基金地帶：價值投資步入深化(2004.03.29)

央視國際 2004年03月30日 16:32

　　主持人：羅曉芳

　　

　　嘉　賓：董　晨　　華夏證券研究所副所長

　　主持人：我們來關注一下最新的基金凈值，上周滬深股市縮量震蕩整理，基金凈值漲跌互限，54隻封閉式基金中25隻基金凈值出現小幅上揚，其中基金裕陽、基金景博、基金普華位居凈值漲幅前三名，在凈值出現下跌的29隻封閉式基金中基金天華、基金漢興、基金漢博跌幅居前。開放式基金方面基金型基金主債券型基金凈值表現出現明顯分化，即使是今年以來凈值增幅最大的中融融華8.52%，股票型基金中今年凈值漲幅最少的鵬華行業成長也達到8.14%，就上周凈值漲幅居前的華寶、寶康消費品、湘財合豐成長、金鷹成分優選，跌幅居前的是華安創新、銀華優勢企業和長城久恒。

　　主持人：在我們開始今天的話題之前，我們先請董先生説説他的一個發現，董先生把基金重倉的股票一季度市場表現做了一個統計，他有一個發現，把前100名股票漲幅分成兩段，一段是50名以前的，一段是51名到100名的，這一統計就發現問題了，董先生你自己説説你的發現吧？

　　董 晨：根據我們統計從1月2日到上週五，前50名重倉股它的漲幅是10.7%，後50名漲幅是15.9%，這裡面説明這個棕色的前50名，紅色線是後50名，後50名漲幅上證指數基本類似，這裡面從很多股票可以體現，前50名裏面中國聯通、上海汽車、上海機場、寶鋼等確實是沒有漲，另一方面後50隻裏面像天津港、賽格三星、中遠航運等漲幅都是非常大，最近一段時間一直在上漲，這裡面對於基金來講核心資産對凈值的目的，整個指數的貢獻是小的，附屬核心資産對凈值甚至對上證指數做出了非常大的貢獻。

　　主持人：我們是不是可以這樣理解，總結你的話在第一季度核心藍籌股並沒有太大表現，反而落後上證指數，但是泛藍籌概念正好是得到市場熱捧。

　　董 晨：簡單講整個價值發現過程在不斷擴張，在不斷深化，真正核心價值發現可能在等待整個價值發現全面信息。

　　主持人：作為基金經理你有沒有發現這個現象？

　　邵 健：我們也注意到這個現象，這個現象我理解包括這兩個方面，首先我覺得我們今天研討的主題價值投資正在趨於深化，去年我們看到在去年行情中表現比較突出的是以汽車、銀行為首的五大板塊，實際上從行業經濟表現來看，從2002年中期起34個行業中32個行業景氣度都是在持續盤升，除了五大板塊之外，其他很多行業公司效應都在顯著提升，估值明顯低估，但是區域還是處於價值回歸行情初級階段，這樣一些公司興起説明我們投資正在趨於深化，另一方面我們注意到在基金去年持股前50名重倉股比較多的是一些週期性行業，後50名和100名中比較多的是一些成長行業，我們都知道在去年企業定價大家比較多關注靜態的定價，而比較少關注企業成長性，今年成長性個股在這一階段行情顯著受到大家重視，這説明價值投資理念在趨於進一步深化。

　　主持人：這裡我要跟投資人介紹一下，邵先生是嘉實增長基金的基金經理，嘉實增長是以投資中小盤股為主的基金，在去年行情中我們注意到嘉實增長凈值增長達到18.55%，位居開放式股票型基金第二位，在現在市場熱點發生一些轉換和微妙變化的時候，我們想知道你的持股比例有沒有一些調整，現在中小盤股佔你們持股比例多少？

