今日論壇：低市盈率牽著“牛鼻子”（2003.11.06）

央視國際 2003年11月07日 14:25

　　主持人：羅曉芳

　　嘉　賓：崔　勇　　中國人民大學金融與證券研究所高級研究員
　　張宏業　　宏源證券信息諮詢中心高級分析師

　　主持人：歡迎繼續收看《中國證券》，前兩天我跟幾位基金經理聊天，發現原來在大家心理感覺很神秘的基金投資理念其實也很簡單，現在的基金經理選擇投資品種，一個就是看企業是否有高的成長性，另外一個就是看股票的市盈率是否低，從今天基金重倉持有的引領行情的股票來看印證了這個特點，也就是説這些低市盈率的股票中孕育著局部牛的市場機會，今天我們論壇的話題就是低市盈率牽著牛鼻子。究竟什麼是市盈率這個名詞可能對於投資人來説都是耳熟能詳的，但是它的概念準確的概念究竟是什麼，話題之前我們先來對市盈率的概念做一認識。

　　市盈率=當前每股市場價格/每股稅後利潤

　　主持人：市盈率就是等於當前的每股市場價格除以每股稅後利潤，市盈率是衡量股價高低和企業盈利能力的一個非常重要的指標，為了説清楚這個指標我想請我們的嘉賓崔博士給聊一聊，崔博士你是當老師的，我想談市盈率舉例説明你可能最擅長，給我們談談吧？

　　崔 勇：市盈率它是綜合衡量一個股票投資風險的工具，可以説它的計算方式很簡單，是用每個股票市場的價格除以它稅後凈利潤，這時候如果一個股票它的股價10元，它現在每年的每股利潤1元，可以説有10倍的市盈率，從一個意義來説如果當它的收益不變的情況下，它應該是能被投資者買進這個股票，而且這個股票每年全部分紅，如果不考慮稅收它就是10年用紅利來收回本金投資，所以説市盈率越低本身對於投資者來説，它的投資回收期就會越短，風險就會越小，另外一個低市盈率的股票，尤其是當這個股票本身的現金流量還比較好，它可以給投資者提供一個比較穩妥的現金分紅回報率，因為它實際上比較底，相應的分紅回報率比較高，因此這個時候一旦市場處於一個長期的熊市，即使它的股價本身投資者得不到一個變價的收益，但是因為它每年有個穩定的分紅支持，同時也能支持投資者的信心，所以説在市場上一般走勢比較弱的時候，它對低市盈率股票比較得長線投資投資者的青睞。

　　主持人：也就是説每股價格越低，每股收益越高，它的市盈率相對也就越低是這樣嗎？

　　崔 勇：是的。

　　主持人：它是一個衡量股票是否具有投資價值，是否低風險一個非常重要的指標，正是因為這個指標非常重要，所以我們今天也請到了張先生給我們講解兩張圖，這兩張圖是張先生親自畫的，我們先來看第一張圖，這個圖是一個曲線圖，看起來很像指數走勢，張先生你畫的是一個什麼圖，當初為什麼要畫這個圖？

　　張宏業：這是一張上海A股市場今年市盈率走勢圖，當時畫圖是想看看今年市盈率到底呈現一個什麼樣的變化，我們看到這張圖看到市盈率在不斷創新高，我們看到現在已經達到30多倍水平，從滬深市場歷史來看也處於比較低迷的區域。

　　主持人：從去年年底到現在10月底一個市盈率變化圖？

　　張宏業：對。

　　主持人：從高到低説明目前整體市盈率是下降的？

　　張宏業：對。

　　主持人：説明目前的股票整體的投資價值突現？

　　張宏業：應該説風險越來越小。

　　主持人：我們再來看第二張圖，第二張圖是一個餅狀圖，我覺得這個顏色挺燦爛的，很能説明問題，給我們説説這些都是什麼含義？

　　張宏業：這個餅狀圖我們想弄清楚現在市盈率頒布情況，我們看到粉狀圖是説30倍市盈率以下圖，現在大概佔到總市場股票的27%，現在低風險股票依然不多，不到30%，另外3個圖都是市盈率比較高的股票，尤其是大紅的小方塊，虧損股依然佔到總體的13%，整體市場結構調整需求還是比較大。

　　主持人：我們看到有兩個27%，一個是粉紅色的，你認為風險比較低的，我們按照簡單乘一下1278隻股票乘以27%有300多只股票風險相對比較低，還有27%就是30-40倍之間的中度風險，這個也有300多只，還有60倍以上你認為風險比較高的，還有13%就是每股收益都是負的，它們風險非常大。這個非常清楚了，我們再來看一個排序表，我們覺得非常有意思，第3季度基金重倉股的市盈率，你認為這些重倉股有沒有在粉紅色的區域之內？

　　張宏業：我們看到10隻有上海機場市盈率是33倍，超出了粉狀圖範圍，基本上90%的股票基金重倉股10大股票裏面90%是落在我們剛才講的低風險區域裏面，所以低風險投資理念就是一種價值投資和成長性理念的尋求股票。

