大趨勢2004中國股市研究報告——投資篇（2003.12.26）

央視國際 2003年12月29日 15:25

　　主持人：雨　霏

　　嘉　賓：劉　東　宏源證券副總經理

　　嘉　賓：陳昌華　瑞銀證券A股研究部主管

　　主持人：十位所長，縱論市場趨勢，五大主題，把握投資機會，這裡是《中國證券》的特別節目，大趨勢——2004中國股市研究報告。前幾天節目中我們已經探討了2004年我國股市的宏觀經濟行業前景、公司狀況以及市場走勢，今天我們將要探討的投資理念，2003年是投資理念和贏利模式悄然發生轉變，價值投資理念已經開始深入人心，在2004年投資者是否還應該遵循2003年的理念呢，在以下的節目中我們將進行探討。

　　主持人：今天演播室我們邀請到了兩位嘉賓，一位是宏源證券的副總經理劉東先生，一位是瑞銀證券A股研究部主管陳昌華先生。今天我們在演播室要和兩位嘉賓共同探討的是有關2004年投資的話題，其實我想説到投資策略、投資理念，專家和業內人士有他們的觀點和看法，其實作為投資者本身來講，他們在心裏也在打著自己的小算盤，首先我們聽一聽投資者的聲音。

　　投資者：我認為明年的行情仍然是以價值投資為主，應該關注一些有行業成長性的上市公司，今年沒有發掘出來的具有投資價值的上市公司，以及一些今年有重大資産重組的上市公司。

　　投資者：我個人認為在東北板塊裏面機會可能要大於別的板塊，因為這個是國家重點扶持的企業。

　　投資者：我認為只要股價足夠低，另外這家公司你非常熟悉，你就可以繼續去追蹤它。

　　主持人：聽了投資者的聲音之後，現在我們就來了解一下業內人士的觀點，既是券商同時又是上市公司的宏源證券對明年的投資有什麼樣的觀點呢，我們一起來看一下。

　　宏源證券觀點

　　宏源證券2004年倡導的投資理念，是要以價值投資為主導，以穩健的回報為目標，強化風險控制，追求陽光利潤。

　　主持人：宏源證券觀點我注意到是以價值投資為主導，同時追求陽光利潤，這個理念請劉先生給我們解釋一下？

　　劉 東：我們提出這要一個理念，以價值投資為主導，這是我們的主要資金，將投向於一些有良好行業發展前景，有比較強的現金分紅能力，以及市盈率、市凈率的水準接近國外同類型公司的水準，還有企業一定要有持續贏利的能力，這是我們價值主導的一個概念，同時我們倡導穩健回報為目標，我們不追求階段性的暴利，追求持續穩定的贏利，強化風險控制意思就是什麼呢，就是在資金總量控制和階段性安排方面一定要長線操作和波段操作相結合，及時能規避市場風險，追求陽光利潤也就是我們證券投資活動要合規合法。

　　主持人：我們再來看一下瑞銀證券的觀點，我們知道QFII的投資理念一直是被很多投資者所關注的，瑞銀在2004的投資又會貫徹一個什麼樣的理念呢，我們來看看他們的觀點。

　　瑞銀證券觀點

　　瑞銀證券認為，在投資方面最重要的理念就是選擇好的股票，特別是那些本身正好能夠配合中國經濟增長週期的企業的股票。

　　主持人：陳先生我想問你，你説投資一個重點就是要選擇好的股票，你覺得好的股票應該具備一些什麼樣的特徵，也就是説在選擇好的企業的時候應該怎麼來選？

　　陳昌華：簡單來説四個方面，第一個方面就是好的企業在一個平均長期的時段裏面，發現它的平均贏利能力、贏利水平都會比同行業其他企業要好的，另外第二點實際上是很有趣的，他們在經濟週期好轉的時候，贏利增長的幅度不一定是全行業最高的，但是反而有一點在經濟週期對他們不利的時候他們受的不良影響，會相對比同行業其他企業要少得多，這個一般是好企業的特性，另外兩個方面，第一點是關於管理層的問題，管理層要非常專注于本身重點業務，就是説它會很盡力去保護它的核心競爭力，最後一點就是説一般來説那些好的企業，它經營門檻都不得會是比較高的，這是另外一個原因，它才會有一個比較長期比較高的利潤水平。

