐漸顯現，選擇公司比選擇行業更為重要，投資應該更關注企業增長，無論是大盤藍籌還是小盤成長，只要有合理的投資內涵都應納入視野之中。中信證券認為市場轉為上升的具體時間目前還有較強的不確定性，大盤藍籌仍是市場的核心資産，但分化也勢在必行，業績增長的可持續性將成為新的判斷之一，另外瓶頸産業及其相關公司的股票將成為未來行情發展的主要動力。申銀萬國認為市場在3季度將形成一波反彈，但上遊製造業業績增速的回落將導致目前市場的估值水平面臨下調壓力，下半年的投資策略建議基金投資者重新佈局，差異化的選擇核心資産，非基金投資者利用反彈減倉，規避上遊行業的減速風險。國泰君安認為下半年市場將步入漸進康復階段，當前股市屬於一種與宏觀調控相匹配的結構性調整範疇，市場對調控力度的預期也直接影響到股市的進一步表現，目前大盤已經進入到防禦性、戰略性建倉階段。

　　主持人：以上是一些機構的觀點，作為中小投資者對下半年的市場行情又是如何看待，帶著這個問題我們的記者到證券營業部進行了問卷調查。

　　姜霞（記者）：今天我來到了位於北京東直門南大街的華夏證券營業部，這個證券營業部是目前北京規模較大的一家營業部，營業部的負責人告訴我目前營業部的股東開戶數達到了10萬多戶，平常每天在這個地方做現場交易的投資者有三五百人，面對下半年的市場行情，投資者有什麼樣的看法，今天我在這裡以發放問卷的形式進行調查採訪。

　　在證券營業部工作人員的幫助下記者在營業部裏共發放100份調查問卷，收回了80份問卷，問卷涉及下半年市場走勢、看好行業、投資策略以及投資信心等五個方面的問，你認為下半年市場的整體走勢將是怎樣的，42.5%的投資者選擇了探底盤升，只有7.5%的投資者選擇有級別行情，你認為下半年影響市場走勢最主要因素是什麼，77.5%的投資者選擇了國家宏觀調控政策，下半年你最看好的板塊或行業是什麼，40%的投資者選擇了能源電力，30%的投資者選擇了消費升級型行業，下半年你的投資策略將以哪種方式為主，50%的投資者選擇短線操作，30%選擇中線操作，15%選擇長線操作，你對下半年的股市投資信心如何，有47.5%的投資者選擇了謹慎樂觀，不看好的佔到27.5%。

　　主持人：除了對投資者的調查我們還在網上對71家券商和諮詢機構發放了問卷調查，我們再來看看這項調查的結果。

　　我們對71家券商和諮詢機構業內人士進行的調查結果如下，對半年市場的整體走勢的調查結果表明，有44%的機構投資者認為後市將會呈現箱體震蕩格局，32%的機構投資者認為將會出現探底盤升，下半年影響股市最主要因素調查結果顯示有66%的機構還是認為應該是國家宏觀調控政策，佔據被調查者中絕大多數，僅有5%選擇了是小企業板塊，對下半年看好的板塊選擇最多的是消費升級型行業，但它也只佔到35%，調查結果表明在這個問題上出現了明顯分化，下半年應採取哪種投資方式，對這個問題有53%的機構投資者認為應該短線操作，39%的機構認為採取中線比較好，僅有8%的機構選擇了長線，對於如何看待中小企業板塊雖然有40%的機構認為風險大於機會，但是認為沒有機會僅佔7%。

　　主持人：通過上面一系列調查之後我們發現不論是中小投資者還是證券機構對一些問題的看法是趨同的，比如説大家都比較看好消費升級型行業和能源電力行業，比如説50%的個人和機構投資者都是選擇了短線投資策略，另外66%的機構和77%的個人投資者都認為國家宏觀調控政策是影響下半年市場行情最主要因素，對這樣一個調查結果不知道兩位嘉賓，你們是不是認同？

　　陳 東：基本認同，但是在行業選擇裏面我們對消費升級行業我們意見有所不同。

　　主持人：你更看好哪個行業？

　　陳 東：剛才調研裏面説到能源電力我們是看好的，總體而言我們比較看好上遊瓶頸行業，像煤、電、油這些行業。

　　主持人：其他你們都認同？

　　陳 東：其他我們都認同。

　　主持人：高先生？

　　高善文：我基本認同調查的結果，但是我覺得在投資策略操作上如果大盤能維持一個箱體震蕩的走勢，短期操作是一個比較恰當的應對策略，如果探底盤升是一個更可能的走勢，也許投資的眼光要放得更長遠一點。