　　主持人：解釋一下我們當前的價值是按照今天的收盤價計算出來的，是非常及時的盈利倍數。

　　張宏業：它的盈利是按照第3季度季報進行動態市盈率計算。

　　主持人：我們看到基金重倉股其實還是經歷過一段時間市場的上漲，可見當初它買入的時候市盈率更低，也就是説基金在粉紅色的區域裏投資了低市盈率的股票，而投資人可要想一想自己投資的股票究竟是在哪個區域裏面，我想如果套住的朋友可能大多數都在粉紅色之外的，大紅色、黃色、藍色區域裏，所以才會在我們看到的這張整個曲線圖，下跌的過程中被套住了，道理非常明白。崔先生你對市盈率的重要性有什麼樣的看法？

　　崔 勇：投資者對市盈率的認識不能單單從一個表態的角度去看，我們市盈率影響最大的實際上就是它的每股收益，每股收益除了市場當年的收益之外，更重要的也是它過去歷史平均收益，它行業的穩定性，我們可以看到一些比較高一點，像上海機場本身是一種防守型，或者公用事業的股票，它的收益率相對來説是比較穩定的，它的市盈率在一定程度上高於工業企業的市盈率，工業企業的市盈率波動很大，這也是可以接受的，另外我們投資者看市盈率的時候，還要看它未來市盈率盈利的預期，我們這支股票為什麼它走勢比較堅挺，包括一些水泥的板塊，起源於這種原材料價格的大幅上漲，在短期內這些股票的市盈率肯定會有一個大幅的下降，因此它的價格上升是一個必然的情理之中，所以投資者在研究市盈率的時候，要研究一個公司和一個行業本身所處一個位置，以及它的走勢業績的拐點，這個拐點往往就是企業市盈率的拐點，這兩個拐點重合在股票市場上會發揮在目前價值投資理念大背景下它會被基金因為它有強大的管理研究能力而看中，因此它發揮比較好。

　　主持人：關注行業，不同的行業有不同的市盈率標準，有行業的分別，另外動態市盈率也值得我們關注，張先生對此有什麼看法？投資人在關注市盈率的時候還有哪些因素需要考慮？

　　張宏業：剛才崔博士講過的，我們要從動態的觀點去看一個問題，盈利是變化的，盈利的變化導致了我們的市盈率不斷變化。

　　主持人：比如説現在是10倍市盈率，並不代表你明年還是這個市盈率？

　　張宏業：比如剛才我們看到虧損的股票，如果它虧損以後，它的市盈率會有大幅度的下降。

　　主持人：接下來我想再談一下今年整體我們從一個大的眼光來看，我們看到香港的H股整個大漲，它是不是也是基於一個低市盈率的概念？

　　張宏業：是這樣的，H股在啟動的時候大概有40%的股票市盈率在10倍以下，即使現在大漲70%以後，它的整體市盈率也只有18-19倍，所以它的啟動市盈率也是一條主線。

　　主持人：可見市盈率是非常關鍵的，如果要把握住牛市一定要抓住牛鼻子低市盈率這個概念？

　　張宏業：對。

　　主持人：崔博士我們看到巴菲特它在當初買進中石油的時候，當時中石油的股價大概是1.6港元，如果算市盈率大概是7倍的市盈率，可見巴菲特當時買中石油的時候也是以市盈率為著手點做選擇一個非常重要的標準？

　　崔 勇：巴菲特投資中石油主要還是因為原油市場一個價格本身有一個宏觀大的漲價背景，未來幾年能源相對來説短缺比較緊張導致整個油價長期會在比較好的狀態下運行，這個時候以石油為龍頭的主要産品企業就會有一個比較好的股價，另外對於巴菲特來説，亞洲戰略投資尤其是對中國的看好也是從投資中石油開始的，相信他們在操作過程中間會帶來進一步海外的資金對中國的股市，尤其一些低市盈率的股票，以及高流通性的股票關注。

　　主持人：説到牛市我們看到現在這個市場是走出一個局部牛市，並不是一個整體牛市，就是説只有部分的股票在走牛，因為市場有分析説資金量有限，所以可能很多的基金經理就是從低市盈率的股票做起，其他的高市盈率股票統統不考慮，不在他們持倉的範圍之內，所以就造就了局部牛市的情況？