　　主持人：以上我們聽到一位是國內券商的代表，一位是QFII的代表，他們都共同持續了價值投資的理念，那麼其他一些券商他們也是否一致認為，應該堅持價值投資理念呢，我們現在就來看看其他幾家券商的觀點。

　　西南證券觀點

　　西南證券表示2004年依然堅持價值投資理念，而投資對象可能會進一步向行業縱深延展，投資焦點也可能從大盤藍籌向中小高成長企業延伸。

　　申銀萬國觀點

　　申銀萬國表示應該堅持價值化研究主導型投資，奠定在全面、系統、完整研究基礎上決策操作，國際化全流通模式的定價機制將成為投資價值的基本評估標準。

　　華夏證券觀點

　　華夏證券認為在對2004年市場保持樂觀的同時，針對可能引起市場波動的諸多因素早採取應對措施，保持靈活務實的投資和經營理念。

　　海通證券觀點

　　海通證券認為價值投資理念將繼續發展並溶化的同時，由於2004年資金成分多元化將會導致投資理念及投資行業産生分化，因此在投資時應當保持多種理念和策略並存的模式。

　　長城證券觀點

　　長城證券強調要在堅持價值投資理念的同時，順應股價結構調整的趨勢，及時調整持倉品種，回避系統風險，密切關注新股及個股非理性下跌帶來的投資機會。

　　銀河證券觀點

　　銀河證券表達了投資辯證化、選股思路戰略化、交易的操作思路波段化的投資觀點已經是被廣大券商一致認可的，就這個問題我們的記者也對專家進行了採訪。

　　潘福祥（賽爾投資有限公司公司總經理）：2003年的股票市場價值投資的理念已經初露端倪，以基金為代表的機構投資者挖掘市場價值被低估的板塊和行業景氣週期循環中處於上升階段的股票的整體的投資行為，已經得到市場的初步認同，我們預言在2004年這種趨勢在進一步延續的同時，會進一步得到昇華。價值投資的理念會成為市場所有者共同遵循的一種操作思路，經過幾年壓擠泡沫之後，顯示出整體的內在價值被低估的一些股票，也會得到市場的追捧，值得投資者關注。

　　吳曉求（中國人民大學金融與證券研究所所長）：2004年投資的這種投資策略和投資理念應該説會呈現2003年以來的這種價值投資理念和策略，主要表現在四個方面，一個就是説人們還是會選擇業績比較好，倒不看你的規模有多大了，主要業績好，業績穩定，人們就會都選擇它作為投資的對象，第二個就是説人們現在更多地會選擇流通規模很大的上市公司，第三個就是説人們會更多的選擇它的大股東有很好的誠信義務。有良好信用記錄的上市公司，第四個就是説人們可能選擇一些處在這種基礎産業，業績很穩定不會太多的受到經濟週期的影響，也不會太多的受到其他政策的影響這些産業。

　　主持人：從剛才兩位的觀點以及專家的分析來講，我感覺大家對2004年依然要堅持價值投資的理念，這點還是比較一致的，我們投資者也有一個感受就是在2003年價值投資的理念是大家慢慢認識它，然後才接受它，而這個投資理念也導致一些投資策略包括市場本身也發生一些變化和調整。劉先生你認為在2004年這種變化還會不會繼續？

　　劉 東：我覺得未來投資理念的這種變化主要是呈現這麼一種格局，也就是以價值投資為主導下的多元化投資理念並存的局面，一方面價值投資作為主導理念，它會出現多種形式，比如説穩定型、穩定成長型和高速成長型，另一方面適度投機以及過度投機作為非主流理念依然在市場裏面會長期存在，這是第一點。第二從投資者關係來説，我覺得從機構與散戶之間的博弈在2003年也非常明顯有一個特點，就是逐漸演繹成機構之間的博弈，我覺得這種趨勢仍然會延續，未來基金、券商以及QFII學種機構會在人才、研究以及投資理念上進行打拼，從而決定市場的走向，這是從投資者關係來看。從誘發股價上漲的動因來看，我覺得會從以前的炒作和外部資金推動型逐步向企業內在價值成長型方面的轉變，這也是一個轉變的趨勢。第四個方面從我們的股價結構來説我想普漲齊跌這種現象發生的概率，會越來越小，相反在2004年股價的二八現象會進一步延續，資金的結構性調整會進一步加速，也就是説強者越強、弱者越弱，很多沒有良好行業發展背景、沒有贏利能力、沒有核心競爭力的公司會被邊緣化，很多莊股也會被邊緣化。

