今日視點：如何處理核心資産股

央視國際 2004年04月23日 10:18

　　主持人：銀國宏，可以説在從去年年底開始，核心資産這個詞就在我們投資者心目當中是非常的重要，而且很多人認為現在價值投資的話，應該是買這個核心資産的股票，可是最近以來這個股市的下跌又讓大家對核心資産開始失望了，因為核心資産也是同樣的在跟著大盤下跌。那麼大盤跌到了這個時候，可能很多投資者根據一些信息覺得大盤在進行一個結構性的調整了，這個核心資産是不是該要賣了？

　　

　　那麼這樣一來的話，我們知道我們原先是非常看好這些行業的未來業績的增長，同時它的價格的定位現在也不是很高，如果它的業績下降的話，那麼就出現一個問題，它未來動態的市盈率會不會去走高呢，而不是我們想象中的走低。那麼這樣以來我們原先認為很多值得買入的品種來講的話，就需要重新評估它的價值，因此我們首先來看一下它現在的一個定價水平。

　　主持人：其實就是説不同的核心資産，它所處的現狀也是不一樣的，我們不能一概而論。

　　銀國宏：對，我們舉三個比較典型的核心資産行業的例子，一個鋼鐵，一個石化，一個電力，那麼實際上來講我們從市盈率來看的話，因為鋼鐵是具有絕對的低市盈率的特徵，決定價格也很低，那麼石化和電力來講的話，已經達到30倍和40倍，應該説是從平均水平來講的話，比整個市場略具優勢，那麼這是現在的大致的一個狀況，那麼我們就想分析一下，未來如果股價發生變化，或者是業績發生變化以後，它這種定價水平到底會産生什麼樣的變化，我們來看一下。

　　這是第一個假設，我們假設如果業績下降10％但是股價沒有發生變化，那麼這個時候來講我們發現它的這種市盈率水平確實是上升了，就像我們剛才講的動態的市盈率是上升的而不是下降的，那麼這個時候來講我們發現鋼鐵仍然在20倍以下，那麼石化是40倍多一點，電力是43倍，實際上即使我們講業績下降10％那麼它這個動態的市盈率水平上升了以後，和現在的整個市場相比的話，也未必是非常不具有優勢，應該來講我覺得這一點，我覺得是大家必須要看清楚，它的動態市盈率即使上升，可能從這種投資價值的因素來講也是有限的。

　　那麼再來看第二個假設，就是説是業績沒有發生變化，但是價格下跌了10％，那麼這個時候我們講宏觀經濟對核心資産的影響相對比較小，因此它業績沒有變，沒有增長，但是也沒有下降，那麼這個時候如果知道現在的這種市場狀況，核心資産的價格跌下來了，那麼這個時候我們發現它整個市盈率水平也有個大幅度的降低，鋼鐵降到15倍，石化33倍，電力35倍，這個都是遠遠低於市場平均水平的，我們講它的這個時候它的定價的優勢將會進一步顯現。那麼這樣以來的話，我們就可以得出三個結論，我們看一下，第一個結論我們講如果按照目前什麼都不變的情況下，它的定價本身就具備優勢，比整個市場確實好很多。那麼即使業績下降的話，它的這種核心資産的這種定價優勢它也不會顯出下降，因為它下降以後，整個市盈率水平的話，跟市場的平均水平它仍然具有優勢，就仍然具有投資價值。

　　第三個結論來講的話，就是我們剛才講的就是如果它的業績不上升，就保持不變它這種定價的優勢也是非常明顯的，這樣以來的話，它的市盈率進一步降低，將成為整個市場當中的低市盈率的品種，這樣以來的話，我們沒有道理使這種，看到它的價格下跌，就會想到它的這種投資價格有大幅度的折扣。因此來講的話，我們針對這樣的情況，我們必須要涉及出一些應對的措施。

　　主持人：我們應該怎麼辦，是要賣還是採取一些措施？

　　銀國宏：到底賣還是不賣，當然從我剛才的分析來講的話，應該大家覺得應該是不賣，但是不賣的話，也有一個不賣的策略，我們怎麼去不賣，首先來講我們要有一個大的前提性的判斷，這個前提性的判斷，我們講的核心資産這些行業來講，為什麼它能成為核心資産，因為它的公司是優質的。那麼優質的公司來講的話，按照整個國際市場成熟市場來講的話，它並不是國際市場成熟市場它的市盈率之所以低，主要是指一些優質公司它獲得了高定價進入了穩定階段以後，它對整個的市盈率影響比較大，換句話説國外的成熟市場，它的股價結構是優質公司獲得了很高的定價，劣質公司獲得了很低的定價，那麼我們現在這種股價結構調整遠遠還沒有結束，那麼我想的話，未來優質公司必將獲得高定價。那麼如果你艱辛這一點的話，我們現在的核心資産，裏面很多的優質公司未來仍然有這種上漲的空間。

　　第二個來講，我們要關注一下實際上核心資産本身它的範圍和地位，是在發生變化的，這個來講，比如我們現在從行業的角度來講，我們看到這個有電子在一季度被增市比較多，那麼醫藥的話，現在來講的話，也被很多的基金公司在關注，因為它是一個非週期性的行業，除此之外還有一些不引人關注的行業，但它的這些行業龍頭也成為新的核心資産，比如説像食品，飲料類的，什麼五糧液呀，燕京啤酒這樣的優勢公司，實際上也是給予很高的關注，那麼這是我們需要調整核心資産定立的應該注意的。

　　我們再來看一下最後實際上我們要給大家提示的，我們即使要講不賣要不賣的策略，不賣的策略是什麼呢？實際上你在這個時候，再去看整個行業定價的時候呢，你發現它的優勢可能正在減弱，就沒有辦法從一個行業來去，只要這個行業好，全部買進來，那麼現在來講關注的是公司的優勢，但是這些行業裏有比較多的公司具備這種優勢。所以説我們覺得像鋼鐵，像石化，像工程機械，儘管宏觀經濟這種變化可能對它産生影響，但是來講的話，這些公司的整體定價優勢是存在的。他們這些行業裏具備更多的公司可以成為我們中長期投資的對象，所以説我認為這個時候賣核心資産來講的話，未必是一種明智的選擇。