　　邵 健：這樣，我們中小盤股持股比例的確已經調整，嘉實增長是國內第一隻中小盤股基金，根據它的契約它的中小盤股投資比例在任何時候不低於80%，去年年底時候我們持有中小盤股比例80%左右，現在大概提高到82%左右，我們注重調查依據主要是因為今年以來我們發現更多中小盤股，無論是它們的成長性，還是風險性，相對來説僅次於其他大盤股來説都具有比較明顯的優勢，所以我們進一步加大了持有中小盤股的比例。

　　主持人：剛才兩位都認為這個價值轉換是價值投資深化，董先生為什麼你會這麼以為，其實有些不同觀點認為目前核心藍籌股不漲是對價值投資不流行，你怎麼還認為反而是深化？

　　董 晨：今年整個大盤藍籌股價值沒有得到充分挖掘，但是會有更多股票可能它的價值比大盤藍籌股更大，所以在資金不斷滲入的時候介入一些新的品種上去，在更多的選擇範圍裏面大家會不斷比較，通過價值、股價價格、成長性，資金流入對新資金對贏利要求，不斷比較大家發現有更多中小盤股，包括價值股、成長股都比大盤藍籌股收益更大，整個熱點在不斷擴張，但是你會發現隨著中盤股、小盤股不斷上漲以後，你會發現回過頭來看大盤藍籌股，它的價值比較而言它會低估，在未來大盤藍籌股會有一個新的發現，我認為它是價值的深化，這放在更宏觀層面來對剛才為什麼中小盤股才有價值，因為它的價值在去年沒有得到發現，去年一年都在發現大盤藍籌股，這裡面是一個不斷比較、不斷發現、不斷創造財富的過程。

　　主持人：邵先生我知道你對價值投資有自己的標準，你認為標準其實不能夠太狹隘，你的觀點能不能再詳細説説？

　　邵 健：我們認為價值投資應該是英雄不問出處，無論它是大盤股、小盤股，無論是汽車、銀行去年大盤，交通運輸、醫藥、IT板塊，只要企業的成長性相對比較高，成長的持續性比較好，企業的競爭力比較突出，自律結構規範，價格相對低估，投資這些股票就是價值投資，這個和大家去年所理解的主要投資5大板塊和大盤股我覺得大盤股是比較狹隘的價值投資。

　　主持人：邵先生認為除了5朵金花之外還有很多英雄，英雄莫問出處，我有兩份卷子請兩問答一答，這張卷子我們可以披一下，下一步你會選擇什麼，選擇的理由，一個是大盤藍籌股、中盤績優股、小盤成長股，我們看看他們兩位怎麼想，把卷子發給你們兩位。我看到邵先生已經做了選擇，亮出你的答案，我們看一看，在小盤成長股上打了一個勾，依然是做你的主業，如果你不是中小盤基金經理就可以選別的，是不是你的職業習慣？

　　邵 健：我認為可能未來股價上升空間，即使我不是小盤股基金經理，有可能未來股價上升空間最大的格局還是源自中小盤股，實際上我們看各個國家歷史了漲得最好的股票，都是大行業中的小巨人，尤其是未來大行業中的小巨人，在行業由小變大過程中，這些公司自然會享受增長，另外由於是其中小巨人，它的競爭力、競爭優勢十分突出，這是它未來在市場有可能享受到集中度提高，成長有可能會超越行業增長速度，而且對於很多行業來説邊際凈利潤非常高，隨著行業增長集中度提高，以及邊際利潤率提高，它們利潤有很多10倍甚至上100倍上漲，到目前為止我依然認為雖然很多個股已經有很大的漲幅，但是有可能我們3、5年之後回過頭來看，還是可以發現有一批中小巨人，可能它們在將來幾年還是有5倍甚至更多的漲幅。