　　張宏業：現在整個下跌過程當中剛才提到28現象會依然存在，現在在資金有限的情況只有20%的股票核心資産也會漲，這樣選擇的一個標準就是低市盈率。

　　主持人：我們看到在香港股市H股整個上漲過程也並不是所有的股票都漲，我們看到也是走出了局部牛勢的特徵，這個非常相似？

　　崔 勇：包括我們近期B股的一個走勢，我們可以看到B股的走勢主要以長安汽車為代表，它整個價值對於它來説主要走的這個企業還是對未來的行業上業績上有一定的支撐，尤其它的動態市盈率將會比較低的，以長安汽車為例，它在以前在2年以前，它的業績本身也是比較差的，但是它整個走勢這兩天之所以走出比較好的走勢，主要還是因為大行業背景，以及動態市盈率，這樣我們提醒投資者關注它們這種製造業的股票，它們本身業績波動幅度比較大，像汽車，包括鋼鐵，它本身的業績波動可以説有10倍左右的波動，如果你把放在5年期考查裏面，我們可以看到前幾年鋼鐵、石化表現都是不景氣的，那個時候它們市盈率是很高，屬於虧損，這個時候對於投資者來説我們還是強調，如果你要把握低市盈率為價值投資，這個理念長期內還會在中國比較盛行下去，因為一個理念一旦形成以後對於投資者來説應該經常把握這個理念的變化，一旦形成以後它本身有一段相當長時期的延續，但是對我們市盈率本身不能盲目崇拜，必須靜下心，必須對它整個行業，包括公司的業績進行一個綜合的分析，如果沒有這個，你在市盈率現在看起來比較低，但是它的業績比較高，在這個拐點如果買入，將來隨著它如果動態市盈率整個大幅上升，因為它的業績下降，這個時候對於投資者來説即使你買了現在看似低市盈率的股票，未來也可能産生一個套牢。

　　主持人：崔博士提醒我們一定要關注行業的市盈率標準，不同的行業有不同的市盈率，另外還要關注動態市盈率的變化非常，張先生我們看到在近期的市場中，H股整個走勢是引領一個潮流，現在H股整個市盈率是17倍，B股市盈率是13倍，A股市盈率剛才你的數據是30倍左右，這個體現了股價結構整個的調整，在我們的A股的崛起上也會繼續進行股價結構調整，會不會還繼續以市盈率為主線，演繹未來的行情？

　　崔 勇：是這樣的，在往年的丟掉的行情當中往往是A股先漲然後帶動B股和H股上漲，今年是一個反向的，就是H股先漲帶動B股和A股部分股票上漲，我們看到這樣可能對未來影響股票上漲中我認為更多結構性，在香港市場中一線股和三線股差別非常大，呈現非常明顯二元性這樣一個結構，我想未來我們的B股市場、A股市場這種高價股和低價股這種分化會越來越嚴重，它遵循的一個標準就是市盈率的一個定價。

　　主持人：我們看到今天市場上有24隻股票跌停，可能其中有很多市盈率就是很高，它可能跌了之後還會跌，我們也接到很多投資人的電話，説我怎麼也想不通我30元買的股票現在怎麼就變成幾元還在跌？

　　張宏業：有3元錢的股票還有跌的股票，就是因為它市盈率還是偏高。

　　崔 勇：和香港市場比較像，香港市場像匯豐、恒生銀行股帶有一線股，這個一線股的股價基本都在100港幣左右，80-100甚至100還多，但是它大量的三線股實際上它的價格在1元以下，而且它不僅僅是一個市盈率概念，它實際上是凈資産打折的概念，相當多的股票股價由二級市場的交易價格只是它凈資産的一半，甚至是40-30%，這個時候本身説明投資者持有股票目的是什麼，如果説本身去投機，那你肯定做三線股有一個好的投資價值，比如説它可能從幾分線，從8分漲到0.16元，本身就是1000%，這個時候對於投資者來説可能在你的資金上投資很大，對於基金來説長期持股者，而且需要一個比較好的流動性的投資者來説他本身願意持有這些本身既可以分紅，如果市場不好，低市盈率又可以分紅，另外就是説如果説市場好它有一個成長，這兩者結合到一起也可以看到目前的市場中國的股市經歷了，從以前開始股本定價小部分高價一直到科技的定價，只要佔了科技狂漲，現在市盈率定價必須給投資者提供真實反應回報的股票才有上市，這三者分化到目前來説這種理念，一旦一個投資理念形成以後它會持續相當長一段時間，而且只要這些個股這些理念繼續走下去，對這個市場來説它本身也是優化經濟結構，引領投資資金流向對市場來説是一個正面投資。

　　主持人：我記得這幾年市場一直是關注題材、概念、資金推動這樣，可能很長一段時間偏離了價值投資的軌道，在呼喚很多年理性投資之後市場終於體現了理性投資，而且是以基金盈利為潮流風向標，所以基金的投資理念特別值得我們投資人去琢磨和研究，你覺得在研究基金抽象理念的時候我們應該特別注意哪些問題，怎麼樣去揣摩市場先進的理念方向？

　　張宏業：原先我們的股票是齊漲共跌，就是説只有莊股可能會逆勢上揚，現在下降過程中我們看到了20%這樣的核心資産股上漲，就是説我們在下跌當中也能夠顯示盈利的機會，在盈利機會當中我們剛才已經談很多了，低市盈率、高成長在這裡面發掘我們應該投資的品種，另外對基金因為每季度都公佈它的報表，對基金重倉的股票行業的頒布應該做一些細緻的研究可以發現這樣機會。

　　主持人：感謝兩位嘉賓，觀眾朋友今天我們談的主題是低市盈率牽著“牛鼻子”，希望我們能夠真正抓住股市的關鍵，能夠搞清楚目前股價結構調整的方向，也希望你真正能夠投資賺錢，感謝收看《中國證券》，希望你繼續關注中央電視臺經濟頻道的其他節目，明天見。