　　主持人：是不是可以這樣理解，如果説2003年價值投資理念大家認識它了，接受它了，可能2004年這個理念會進一步的深入人心，同時你也提醒大家在這個過程當中要注意剛才那四個變化。我想問一下陳先生，你剛才提到説選擇一個好的企業，它應該是在大的背景好的時候，它可能不是最好，但是如果外部環境不好的時候它一定不是最差的，這樣一家公司你認為2004年如果要選擇這樣一家好的企業，應該注意哪些外部可能對這家企業千萬影響的一些因素？

　　陳昌華：我覺得有三點大家要留意的，第一點我認為中國經濟通脹率會上升，但是因為有個別産業過度投資的問題，可能讓很多企業不太容易把價格提高，所以在這個方面我們考慮一個企業在通脹率上升的情況下，他的成本會不會受到影響，另一方面他有沒有提價的能力。

　　主持人：成本會不會提高，它本身産品的價格會不會上漲？

　　陳昌華：對，第二點就是關於我們也認為中國政府可能在明年有很多改革方面的大動作，比如在銀行方面、稅務方面、資本市場方面，我們要考慮類似企業會不會是那些改革的受益者還是受害者，第三點則是關於中國在明年消費跟投資增長我們預計出現一個相反的現象，我們覺得很有可能投資增長2004年會比2003年低，但是消費增長2004年要比2003年要高，所以在這種情況下也可能影響不同的企業的基本面情況。

　　主持人：現在想問兩位一個實質性的問題，在2004年你們兩位看好的板塊是什麼？

　　劉 東：我覺得一方面繼續關注具有持續競爭力的藍籌公司在其股價上漲的過程中保持長線持有的策略，另一方面在股價分化的過程中也要關注被市場嚴重低估的行業、公司或者品種，比如説新股、次新股板塊、封閉式基金板塊，進行階段性買入，進行波段操作，這也是一個積極的策略選擇。

　　主持人：劉先生給我們一個新的提示，一些像新股、次新股還有封閉式基金，陳先生你有什麼好的建議呢？

　　陳昌華：我自己比較喜歡跟消費有關的産業，比如説航空業和高檔電器産品這樣的，另一方面一些産業如果他有成本是比較固定比較不受通貨膨脹影響的，比如説像水電、電信跟港口，這些投資也可以考慮。

　　主持人：像航空、水電還有電信這是陳先生喜歡的行業。其他的券商和機構他們在2004年又會喜歡什麼樣的板塊呢？就這個問題我們對70家券商和諮詢機構的業內人士進行了調查，我們來看看調查的結果。

　　2004年你最看好的板塊是什麼？

　　就這個問題本欄目對70家券商和諮詢機構的業內人士進行了調查，調查結果顯示有41%的業內人士看好大盤藍籌股、34%的業內人士看好成長性良好企業的股票、10%的業內人士看好電力板塊、15%的業內人士看好科技股、有色金屬和石化等板塊。

　　主持人：在節目的最後有關我們今天探討的2004投資的話題再請兩位嘉賓給我們投資者做一個總結。

　　觀點提要：第一選股比選時重要，第二調研比操作重要，第三安全比贏利重要。

　　劉 東：我就是三句話，第一選股比選時重要，第二調研比操作重要，第三安全比贏利重要。

　　觀點提要：選好的公司能為投資者帶來長期收益，應該在調研方面多下工夫

　　陳昌華：很簡單就是選好的公司是能為投資者帶來最好的長期收益的，所以大家在調研方面應該多做一點工夫。

　　主持人：謝謝兩位今天給我們投資者所進行的分析。