　　主持人：我注意到關於熱點行業來講大家比較趨同像消費升級行業，但是光大剛才談到可能更側重於投資上遊一些行業也是出現不同行業？

　　陳 東：是這樣。

　　主持人：還有一點我注意到對下半年行情的判斷個人投資者和機構之間出現了很大的分歧，營業部中小投資者大多認為下半年是一個探低盤升的行情，機構大多認為是箱體震蕩，高先生你的觀點是什麼？

　　高善文：我個人覺得更可能是探底盤升。

　　主持人：為什麼這樣講？

　　高善文：從中國經濟基本面角度來觀察，除非中國經濟在未來一兩年時間裏出現硬著陸，現在來看這方面可能性應該非常小，在中國經濟可能實現成功軟著陸背景下，我們觀察現在國有規模以上國有企業的贏利狀況並根據歷史數據對未來贏利狀況進行一個外推，我們發現中國企業贏利狀況現在處在90年代以來最好的水平，並且這樣一個水平有可能在未來幾年時間得以在比較長的時間裏面繼續維持下去，在這樣一個背景下如果我們看現在的通過股票價格指數所表現的股市定價無論是靜態市盈率還是動態市盈率現在都處在歷史上最低的水平，非常接近歷史最低水平，平均股價已經處於歷史上最低水平，一方面在經濟基本上企業贏利狀況非常好並且有可能在比較長的時間裏面繼續維持比較高的水平，另外一點股票市場的定價處在有史以來的最低水平，我們覺得基本面同市場定價出現背離在長期內是不大可能繼續維持，要結束這種背離可能有兩種結局，一種結局是宏觀層面上企業贏利的顯著惡化，另外一種就是市場定價的調整，由於我們覺得宏觀層面企業贏利狀況在未來一兩年時間裏出現顯著惡化的可能性是很小的，所以我們覺得市場可能出現更大的價格調整。

　　主持人：你覺得什麼時候探底，什麼時候盤升？

　　高善文：我覺得探底盤升很大程度上取決於宏觀經濟政策以及宏觀經濟走勢本身不確定性被解除以後。

　　主持人：陳先生你在這3個當中要選哪個，剛才我注意到銀河證券認為由熊到牛過渡，過渡期有多長，我們在今年能看到牛角、牛頭、牛的全貌？

　　陳 東：先説第一個我會選擇1+2，先是探底回升，然後再箱體震蕩，為什麼這麼講，剛才我也同意高博士觀點，一方面股市有基本面支撐，宏觀經濟軟著陸預期加上我們上市公司整體業績在2004年依然還會有一個增長，這樣我覺得支撐股市會對上半年過度下跌行情進行一個反彈修正，我們要看到資金面還是比較緊，宏觀經濟調控還有一定不確定，再加上資本市場制度性缺陷所造成的，遺留問題處理需要付出一定成本，這種情況下我們反彈是有限，反彈完以後會進入震蕩蓄勢盤整過渡性行情特徵，剛才你問什麼樣的過渡牛市條件成熟，過渡到牛市我認為一個方面就是國務院9點意見要得到真正全面徹底落實，第二以後我們國家宏觀經濟能夠得到穩定健康的發展，另外有個很重要因素，當我們違規資金撤出股市以後，新的健康陽光基金進入股市，像保險資金這樣逐步入市，我想這幾個條件到位以後我覺得牛市條件才會成熟。

　　主持人：剛才兩位嘉賓都不約而同提到宏觀調控對下半年行情影響，而且我注意到高先生提到宏觀調控對下半年的影響還存在許多不確定性，不確定性又體現在哪？

　　高善文：現在回頭來看在經濟基本面和市場定價之間存在巨大背離，意味著市場在為某種風險支付了很大溢價，這樣的風險是什麼，回頭來看應該説與宏觀經濟政策本身以及在宏觀經濟政策影響下，短期內經濟走勢本身存在一個不確定性，以及這兩種不確定性導致股市出現較大幅度調整情況下，許多機構投資者資金面受到了很大了負面影響。

