今日論壇：“五朵金花”能否再度綻放（2003.09.09）

央視國際 2003年09月10日 11:38

　　主持人：李　楠

　　嘉　賓：張仕元　西南證券研發中心副總經理

　　嘉　賓：銀國宏　華夏證券高級研究員

　　主持人：今年上半年鋼鐵、石化、汽車、電力以及金融這5個行業當中藍籌股引領市場走出了一輪上升行情，於是市場就給這5個行業以5朵金花的美譽，但是我們發現在進入6、7月份之後，這5朵金花好像有點經受不住烈日驕陽的考驗，有點發蔫了，市場也出現了連續下挫，於是投資者就擔心這5朵金花還能像以前那樣開得那麼嬌艷嗎？今天我們就請到了兩位嘉賓來共同探討這個話題，邀請到了華夏證券高級研究員銀國宏先生，一位是西南證券研發中心副總經理張仕元先生，歡迎兩位來到我們的演播室，首先請兩位先簡單地説一下，這5朵金花它們盛開的原因是什麼？

　　張仕元：這5個行業我覺得它們每一個行業上漲的因素動力都不一樣，像鋼鐵和汽車我覺得主要是這兩個産品市場的需求增加帶動行業前景復蘇，第二像石化這塊我覺得主要是石油價格大幅上揚導致這個行業盈利大幅增加，能源主要是它是GDP的一個先行指標，所以它是和GDP經濟一起增長，銀行這一塊我覺得主要上升動力來自不同的銀行股個股題材。

　　主持人：你覺得每個行業上漲的原因都是不一樣的，分別有各自的原因？

　　張仕元：我覺得不完全一樣。

　　主持人：銀先生認為呢？

　　銀國宏：我覺得基本業績的增長肯定是它基本上漲動力，從另一個角度來理解這個問題我們可以看到這樣一個現象，在這個市場當中實際上存在著一些資金必須要依靠證券市場投資收益才能夠生存，比如説基金，基金恰恰在今年上半年推動這5個品種上漲的主要資金動力，為什麼會選擇這5個品種，我想這是因為我們整體的市場全面恢復條件不成熟，但是它又需要從市場當中盈利，就選擇了這樣一些整體價格定位不高，業績又恰恰出現增長的品種，作為這種平衡點去平衡整體市場回補和局部回補的矛盾，這樣一來就成為它們一種選擇，我相信如果市場再出現這種類似的情形，可能還會有其它類似這“五朵金花”的品種按照它們這種理念去挖掘出來。

　　主持人：銀先生認為市場的因素也是比較重要的，實際上花開了總是需要各方面的綜合作用，比如説陽光、空氣、土壤等等，但是目前剛才也説了這些花開得不如原來那麼精神了，這是因為換季的原因，還是其中陽光太足，水分缺少了，是因為什麼出現調整。

　　銀國宏：我覺得還是這5個板塊上漲的動力已經出現一定的改變，這裡面我們有一個上證指數和5大板塊二級市場走勢圖，最初的這個是上證指數，大家可能看到下跌幅度最大的，也是調整最快的就是石油化工板塊，它在4、5月份就出現一個比較大幅度的調整，而在這個時候剛好是伊拉克戰爭結束，石油價格出現大幅下調，所以導致這個行業提前先於其他板塊出現大幅下調，當然最能抗跌的大家看到是汽車和電力，汽車很多投資者都堅信這個行業包括這個産業它能夠在相當長時間裏依然保持一個相當高的增長速度，而電力板塊它是隨著國民經濟增長而持續保持增長，而且在今年7、8月份全國各地出現很多電力需求緊張，所以導致它出現很強的抗跌性，當然像鋼鐵和金融，金融在後期也出現一個比較大的下跌，這主是央行調整了存款準備金，大家對金融板塊預期看低，鋼鐵大家都擔心一個是進口的保護價格政策的取消，而導致平板價格的回落，以及鋼鐵重復投資的增加，所以大家對很多企業後期前景持一定的懷疑，所以導致市場出現一定的下跌。

　　主持人：你認為主要是外部的或者因素導致各個行業基本面發生變化之後，才會出現相應調整。銀先生你的觀點呢？

　　銀國宏：我覺得除了基本面因素，還有一個市場定價理念的問題，剛才從這張圖上我們也看到鋼鐵股漲的時候沒有其他股漲的那麼多，跌的時候它又跌得比較快，為什麼出現這種原因，實際上鋼鐵股歷史上一直把它定位一種低市盈率品種，到今天為止仍然是定位低市盈率品種，沒有實現這種定價理念的突破，換句話説它這種價格的上漲主要來自業績的上漲，它的動態市盈率水平實際上是基本穩定的，這個來講我覺得理念還沒有突破，比如説銀行股為什麼又會跌得那麼多，銀行股在歷史上本身就是高市盈率品種，漲的時候漲的特別快，波動也特別大，相反來講為什麼跌得這麼兇，整個機構投資者對銀行股基本面的判斷出現了重大的變化，所以説跌得那麼快，所以在5大行業中我個人來講限制它們不能夠持續上漲，導致它們調整最主要的因素實際上是定價理念沒有突破，當然來講之所以大家都在一個點上出現調整，更主要是整個市場狀態對它們産生了一些影響。

