基金地帶：基金經理談調整（2004.06.07）

央視國際 2004年06月08日 13:39

　　主持人：羅曉芳

　　

　　嘉　賓：袁伯南　國聯安基金管理公司德勝小盤精選基金經理

　　主持人：我們看一下最新的基金凈值，上周滬深市場震蕩整理，基金市場隨A股市場走勢進入整理態勢，從凈值表現看54隻封閉式基金中三隻基金凈值上漲，一隻持平，其餘全線調整，在科技股表現活躍的帶動下小盤科技股表現居前，在開放式基金方面平均凈值下跌幅度小于封閉式基金，即便如此目前49隻股票型和股債平衡型基金中，已經有20隻基金凈值跌破面值，其中今年新發行並且已經公佈凈值的8隻股票基金中，除了融通景氣行業基金沒有跌破面值之外，其餘均告虧損。

　　主持人：最近市場下跌帶動基金凈值普遍下跌，也讓投資基金投資者對基金經理理財能力打了一個問號，面對市場這種質疑兩位基金經理我想聽聽他們有什麼樣的説法，委屈也好不委屈也好可以給你們一個申辯的機會，袁先生？

　　袁柏南：應該説這次市場超出很多基金經理預期，因為我們國家這次宏觀緊縮從93年數據來看，93年是最嚴厲，也是緊縮範圍最寬，力度最大的一次，超出很多機構投資者預期，這次市場一個大幅調整，基金沒有能夠及時在高位大幅減倉導致下跌之後基金凈值出現一部分跌破凈值，我們認為對基金這次操作基金凈值跌破凈值看法我們認為可能是一個市場當中基金失誤。

　　主持人：你承認基金在估計宏觀形式方面有自己的不足所以導致虧損，你認為指責有一定理由，委屈方面覺得需要申訴？

　　袁柏南：我覺得有一點基金操作其實它和很多個人操作方式是不一樣，基金它都是做複合投資規模比較大，增倉和減倉幅度都不可能很大，它不像個人投資者操作，你不可能自由的進出，進出相對來説難度比較大，所以基金一般來説不敢做輕易的減倉，大幅加倉動力，倉位保持相對平穩倉位，我們不能用個人投資者進出市場頻繁程度衡量基金，他是否在高位跑掉了，不能用角度判斷基金是不是操作了，沒有在高位逃頂，我們應該看到有它自身操作要求，或者常規東西。

　　主持人：你覺得基金因為船大比較難調頭，或者要做一定組合，要有一定持倉量，它有它持倉理由，並不完全因為凈值下跌就懷疑它的能力，陳先生有什麼樣的看法，你管的債券基金有沒有受到質疑？

　　陳 健：相對來説因為我們債券型以債券配置為主，股票配置只佔整個資産總額的一部分，相對來説對比其他配置型基金，應該説債券型基金它的表現相對好一些，我覺得從高位到低位下跌幅度可能要相對小一點，我也比較同意剛才袁先生談到的市場確實對宏觀調控力度持續性決心這種預期應該説還是預期不足的，這點我覺得應該覺得反思，值得基金界認真思考的問題，我們會把這種對宏觀調控更深刻認識帶到我們未來投資操作裏面，我想這點是更寶貴一點今年。

　　主持人：袁先生和陳先生都承認基金在這輪理財有自己的不足，眼光看得不是很準確，沒有預料到一些調控力度，但是也有自己客觀理由需要陳述，在這輪下跌之前基金創造這種投資理念受到市場普遍追捧，可是目前我們這裡也有一組關於部分行業板塊從年初到五月底漲跌幅數據，我們先給大家看一看，從這組數據上我們很明顯的看到，基金一直以來看好的新興行業，汽車、鋼鐵、有色金屬在這段時間裏卻是跌幅居前，電子元器件行業基金以前並不是很看中行業漲幅卻30%，這種市場表現我們覺得也是很多投資人非常關注的，為什麼基金看好的這些行業卻沒有在這幾個月中有一個持續漲升，反而他忽略的行業卻出現在漲，基金這種理念是否也反應行業分析不足？

　　袁柏南：從這幾個行業我們可以看出來像鋼鐵、有色以及金融調整幅度比較大，跟宏觀緊縮關聯度比較度，汽車可能也是由於大家對它行業未來預期與本質關係比較大，對電子元器件漲幅比較大，走勢比較堅挺，我們看法是這個行業它是半導體最上遊的一個産業，從全球角度來看去年全球半導體行業復蘇增長12%，預測今年可能19%良好增長，這次宏觀緊縮對半導體復蘇影響比較小，主要是下游我們消費類，一些電子通信電子消費産品是下游，所以它們受宏觀調控影響比較小。

　　主持人：其實大家現在很關心並不是説它為什麼會漲或跌，最關心基金為什麼沒有提前告訴我們這些，基金為什麼沒有提前研究出行業變化？

　　袁柏南：其實對行業把握基金都有自己判斷，可能對市場反應過來後，大家回過頭來分析這個問題基金為什麼沒有提出來，每一次基金投資等我們回過頭往往都是事後，很多都是事後，事前我不可能告訴你，我看好哪個行業，大家都去。

