緊縮政策不會改變市場的長期趨勢（2004.04.15）

央視國際 2004年04月15日 19:45

　　北京嘉賓 ：銀國宏

　　

　　銀國宏：這個相當於央行發出明確的政策緊縮性信號。發出信號以後，大家肯定會有一些擔心。會有什麼擔心呢？我們來看一下，首先，有可能擔心經濟增長速度會降下來，降下來以後，我們知道這一輪市場的上漲，很大程度上來自於宏觀經濟新增長週期的開始。第二個擔心，這輪市場支撐指數走高，主要核心資産一些基礎行業，這些行業和這些宏觀經濟增長的關聯性很強，一旦增速下來，它的價格可能下跌，如果價格下跌，可能利潤就會下跌。我們的第三點，核心資産它的贏利預期，也有可能降低，因為我們看好核心資産，是看好它未來的業績的成長，如果由於緊縮政策導致這樣一些成長降低，顯然是非常擔心的，所以説這是一個非常重要的擔心。但是實際上，究竟這種擔心會不會變成擔心，緊縮政策會不會改變趨勢。我想講三點，首先第一點，雖然政策是緊縮的，但是實際上這種宏觀調控的政策，歷來都是反週期的。這是一種常態。就是這種反週期一般來講，表現出兩個特徵，第一個特徵，不管增長的初期也好，還是下降的初期也好，一般調控政策都是非常溫和的。第二個就是在短時間改變週期的可能性不是很大。為什麼説呢？實際上這種政策調控的目標不是要改變一個增長的週期，而是要希望增長更加健康，能夠持續，甚至它希望拉長一個經濟增長的週期。這樣，我們可以有一個判斷，現在的經濟增長週期剛剛開始，正常來講，應該不會因為宏觀調控政策這種反週期特徵，導致經濟增長週期在短期內結束，這個應該是一個判斷。我們來看一個典型的歷史，1992年到1995年增速長期在10％以上，當時的調控政策就是升息，叫緊縮。1996到1997年的增速是下滑的，就採取降息政策，就是擴張，那麼2002，2003年，就是最近，由於經濟增長速度加快，就採取提高準備金率這樣一些緊縮性的政策，這個也就證明我們宏觀調控政策它始終是反週期的。

　　我們再來看一下我們講的第二點，第二點我講這個市場最後好不好，實際上最後並不取決於緊縮政策，還是擴張政策，也不完全取決於這种經濟週期增長，還是什麼，實際上根據我個人研究，主要取決於利潤週期。利潤週期是什麼，企業利潤率的好壞，是增長，還是下降，實際上有三個特點，第一個特點，我們講利潤週期與經濟週期大致上是一致的。但是也經常出現差異，1999年就是這樣，經濟增長並不理想，但是利潤增長很多。目前來看，利潤處於上升的週期，就是02，03年，總體來看，目前還有一個特徵，現在就是沒有差異，利潤和經濟週期是一致的。我們可以大致看一下，1995、1998年，增速下滑，這個時候利潤率下跌，週期是一致的。到1999年，到2001年，增速並不是很高，利潤率上升，這是不一致的，現在同步增長，應該也是一個非常和諧的一個格局。在這樣一種和諧格局之下，可能對市場，是一個比較有效的支持。因此，我覺得既然我講股票長期趨勢決定於利潤週期，那麼利潤週期目前又是一個良性的上升的態勢，那麼總體而言，我覺得基於這種緊縮政策，導致市場趨勢變化，可能不是一個非常順暢的邏輯。我們再來看第三點，第三點我講的是一個政策週期的問題，這個政策週期不是指宏觀經濟政策緊縮還是擴張，而指股票市場發展本身的政策，實際上市場在1999年，2000年，曾經出現抗週期上漲，因為經濟並不是很理想，但是市場上漲了，就是政策週期的影響，第二，政策週期的著力點在哪兒？就在於它有可能改變整個市場投資者資金供求，資金預期，那麼改變預期以後，就是資金供求關係變了，那麼供求關係變了以後，有可能造成資金供大於求，那麼市場自然會上漲。第三點，我們對現在這種情況做一個判斷，整體來講，目前這種資金供求關係是比較寬鬆的，宏觀經濟是比較良性的，利潤週期也是上升的，整體來講都是一致的。

　　因此，我們就得出這樣一個結論，目前，我提到三個週期，經濟週期，利潤週期，政策週期，應該是空前一致的。第一個，我們可以首先來看，就是我們講到現在這種緊縮政策，既然是一種緊縮政策，是一種反週期的，但是這種反週期我剛才分析過了，它的調控最終結果可能導致經濟更加良性的增長，這种經濟更加良性的增長，實際上對市場基礎不是削弱，而是加強。第二點，我們講利潤的上升，那麼利潤上升，實際上我們剛才擔心核心資産的贏利能力下降，如果經濟週期不變，如果利潤週期不變的話，那麼核心資産的贏利就不應該出現一個太大的下降。這樣一來，我覺得對現有定價至少是有支持的，而且只要擁有增長，而目前核心資産股估值仍然有優勢，那麼未來仍有可能再度復蘇這種機會。第三個，我們看一下政策週期，我們講現在政策環境還是向好的，市場基於這種政策週期，它的整體預期是向好的，在這種情況下，資金供求相對寬鬆的格局，在短期之內，不會發生轉變的，因此基於以上三個理由，我個人認為我們有理由相信，市場增長趨勢是向好的，對於市場短期出現的波動和調整，應該不用給予過多的擔心。