年報後行情將如何演繹（2004.05.11）

央視國際 2004年05月14日 17:47

　　主持人：雨　霏

　　

　　嘉　賓：陳　浩　北京浩鴻明凱管理技術有限公司董事長

　　主持人：我們簡單給我們總結一下2003年年報行情有什麼樣的特點值得我們關注。

　　董 晨：從年初以來到現在可以説價值投資理念還是貫穿整個始終，我們看一下這張圖，從這張圖上看出如果你年初投資股票分成績優股、績差股、可送轉股，到現在為止實際上送轉比例比較高的股票回報是挺可觀的，就算從4月份開始關注股票下降來講也是績差股業績出現虧損的股票下跌幅度是非常大的，在這裡可以顯示出整個績優股投資在這裡還是非常強勁的，值得我們重點關注，我相信這條思路還會繼續貫穿下去。

　　陳 浩：我補充一下數據，因為我關注的被各方機構重倉持有的股票，包括基金，在這些股票中價格依然低於內在價值在這一輪下跌從4月8日之後就跌了13.94%，另外如果價格還在平衡區域但是略微偏高的平均股價下跌17%左右，而這種已經被認為是價格偏離價值的平均下跌21%，在隨後下跌次序中如果你要結合機構對它的關注程度發現它跟價值關聯度更高，也就是説並不是説機構有這只股票它就不下跌，反而是有這只股票價格離普跌得最兇，從這個角度來説認為價值仍然是一個決定股價大致的方向，這一個沒有問題。

　　主持人：實際上價值理念是貫穿年報行情展開主線？

　　陳 浩：我們認為實際上在未來兩三年行情中你可以考慮宏觀因素，但是落實到微觀股票仍然是以這個為線索，而不會脫離價值回頭再去搞一些漠須有的概念。

　　董 晨：實際上宏觀也是價值，因為你經濟緊縮或擴張了，對上市公司價值有很大影響，系統性風險整個下跌實際上也是對價值正常反應，在國外也是這樣的，這是非常正常的，這輪股市下跌也可以説是價值投資進一步深化體現。

　　主持人：不管年報演繹如何精彩，畢竟它已經成為過去，現在大家最關心目前股價和業績出現背離情況下，年報行情過去之後接下來市場將會怎麼走？

　　陳 浩：接下來仍然是不同時期有不同時期主題或者叫主要矛盾，甚至説5月份的主要矛盾是什麼，是資金面，由於宏觀調控原因本來跟股市無關的銀行各種政策金額涉及最兇仍然是股市，也就是説宏觀調控如果沒有取得比較可觀的成果之前資金面是偏緊的，這制約了價值發掘過程，所以當它成為主要矛盾個股之間相互比較只是比誰跌得更少，這個價值是這麼排序的，而不能保證任何一隻股票是可以有很穩定的抗跌性，這個主要矛盾降為次要矛盾之後，市場會重新開始價值發掘，在這裡面首先會尋找哪些我們管它叫受傷狀態或者叫高價值超跌狀態一些個股完成一些反彈，之後是怎麼回事，可能爭議説已經有兩個月了，後面也就不清楚了。

　　主持人：接下來影響到市場走勢非常重要因素是資金問題影響時間大約是兩個月左右？

　　陳 浩：這個不好説，因為我們一般強調不要試圖去估計這個時間，因為資金它直接會反應到市場，你可以看成交量，也可以看活躍股票市值，通過這些東西立刻折射出現在資金面是不是有好轉的跡象，股市它從來不會説突然出現什麼事情，所有的東西都有跡象，我還是建議大家密切關注一句老話成交量的變化，這樣就可以知道資金面的變化，另外對於政策尤其是這段時間強調應該保持密切的追蹤，今天你們報了這麼多的政策，以後天天看《中國證券》一定也能看到很多關於政策上最核心的演繹，這些政策裏面調調會有些潛移默化的變化，把握這些變化，同時把握資金折射出來一些交易信息基本上可以。

　　主持人：董先生認為接下來影響到市場因素資金面、宏觀政策問題，除了這個之外？

　　董 晨：關鍵要看趨勢會不會發生變化，尤其是剛才陳總説到的，如果資金面緊張或者政策趨緊，是不是已經達到了頂峰，會不會在未來出現一些對衝的措施，物極必反。如果現在還沒有達到頂峰實際上目前市場投資環境還是不好的，除此之外我認為還有兩個因素，一個就是上市公司業績現在非常好了，去年就比前年增長30%多，一季度又比去年一季度增長40%多，是不是業績達到最高峰，因為緊縮政策直接會影響很多績優股業績。如果是最高峰要回落，最高峰是一個盤整狀態不會再進一步業績高增長，我想它投資價值會有某種程度喪失，另一方面股價是不是在以前已經得到非常充分的表現，我相信指數總共才漲1800點，股價實際上並不是充分，這點我想大家都是認同。綜合這三方面因素，如果説去年價值投資，可以它投資環境打一百分，我想今年可能就是60-70分左右。即便在將來出現對衝經濟過度緊縮適度寬鬆政策，我相信今年整個投資環境跟去年會有很大不一樣。