　　主持人：邵健是癡心不改選擇中小盤成長股，而且有充分理由，來看看董先生選什麼？

　　董 晨：中盤績優股。

　　主持人：我們看到他在中盤績優股上打了一個圈，為什麼會選中盤績優股？

　　董 晨：因為既然是看好的股票並不一定是漲得基金像這樣大市值的機構投資者的凈值貢獻最大的，實際上它漲幅也比較大，實際上在頭3個月已經體現出這種特徵，大概盤在1個億到2個億之間的股票漲幅最大，對基金貢獻也是最大的，你要是單講漲幅來講，對中小投資者介入，實際上小盤股、中盤股漲幅將來可以預見都會比較大，如果對凈值貢獻來講我覺得大盤股未來還有進一步發掘空間，綜合而言我覺得中盤績優股是最具有潛力的，在今年肯定是一個最大熱點。

　　主持人：也許小盤成長股漲幅會高一些，但是因為它的盤子小，所以對整個財富貢獻有限？

　　董 晨：就算你是散戶也不可能全部進去，因為它很小，你作為一個比較大可選擇空間，中盤股是一種次優選擇，雖然大盤股是最好的選擇，但是大盤股發掘過於充分，中盤股是一個次優選擇，但是它是現在這個狀態下最好的選擇。

　　主持人：兩位的看法是兩家之言，我們再來看看有機構對62位基金經理調查的結果，調查結果顯示有27%看好大盤藍籌股，29%看好中盤績優股，29%看好小市值成長股，我這裡還有一個調查39%的基金經理認為過去對於科技類、通信類以及日用消費品持倉太重，現在覺得太輕，這個是不是給我們一些啟示，我們在選擇一些中盤績優、中小盤股票的時候是不是應該關注一下行業的分類？

　　董 晨：是這樣的，從目前的基金持倉結構來看，大市值股票一般都存在基礎原材料行業，這些股票從剛才展示圖板看到它的漲幅也比較小，基金很可能在1季度的時候已經增加了對消費升級概念股票增倉，這些股票主要在醫藥、金融、食品等這些行業，但是我想提醒其實基金在選擇股票上肯定是非常細分，到目前為止我想在鋼鐵、石化、能源等這些行業裏面的選股仍然是很不充分的，這裡面還有很多股票可以挖掘出來，另一方面可能很多股票存在消費升級概念延續，在這裡面挖掘也是非常深化的。

　　主持人：邵先生談談你們在哪邊挖掘？

　　邵 健：這塊我們觀點也是和董先生比較類似，我們也是選擇一些比較細分的行業，像醫藥行業，我們前期是有比較多配置，但是其實在這樣一個在大行業裏面我們關注是這種早期原料要和名優中藥這樣一些行業，像食品飲料這樣一個行業我們也是做了一個增持，但是我們在其中更多增持釀酒、主業這樣一些細分行業，所以我們更多選擇一些細分行業裏的行業龍頭和大行業的潛力公司，這樣和基金投資風格相吻合。

　　主持人：還有一點我想提醒投資人，董先生研究的100隻重倉股票，是去年年底基金公佈組合，現在很快到3月底，在公佈組合的時候可能跟以前大不一樣？

　　董 晨：我估計前50隻裏面真正可能有減持，但減持幅度不會大，畢竟基金規模非常大，它要光在中小盤裏面呆不下，另外一方面很可能對後50隻，甚至附屬核心資産會有一個深度挖掘，肯定在裏面有非常大的增持，否則股價不會有那麼大的上漲，所以我估計在最新公佈季報的時候很可能會體現這一點。

　　邵 健：對於我來説我想很快會公佈我們的季報，大家應該會在我們季報發現的確像我剛才説的一些行業，包括電力、紡織行業都做了一定增持。

　　主持人：你做一個選擇題，變化很大、變化不大，你選擇？

　　邵 健：變化不太多，我們去年所選擇股票在去年環境中基本上屬於準核心資産，基本上在今年越來越多基金增持，到目前為止我覺得其中有相當一部分股票遠遠沒有被發覺，我們近期持倉結構調整只是輕微的調整。

　　主持人：感謝兩位嘉賓。