焦點對話：胡祖六看QFII政策實施(2003.12.25)

央視國際 2003年12月26日 11:06

　　對話焦點人物，傾聽市場心聲，歡迎收看《中國證券》焦點對話。如果説2003年的中國股市有什麼特別之處的話，那恐怕就屬QFII正式進入中國市場。從2002年12月QFII政策正式公佈到現在，目前已經有12家外資獲得QFII資格，他們為市場帶來17億美元的資金，一些資金已經陸續進入A股市場，並影響著市場，先來回顧一下中國QFII的歷史。

　　QFII大事記

　　2002年11月5日，《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》正式出臺。

　　2002年12月1日，中國證監會公佈QFII申請表，同一天滬深證交所公佈《合格境外機構投資者證券交易實施細則》。

　　2003年1月14日，九家託管行正式出爐，其中有中國工商銀行、中國銀行、中國農業銀行、交通銀行、中國建設銀行、招商銀行以及渣打銀行、匯豐銀行和花旗銀行三家外資銀行的上海分行

　　2003年5月26日，瑞士銀行有限公司野村證券株式會社合格境外機構投資者（QFII） 資格獲中國證監會批准，成為首批取得證券投資業務許可證的合格境外機構投資者（QFII）。

　　2003年06月6日，外匯局批准兩家QFII投資額度瑞士銀行，野村證券分別為3億美元和5000萬美元。

　　2003年7月9日，瑞銀華寶在A股市場購買的第一單，截至12月25日，獲得QFII資格的境外機構已達12家，已有12家QFII累計17億美元的投資額度獲得國家外匯管理局批准。

　　QFII引入已經一年了，中國的投資者對外來的洋和尚看法也越來越理性了，QFII們親身參與了市場，感受如何。近日，國際三大投行之一的高盛公司亞太區總裁胡祖六先生，接受了本欄目記者顏芳的專訪。

　　記者：QFII的資金正式進入中國證券市場已經有半年多了， 這是今年中國資本市場的對外開放邁的實質性的一步，你覺得這種開放的力度夠不夠？

　　胡祖六：到現在為止我認為QFII 的推出是非常成功的，以前中國的資本市場是完全封閉的，引進QFIII 使境外的投資者境外的機構能第一次以合法的、公開的、透明的渠道進來中國境內資本市場，這是非常重要的一步，從第一步來説，我覺得整個設計還是非常適當的。至於説力度夠不夠，從長遠的資本市場的開放與國際資本市場的接軌還有很長的路要走，還有很多改革的措施需要引進和實施，但我認為 QFII 是非常重要的第一步。

　　記者：那麼你認為第二步、第三步應該是什麼？

　　胡祖六：中國資本市場的對外開放，還有人民幣賬戶的對外開放，這不是那種大爆炸式的，是一種漸進的過程，所以QFII 以後很自然的引進QDII ，或類似QDII 這種概念或方法，從而使中國的儲蓄最有效的，最合理的分配和使用，有助於提高中國的投資回報率，這也值得中國政府認真的考慮。

　　記者：你認為在2003年QFII 的進入給中國資本市場帶來的影響最重要的是什麼？

　　胡祖六：主要是一種催化劑的作用，比如看公司的基本面，用價值投資的理念，而不再是炒作。

　　記者：今年價值投資理念佔主導，您覺得QFII 起了很重要的作用？

　　胡祖六：QFII是催化劑，當然也是這一兩年中痛苦的調整，從政府、監管單位、上市公司到包括投資基金，也包括散戶投資者都開始痛定思痛，都開始意識到價值投資的重要性，那麼他們有這種要求這種希望，但不知道怎麼做，那麼QFII進來就給他們一種啟示。

　　記者：這種投資理念在2004年是否還會繼續？

　　胡祖六：我希望這個理念會在中國的資本市場開始紮根、開花、結果，就這樣延續下去。市場還是非常奇妙的，儘管中國的市場不成熟，但他還是有效的，比如前幾年市場有泡沫的成分，當時的一些包括我在內的一些經濟學家提出擔憂。當時市場還不理解，但不幸被言中，當到一定的高度，不能被持續，他就要調整，雖然很痛苦，但是非調整不可，市場的這種約束是非常有效的，所以不管市場怎麼變化，價值投資理念是最穩妥最理想的投資方式。現在市場比較低迷，是不是在中國的股票就完全沒有投資價值了，在我看來跟三年前相比整體的投資環境應該是更好，而不是更差，但反過來許多投資者非常畏縮不前這説明價值投資這種文化還不是非常普及。

　　記者：經過這一年的實踐，你們的選股標準是不是發生了一些變化？

　　胡祖六：這個不會變化，在任何一個市場，在美國、日本或香港，像中國內地這麼一個新興市場，這個基本的投資方法技巧都是一樣的。

　　自瑞銀華寶投下QFII第一單之後，QFII的一舉一動都牽動著投資者的眼球。市場該怎樣看待QFII，我們接著來聽胡祖六的觀點。

　　記者：我記得在QFII 政策剛剛發佈的時候，你説過中國A股市場有投資價值的股票不過12支，現在我們看到,到目前為止QFII 投資的股票都集中在少數的十幾隻高質量的個股身上，那麼這種投資的高度集中會不會形成新的投資風險？