　　主持人：我們剛才分析了宏觀調控政策對下半年行情影響不確定性，而且我們還看到週三美聯儲剛剛宣佈要加息0.25個百分點。今天香港金融管理局也宣佈提高貼現利率0.25個百分點，我們知道利率是影響股市走勢非常重要因素，有關專家對此有什麼樣的看法，我們來看看記者的採訪。

　　吳曉求 中國人民大學金融與證券研究所所長：我覺得加息的可能性不是特別大，因為這主要有兩種原因，一個是我們的經濟過熱還沒有到全面過熱的這樣的一個階段，也就是説通過結構性調整就可以了，加上通脹，好像沒有一個惡性的表現，第二個就是説加息會對我們的匯率政策8.2幾的這種匯率水平帶來新的壓力，而且帶來新的壓力以後會進一步加大央行的基礎貨幣的投放規模，這樣有可能會進一步地發揮和刺激通脹。

　　巴曙松 國務院發展研究中心金融研究所副所長：目前來看宏觀調控已有的效果已經非常明顯，所以説從國內經濟走勢來看短期內加息的必要性並不明顯，但從中期來看雖然全球經濟逐步走向快速的增長，從中期來看中國的利率走向可能會走向一個上升的週期。

　　賀強 中央財經大學證券期貨研究所所長：我認為在目前沒有必要非常急於加息，急於提高利率，我認為現在最主要的是需要保持經濟的穩定，保持股市的穩定。

　　主持人：通過採訪我們看到專家一致認為短期內加息可能性並不大，談到看好的行業兩位觀點也是有所不同，陳先生比較看好上遊瓶頸行業，為什麼？

　　陳 東：瓶頸類，大家都知道，煤電油運緊張情況到明年甚至後年才能緩解，估計對這行業因素比較明朗一點，這是一個原因，另外一個我們看好的行業，這輪超跌宏觀經濟調節下來的行業經過價值重估以後可能存在機會，不見得有些行業受宏觀經濟影響那麼大，重估以後可能會有價值，為什麼我們對消費類升級行業不是説特別看好，主要原因我們認為一個是我們國家消費領域總是不溫不火，各種原因不溫不火，在消費品價格方面我們覺得上遊産品上漲因素很難傳到下游消費行業，另外消費行業它只是供應生産很快，所以從目前來看我們還看不到整個消費行業供大於求局面會有一個根本性改變，但是在局面可能有個別的子行業會有短暫供不應求局面，整體來説還不會有那種情況。

　　主持人：高先生你看好的行業？

　　高善文：我們更看好自然資源類行業，特別是在産業鏈條中上遊行業，主要原因兩條，一條從短期來看我們覺得中國經濟不大可能出現硬著陸，從更長的角度來看我們相信中國正經歷著一個快速重工業化，這樣一個重工業化，自從英國工業革命以後如此大規模經濟工業化，如此大規模人口在如此短時間內要實現工業化，人類經濟體系迄今為止是沒有承受過這樣大的壓力，這樣巨大的壓力我覺得重要的最深刻的可能首先表現在對自然資源供給的壓力，因為儘管需求在短期內可以期望會出現一個非常強勁的增長，但是自然資源的供給能力在比較長的時間裏面很難期望它的供給能力能夠跟得上企業的增長速度。

　　主持人：另外中小企業板它的出現也成為許多機構在下半年投資策略研究報告當中專門提煉出的問題，但是這幾天中小企業板表現確實讓我們意識到風險和機會並存，不知道銀河證券對中小企業板下半年的機會和風險又怎麼看待？

　　陳 東：我們總體看中小企業板目前還不是股權能夠全流通真正意義上的創業板，應該講跟主板有很多的相似之處，這樣我們對中小企業板看法它仍然避免不了像主板市場所存在的系統性風險和制度性風險，對中小企業板上市公司進行評估對主板很多評估方法還是適用的，只不過我們稍微看到盤子比較小，稍帶點高科技含量，有一定成長性股票行業。

　　主持人：感謝兩位嘉賓給我們進行的分析，總結以上嘉賓的觀點，我們看到要想真正見到牛市行情身影恐怕還要等待一段時間，特別是作為影響下半年行情主要因素，宏觀政策也給投資者心理多了一份考驗，與此同時我們也看到應該聽取專家一些建議，把握住一些行業和板塊所醞釀的機會，同時有效回避風險，讓我們一同來期待牛市行情的到來。

責編：小荷 　來源：CCTV.com