今日論壇：關注市凈率（2003.11.20）

央視國際 2003年11月21日 13:05

　　主持人：羅曉芳

　　嘉　賓：王　凱　華夏證券研究所高級分析師
　　　　　　張宏業　宏源證券信息諮詢中心高級分析師

　　主持人：歡迎繼續收看《中國證券》，近兩年中國的股市一直在做著股價結構的調整，我們發現有很多的股票但現在已經跌到了凈資産的附近，隨著股市的調整一個新的名詞漸漸被投資人所關注，那就是市凈率，這3個字是一個什麼樣的含義呢，我們來看看它的定義，市凈率就是股票市價相對於每股凈資産的倍數，它的公式當然就是股票市價/每股凈資産。具體的含義我想再請我們的嘉賓來解釋一下。張先生你能不能舉一個例子跟投資人説説什麼是市凈率？

　　張宏業：比如説一個股票的價格是10元，它的凈資産是5元，那麼它的市凈率就是2，表明這只股票以高於凈資産兩倍的市價在市場上流通，判斷股票投資價值一個指標。

　　主持人：投資人可能還對一個指標比較興趣，比較熟悉，就是市盈率，市盈率我們知道它的公式是股票市價/每股稅後利潤。我想要説清楚市凈率這個概念還是先參照市盈率來説，王先生你能不能談一談相對於市盈率，市凈率有什麼樣的特徵？

　　王 凱：相對於市凈率來講，市凈率還是另外一個投資並不常用的指標，如果通俗的講我們説市凈率的時候表明投資者以目前的股價去購買股票，大致分紅多少年才能收回你的投資，收回你的本金，市凈率它就表示另外一個含義，就是説你現在以多少倍股票的賬面價值來完成交易，也就是説你買現在價位去買這個股票，實際上是股票價值的多少倍，從另一個角度來説明股票投資價值。

　　主持人：我們知道市盈率是越低越好，越低越具有投資價值，市凈率是不是也是這樣？

　　王 凱：市凈率的問題我覺得還是辯證的看，市凈率當然越低越好，説明它越跌進凈資産，比如説1個億，如果市凈率等於1，表明股票是以它的賬面價值進行交易，當然越靠近1，對投資者來講衡量市場的投資價值可能會越好，但是如果在1的基礎上再繼續1以下靠攏，很多投資者覺得我以比凈資産還要低的價格買的股票是更具有投資價值，實際上這個情況反映出市凈率另一個特點，也就是説市凈率低於1的時候表明投資者對股票的價值有另一種看法，可能你上市公司經營情況並不好，對每股凈資産今後的趨勢，可能是下滑的趨勢，作為投資者來講可能買你的股票有一定風險，有風險的情況下要求你對股票有一定的折價，折價體現在交易價格上要比凈資産低，可能0.8倍或者0.5倍，這種情況都會出現，如果低於1，對這類股票作為投資者來應該謹慎區別的對待。

　　主持人：我們要辯證的看這個問題，並不是説市凈率越低越值得我們去投資，這點投資人要非常注意。

　　張宏業：市凈率也不是越低越好，比如説我們現在有一個ST板材，它的市凈率非常低，大概1.3倍多，但是因為會計事務所出具了無法表示意見的意見，所以它現在被ST，也就是説它的收益可能會有問題，它的凈資産值得懷疑的時候，也不能看成市凈率越低就一定有投資價值越高，一般情況是這樣。

　　主持人：為了更好的説明概念，我們做了一個圖，我們看到綠色的這一條線代表的是凈資産平均值，而紅色線代表市凈率的平均值，對這個圖我們發現從95年以後，凈資産平均值是在上升的，從2000年以後市凈率的平均值是在下降的，張先生為什麼會出現這種現象，能不能給我們詳細的解釋一下？

　　張宏業：通過95年以後有的公司業績的提升，還有一個增發配股的原因使股票凈資産得到一個大幅提升，但是我們知道凈資産上升幅度一般情況慢于股價的這種變化幅度，所以説在2000年以前，它整個上升趨勢，2000年以後，尤其是2001年股市進行了一個大跌的調整。股價的下跌造成了市凈率凈資産雙向走向的走勢。

　　主持人：剛才張先生幫我們講這個圖，粉紅中我們看到市凈率是呈下降趨勢，深圳證券信息中心也做了一個統計，目前我國上市公司的市凈率平均是2.42倍，我想知道如果和國際普通水準相比，國家的市凈率處在一個什麼樣的水平，這個問題我想請王先生給我們回答一下？

　　王 凱：從目前的情況來看，國內的市凈率這兩三年以來一直處在一個下降調整的趨勢，資料也顯示國內市凈率在2.42倍左右，我這裡有一個比較圖，國際市場和國內市場市凈率比較圖，反映是在3季度末的時候，大致各個市場市凈率的情況，從這個圖我們可以明顯發現兩點，第一國內市場的市凈率分資頒布還是比較高的，國際市場大家看到東京證券交易所大致在1倍左右，香港交易所還是在1倍以下，即便紐約證券交易所他也沒有超過2倍，從目前國內的情況來看，這段時間經過股價結構調整，市凈率有所下降，但是還是2.42倍，這個差距還是有比較明顯的差距，另外一方面我們再仔細看一下，實際上從國際幾個比較有代表性的市場來看，在1倍以下的市凈率的公司還是不少，我們看到有的上市公司的市凈率可能都在0.5倍以下，也就是説不到凈資産的一半，國內市場來看目前還沒有低於1倍市盈率股票，所有的股票都是在目前的凈資産之上進行交易，從這點來看這兩個區別我覺得同國際市場相比，還是很明顯的。