　　主持人：基金的信息披露是滯後的，所以容易給別人覺得它像個馬後炮，我們拿個例子來講電子元器件這個行業，基金在以前有沒有注意到？

　　袁柏南：我們在去年底時候就很看好這個行業，我們在另外一隻基金裏面得勝穩健買了一些這樣的股票，像長電科技、法拉電子我們去年11月份哪次科技股跌幅比較大的時候，我們就積極介入，我們主要介入也是看好這行業今年發展，行業復蘇。

　　主持人：陳先生對於行業研究基金在這方面有什麼得失？

　　陳 健：實際上我們現在來看電子元器件行業確實表現相對其他板塊比較出色，但是我想在我們做行業配置的時候，我們當時基於上遊原材料仍然處於比較高位預期效果，我們覺得相應中游製造行業應該是有一個復蘇週期，但是由於上遊成本高漲，相應來説它的這種掌控價格能力弱，因此我覺得這個週期應該是個相對比較弱的週期，因為你想如果是造船企業雖然你的定單很多，但是鋼鐵成本降不來，你也是增收不增利，再比如説元器件如果是復銅板，如果像相應材料成本降不下來，確實定單隨著經濟復蘇會增長，如果你的材料下不來，你的利潤肯定不是那麼理想，基於這種基本判斷我們當時採取一種關注，但是我們覺得行業週期會稍微滯後一些，但是現在隨著原材料控制，以及下游復蘇程度加強，市場也在動態反應中變化。

　　主持人：剛才兩位陳述關於行業方面個人的看法，我覺得對我們也是有些借鑒，再來説説宏觀調控，我們知道4月以來因為宏觀調控引發股市下跌，感覺上整個基金行業反映稍顯遲鈍，對今後宏觀調控方向你們兩位有什麼樣的預測和判斷？

　　陳 健：我們覺得目前來説宏觀調控是初見成效，但是宏觀政策效果需要進一步觀察，需要到二季度統計數據出來，比如説固定資産增長速度是不是達到一個社會可承受程度，上遊原材料價格的漲幅是不是還是能夠回落到我們經濟所能承受程度，這種數據觀察需要到二季度數據甚至要到七月份八月份數據才能更明朗一些，在這之前我想市場會對我們這種政策的效果採取觀望態度，這也是很正常的現象。

　　主持人：如果我們不想等到七八月份，在現在這個時間點上聽聽你的預測？

　　陳 健：我想在這時間點上實際上我們預測只是下一個階段肯定會怎樣，或肯定不怎麼樣，應該不是很準確做法，不是很明智做法，對投資者來説我覺得還應該是對我們中國經濟長期增長抱有信心，我個人對軟著陸信心比較充足。

　　主持人：袁先生跟陳先生有沒有什麼異同點？

　　袁柏南：看法基本上是一致的，但是有一點，我覺得我們這次宏觀緊縮效果從4月份數據來看已經比較明顯，比3月份固定資産投資回落8.8個點，我覺得市場可能它要做一個提前反應，比如5月份數據出來，6月份數據出來以後，市場對經濟軟著陸預期會提高，提高之後市場可能會做一個提前反應，我們認為對市場未來走勢判斷可能會在3季度初或2季度末，比如説6、7月份可能會做出一個反應，這個反應表現指數非常大的反彈。

　　主持人：目前中小企業板塊大家關注度非常高，袁先生你管理的是國內首只重點投資中小企業股票為主的基金，我想知道你選擇好股票的標準是什麼？

　　袁柏南：我覺得有兩個標準，第一個是成長性，第二個核心競爭力，成長性主要是能不能持續主要取決於核心競爭力，核心競爭力對於一個科技企業來説，中小企業能不能成長起來由小變大，主要取決能不能掌握核心技術，像微軟掌握核心技術由小變大，全球最大市值公司，對於傳統企業來説，看他管理團隊以及公司管理體制，比如沃爾瑪是做聯手超市的，做傳統企業有非常好管理，它能夠從小變大，能夠做成全球商業聯合企業。

　　主持人：科技股要看科技競爭力，傳統産業要看管理能力團隊合作精神非常重要，尋找中國沃爾瑪，陳先生你管理債券基金，我們知道在過去一段時間債券其實跌幅比較大，對他們投資機會和未來趨勢你怎麼看待？

　　陳 健：我想債券下跌跟原來我們債券市場收益率結構不合理，原來由於過多的資金博弈在長期債，期限比較長的債上，它的收益率和短期債的收益率並沒有體現合理應有差距，隨著宏觀調控收緊銀根，以及物價指數由原來通縮變成持續增長，長期債在原來市盈率低情況下它的投資風險顯現出來，我想隨著這一輪下跌，過分釋放長期債投資風險，但是我想作為投資人來説在應對策略上還是應該結合下一步宏觀調控政策趨向，以及貨幣政策對銀根收縮程度將影響它進一步走勢。

　　主持人：感謝兩位嘉賓。