今日論壇：債市“立秋”（2003.09.19）

央視國際 2003年09月22日 15:08

　　主持人：李　楠

　　嘉　賓：王　凱　　華夏證券

　　主持人：今天的節目當中我們邀請到的嘉賓是華夏證券的王凱先生，剛才我們在回顧債券的時候提到本週的2件大事，一個就是八期國債的流標，另外就是9期國債被財政部緊急叫停，國債被叫停還是頭一回，你認為這其中的原因是什麼？

　　王 凱：我想主要跟目前市場的資金面偏緊有很大的關係，下一週整個央行存款準備金利率政策開始實施，這樣整個市場會有1500億資金會被凍結，另外一方面前期發行七期國債和剛剛八期國債都是延期交款，下一週是它們的交款日，這樣會有500億資金。

　　主持人：加在一塊就有2000億資金？

　　王 凱：這樣市場資金比較偏緊，這是一個原因，另外一個原因就是剛剛上市，上市之後就跌破面值，這樣很多購買七期國債的投資者馬上就被套牢，在這種情況下如果市場再繼續發行九期國債，那麼流標的尷尬局面一定不會避免，所以在這種情況下，九期國債出現了緊急叫停。

　　主持人：七期國債套牢投資者，八期國債流標導致九期國債叫停這是一個連鎖反應？

　　王 凱：再加上整個市場的資金面又十分偏緊，這是最關鍵的因素。

　　主持人：這裡是上證國債大概的趨勢圖，從1-7月份，8月份左右一直是在上升的通道，從8月份之後開始就進入一個下游通道，是不是説債市慢牛的行情結束了？

　　王 凱：從目前情況來看，由於是8月份以後整個債市確實出現了走低的局勢，從統計的情況來看，整個從8月1日到最近幾個交易日，整個交易所主流國債平均下跌1.6%，從上海交易所的國債水平來講下跌110%，説明國債的交易價格一直在走低。

　　主持人：具體原因是什麼？

　　王 凱：具體原因我想有兩個方面，第一資金面偏緊，剛才也講到銀行調整存款準備金利率，這樣由於中小銀行資金並不十分充足，不得不拋出優秀國債，填補資金缺口，另外一方面主要原因是整個市場對整個利率走勢變化的預期，認為利率可能會有跳高的趨勢，大家在市場預期之下要求國債收益率有所提高，這樣只能使國債的交易價格走低。

　　主持人：但是業內一直或者説市場有這樣一個理論，覺得債券市場和股市是一個蹺蹺板的關係，如果債市低迷，股市應該是被刺激起來，但是我們發現股市也沒有什麼反應，這又是為什麼？

　　王 凱：實際上蹺蹺板的功能它有個前提條件，一般發生在市場內，股市發生變化，債市會發生變化，一般來講整個反轉的過程當中容易出現這種現象，這種情況在1999年、2000年牛市剛開始的時候，債券市場都有所反應，在2001年8月份以後，到股市逐步走低，很多資金流到債券市場，這種蹺蹺板會出現，從此來講沒有出現是一個很正常的原因，首先來講從國債市場出來的這部分資金並沒有轉到股市市場，而是退出了這個交易市場，這兩方面來看這蹺蹺板發揮的條件並不具備，所以説蹺蹺板的現象在整個市場中沒有出現。

　　主持人：感謝王凱進行的分析。