　　主持人：王先生的結論相對國際市場我們目前的市凈率還是比較高的，張先生你剛才給我們解釋的這個圖，粉紅色的這條線我們看到是市凈率平均值，它是處在91-03年十幾年相對比較低的區域，你怎麼評價我們目前中國的市凈率到底處在一個是否合適的水平上呢？

　　張宏業：從歷史角度來看現在市凈率已經達到了94年一個水平，從國際上來看像王先生講的依然是屬於高期的現象，我們現在看這張圖就是市凈率的分佈圖，市凈率頒布圖我們看到低於1.5倍佔到11%，1.5%倍是在國際上多餘的投資區域，也就是説現在還有88%的股票高於大家認可投資標準，中國這個股價調整還是繼續進行當中。

　　主持人：總結張先生的話，你認為中國的市凈率還是有中國特色的市凈率，雖然在歷史的低位，但是相對國際市場來講還是偏高的，我這裡還有一個列表，這個列出了基金重倉股的市凈率，我們看到10大基金重倉股，他們的市凈率普遍是2點多，3點多，平均起來大概是3的水平，最高的像鹽田港市凈率是5點多，對這個市凈率兩位怎麼評價，我們看到也是普遍偏高，為什麼基金經理會這麼選擇呢？

　　張宏業：剛才我們看到餅圖我們看到只有11%的股票市凈率比較低，如果再結合到市盈率這樣一個先股的標準，如果我們用國際能行的標準，市盈率20%，市凈率1.5，兩市可選擇的股票只有十幾隻，這樣進行價值投資可以説無從談起，但是如果説現在市盈率、市凈率稍微高一點的股票，但是市盈率比較低，通過未來的發展，如果業績增長，它的凈資産不斷提升，它的市凈利就會落下，所以基金經理這種選股標準我覺得還是可取的。

　　王 凱：這裡面涉及市凈率和市盈率兩個指標的應用問題，一般來講業績比較好的企業，大家會以市盈率的情況進行選股，如果業績不好的情況，大家會用市凈率的情況選股，從今天重倉股來看，鹽田港市凈率雖説5倍以上比較高的，但是大家會發現它的市盈率實際上只有17倍左右，從業績的角度來講它是一個比較好的藍籌股，實際上在兩地市場中像現代投資、長虹等，他們這些由於連年來的業績下滑，大家對它的定價往往是從凈資産的角度去考慮，正好它們的市凈率在兩地市場情況下比較低的都在1左右。

　　主持人：不知道觀眾朋友還記不記得我們上次做過的一個節目，就是這些基金重倉股它們的市盈率都在30倍以內，除了上海機場30倍多一點，別的都在30倍以內，看來基金經理它在選擇股票的時候，可能是兼顧了市盈率和市凈率，這個問題是不是這樣的，我們還是來聽聽基金經理他們自己的説法。

　　市凈率只能體現出現在的賬面價值

　　採訪：基金經理

　　郭樹強（基金興和基金經理）：“我們在投資中很少用市凈率這個指標，因為一個企業在行業中的地位，長遠的發展前景，還有盈利能力等等，這個指標裏統統體現不出來，它只能體現出現在的一個賬面的價值，所以我們更關注企業的盈利能力方面的指標，我們只有在特別少數的時期，就是一個素質非常好的企業，暫時性的遇到了一些經營困難盈利能力比較低，這個時候凈資産我們會參考一下。”

　　肖堅（易方達策略成長開放式基金基金經理）：“市凈率不能反映企業的收益能力，在目前階段相對於市盈率來説市凈率我們放在比較次要的位置，原因就在於市凈率並不能反映我們投資一個股票，所能得到這個收益的能力，而且我們流通股票定價發行的時候也不是按凈資産來定價的，在國外跌破凈資産的股票也是比較普遍的，雖然目前很多股票已經靠近凈資産，這只能反映整個市場的泡沫程度被大大降低。”

　　主持人：看來基金經理的意見是市凈率只是一個指標，但絕對不是惟一的投資指標，面對投資人我想請兩位嘉賓最後總結一下，我們在用市凈率這個指標的時候應該注意哪些問題？

　　王 凱：我想在用市凈率指標的時候，大家一定要注意到一點，市凈率往往會用在業績比較差的個股上，大家會看它的市凈率情況，因為市盈率對它來講已經是上百倍、上千倍，相當高，這時候通過市凈率可以大致衡量一下我們投資風險。

　　主持人：張先生呢？

　　張宏業：我認為市凈率作為個股投資指標來説有很多的欠缺性，但是作為市場之間的比較，以及同一市場不同時間的比較是不錯的一個指標。

　　主持人：感謝兩位嘉賓，觀眾朋友也感謝你收看本期的《中國證券》，歡迎你繼續關注中央電視臺經濟頻道的其他節目，明天我們再見。