　　胡祖六：這是誤傳，我確實説過中國上市公司的質量平均起來差強人意，是事實，是現狀，QFII 進來以後，他們顯然看到的是質量比較好的公司，行業，恰好這十幾家，我想這也是不令人驚奇的，説這個會不會造成風險，我倒不覺得，因為好的公司的股票會有很多投資者去追捧，價值比較高，但是如果你是價值投資者，你會想雖然你很看好這個公司，但是不是這個公司的股票已經反映了所有的積極的正面的信息，如果是的話那你就考慮，或減持，去轉而尋找更加有投資價值的公司，還有可能被低估的公司，一些被灰塵所覆蓋的明珠

　　記者：隨著A 股市場的不斷發展，你認為2004年QFII投資A股的範圍會不會擴大？

　　胡祖六：我想肯定會，一種現代的新的投資理念的最根本的核心就是要風險分散，QFII開始來，對很多股票很多行業都不敢碰，因為他們不了解，所以他們瞄準寶鋼或者招行，這些比較知名的大的公司，隨著他們對資本市場的進一步參與，他們會投入力量去追蹤研究別的上市公司或企業，總而言之把覆蓋面擴大。

　　記者：2003年被批准的QFII投資額度一共是17億美元，您認為這是太多還是太少了？

　　胡祖六：既不大也不小。

　　記者：你認為很合適？

　　胡祖六：事實證明，到現在為止，只要監管單位把握一種彈性，先給一個配額，再申請或者追加，那就沒什麼關係。

　　記者：您估計2004年這個額度會增加到多少？

　　胡祖六：我想肯定會比今年有所增加，但我一開始對QFII是吸引外資的主要途徑這一點我不是盲目樂觀。

　　在華爾街的大銀行裏，都在擔心現在中國的宏觀經濟過熱或是泡沫，央行或是政府可能會急剎車。明年經濟增長可能會有很大的回落，而高盛公司卻調高了對中國GDP的預期，那麼他們對中國股市又是如何看的。

　　記者：我們看到高盛公司從今年9月以來再次調高了對中國 GDP 的預期，可見你們對中國經濟的發展是很有信心的，那麼對中國股市，您是不是也有信心在2004會有一個好的表現？

　　胡祖六：從宏觀經濟來説：我們這個調高，在華爾街大的銀行裏面是少數派，現在的共識是：中國的宏觀經濟現在表現這麼好，過熱甚至泡沫，央行或者政府可能會急剎車，銀根抽緊，財政決策也會收縮，所以明年經濟增長會有個很大的回落，這是市場普遍的一個擔心，高盛公司經濟研究所的看法恰恰相反，認為中國的經濟還是很有後勁，雖然個別的部門或者地區可能有些過熱的現象，廣義貨幣的增長也可能過快，但總體而言中國的經濟還有很大的潛力和空間，因為從通脹率來看還不是扶搖直上，國際收支也基本平衡，所以明年經濟還是非常看好，在這種大背景下，基於基本面的原因，我們對中國的股市也是比較審慎的樂觀。

　　記者：您覺得目前的市場狀況是否已經具備了形成牛市行情的條件？

　　胡祖六：我對形成牛市的問題是比較謹慎的，我對明年股市的表現會是審慎的樂觀，我不能期望它一定會是一個牛市，每一個投資者還是要非常冷靜，有很好的風險觀，投資股市本質上是有風險的，無論是在低進的情況下，還是高揚的情況下。

　　記者：那麼請説説您認為形成比較好的行情或者説牛市應該具備哪些條件？

　　胡祖六：首先是宏觀基本面，宏觀經濟表現非常好，第二，很多上市公司的贏利表現至少跟預期相符合或者好于預期，第三，投資者信心普遍高漲，四，貨幣政策條件很寬鬆，利率水平較低，有這四個條件，一般能形成比較大的好的大市氣氛。

　　記者：最後我想問一下關於高盛今年作為QFII 的情況，今年高盛對在A 股市場的投資結果是否滿意？

　　胡祖六：我們是長線投資者，進入才幾個月，很難去，我們根本沒有去看短期是有收益還是虧損，把這看做中國長期投資的一部分，即使虧錢也把它當作了解、學習中國市場所付的學費，所以基本我們是不知道，但我們相信以高盛的經驗應該能還是表現不錯的。

　　胡祖六先生雖然沒有直接告訴我們高盛公司在中國作為 QFII 的收益情況，但從他的話語中我們明顯的感覺到他對中國市場的信心，的確 QFII 在中國要走的路還很長，作為同是中國市場機構投資者中的一員，他們將與我們一同感受中國股市的起起落落，會有眼淚，也會有歡笑，讓我們預祝他們一路走好。