　　主持人：剛才一直在説陳先生也提到，我們每天都在分析宏觀政策，分析一些説法是不是發生一些變化，市場對它反應也是非常敏感，宏觀調控真是那麼重要嗎，一定對市場會有這麼大影響？

　　陳 浩：你看是什麼背景下進行宏觀調控，中國股市經過長時間擴融，盤子越來越大，最近又面臨著從去年11月份開始要啟動一輪牛勢，理論上這時候市場是最缺錢的，因為到現在我們盤點，股市內部的存量資金至今沒有超過96年12月，也就是説整個社會發給股市的錢，96年就發這麼多錢，到現在好容易剛把這些錢拿回來，股市搞了一些價值投資，結果銀這麼一抽股市又沒錢了，這就是説市場畢竟是金融市場，沒錢什麼磨也轉不起來，調別的不敢説，但是銀根抽緊利率的變化對股市的影響是直截了當的，沒有分歧的影響。

　　主持人：巧婦難為無米之炊？

　　陳 浩：另一方面我也希望是這樣的，因為大家老在關心的時候可能會産生過度悲觀，這到也不必，還可以捕捉另外一個東西，股市如果外部的資金進不來，股市還有一個存量，這個存量使勁的萎縮是件壞事，但是萎縮到底再沒交易了，實際上又回到股市原有的資金狀況下，到那個時候也不害怕了，以前有這些錢能支撐點位，現在有這些錢還能支撐這些點位，其實股市下跌空間也不是特別大。

　　主持人：董先生你是怎麼看待這個問題，你覺得調控過程當中可能受影響的行業會是哪個行業？

　　董 晨：現在來看是一些過熱的行業，實際上我覺得這裡面主要是大家對宏觀政策預期沒有想象它會這麼緊縮，主要原因是據我個人觀點，我觀察來講現在來看很多投資機構包括基金經理主要還是自上而下，如果你去鋼鐵企業調研，汽車企業去調研，你會發現一片欣欣向榮大家都很樂觀，對未來預期非常好，在這情況下你不可能對這種股票持賣出態度，所以當宏觀政策下來以後你也會發現這樣的企業仍然會欣欣向榮，這裡面會出現某種程度誤差，在一些機構機構在調整他們對這些問題的看法，某些結構調整如果他結合比較密切逐漸會適應目前整個中國投資環境，我相信當它們調整到位以後，對於目前比較緊縮的環境仍然能夠找到很好的投資品種，並且在裏面獲利，應該説在目前這麼低的市盈率。股價跌得這麼兇的情況下是不難找到投資品種的。

　　主持人：確實目前這個市盈率已經是96年以來第一次低於30，而且我們聯想到報的一條消息美林國際成為第13家QFII，在大家對市場觀望態度的時候境外投資者又來了，大家在想目前這個點位是不是又是一個建倉的好時機？

　　董 晨：這確實是個建倉的好時機，但是據我所知可能很多人都沒有錢。

　　主持人：套在裏邊。

　　董 晨：市場往往是這樣，當你認為這個地方非常好的時候實際上你已經被套住，這個地方你覺得該出貨了，你受到樂觀氣氛影響你根本不會去出貨，這裡面我覺得目前市場正處在超跌狀態，但是環境還沒有完全改善，正是因為這種情況大家賣出有了理由，賣出的理由正是別人發掘價值的過程。

　　主持人：陳先生覺得？

　　陳 浩：至於QFII我到是覺得大家也不能把他們的話當真，因為你前一段時間也出了很多QFII紅轉藍股票事情，這個市場投資主體目前還是主要的大券商和基金，所以要關注主要還是關注他們我覺得更好一些，在這點上散戶也用不著去打聽，股市現在提供觀察窗，在股市接下來的走勢中因為大家心態已經變壞，結果在底部築底抗跌，甚至有中高位不下跌股票可能是未來基金髮作新一輪行情所重點關注品種，所以下跌不全是壞事，它能讓這些股票被機構關注程度水落石出，所以這個記住還是要用的。

　　主持人：所以下跌過程往往也孕育新的機會？

　　陳 浩：對。

　　董 晨：這裡面實際上是一個結構調整，因為我們都知道一季度末的時候基金倉位很重，可能也是在不是特容易調整倉位情況下跌，調整完以後會出現一個可能我們認為局部牛市情況。

　　主持人：節目最後我總結一下兩位嘉賓觀點，在年報行情結束之後投資者在期望著外部投資環境有望改善過程當中，依據價值投資理念依然可能找到一些局部熱點。