　　主持人：銀先生剛才提到關於市場定價的問題，我們看到這5個行業今年上半年它們的業績其實都是不錯的，從他們的業績和目前的市場定位來講應該是一種什麼樣的狀況？

　　張仕元：我覺得它目前的市場定位還是和它的業績聯絡比較緊密，我覺得還是比較合理。像今年可能利潤的增長，最快的應該是汽車和鋼鐵這兩個行業，像電力金融行業凈利潤增長幅度都不是很大，大概只有4、5個點左右，所以從這點來看，我覺得像汽車和鋼鐵具有很強的抗跌性，還是和它的業績基本面有比較密切的聯絡，電力這塊今年利潤增長不是很好，每股收益基本上與去年是持平的，它每股收益應該是和汽車、鋼鐵比較接近的，所以電力比較穩定，我覺得其實電力整個上漲的幅度都不是特別大。

　　主持人：相對來説電力上漲幅度不大，一些汽車個股它們的漲幅已經很大了，是不是存在一個統治的問題？

　　張仕元：我不這麼認為，我覺得汽車如果是這行業，這個企業它的盈利依然還比較強，我覺得它後市還是有很強的抗跌性或者一定的上漲動力，因為從整個汽車行業來看，國家包括前段時間限制汽車進口的政策，在WTO框架下合理的政策保護，我覺得對國內企業來講它還屬於利好的作用。

　　主持人：銀先生也持同樣的觀點嗎？

　　銀國宏：關於市場定位的問題我們可以從兩個角度來判斷，一個是平均價格，一個是相對價格，我統計年初，我把5大品種都留在一起平均價格大概是7.8元多，到4月15日最高點是10.1元，到上週五收盤是8.79元，有一個變化就是説在此之前都是平均價格低於市場平均價格，到上週五收盤平均價格已經高於市場平均價格這是一個變化。

　　主持人：這個變化説明什麼樣的問題？

　　銀國宏：説明它最近一段時間表現非常好，或者説可以有超過市場平均定位的表現，另外一個從相對價格來講，我們就講市盈率，年初的時候市盈率實際上是48倍左右，經過上半年的上漲到上週五收盤，市盈率到了30倍左右，換句話，簡單地説股票價格上漲，業績也增長了，實際上業績增長的幅度還要超過股票價格上漲的幅度，換句話説這種30倍的市盈跟市場平均的市盈率大概是30倍左右，它低了一些，這有一個矛盾，平均價格高一些，相對價格又低了一些，這個來講我想未來市場如何去給它們定價可能非常關鍵。

　　主持人：我們也注意到在這5個行業當中我們看到它們的相對價格目前來説還是比較合理的，但是我們也注意到收益率的情況是不一樣的，有一些比如説剛才提到的汽車，它的漲幅非常大，有一些比如説像電力，其實還沒有怎麼漲，為什麼它們收益水平上會存在這麼大的一個差別？

　　張仕元：我覺得這可能和企業盈利能力增長情況聯絡在一起，汽車之所以漲幅比較大，而且現在的市盈率不是很高，我覺得還是與它的盈利能力大幅增長密切相關，電力行業它是一個基礎性行業，它的增長空間以及速度沒有想象的汽車那麼快，因為汽車它是一個市場需求拉動的問題，而電力它是和GDP密切相關。

　　主持人：銀先生認為呢？

　　銀國宏：這是一個盈利規模能否持續的問題，無論是電力、鋼鐵、銀行，它就是在價格方面來講，基本上來講不可能存在這種持續的上漲，只能通過量來變化，量一旦受到限制，盈利增長就很困難，相反汽車不一樣，雖然它價格未來可能下跌，但是它需求的增長是十分巨大，所以能夠消化這種價值的下跌，石化是進入一個增長週期，整體上來講我們可以看到，凡是業績增長強勁，或者盈利規模能夠持續，比如汽車調整少一點，如果盈利規模不能持續，如銀行就調整得多一些。

　　主持人：像我們剛才提到像石油價格的上漲，我們也不能説希望再有一場戰爭暴發突然性的因素再拉動石油的價格，我想現在投資者最關心的就是這5大板塊在後市當中還會不會有再次表現的機會，這個問題我們也對場外65家券商和諮詢機構進行了一個調查，業內人士的看法是這樣的，他們認為這5大板塊後市將會出現分化的佔61.5%，認為將會出現繼續調整的佔35.4%，認為再度帶領市場上漲的佔到了3.1%，我們看65家券商和諮詢的業內人士看法好像並不是很樂觀，兩位觀點怎麼樣？

　　張仕元：我還是同意大家的觀點，5個板塊還是會出現分化，不同的行業可能有不同的表現。

　　主持人：怎麼分化呢？

　　張仕元：比如像汽車行業我覺得可能還會成為後來引領大盤上漲的主要動能，當然像電力和鋼鐵它還屬於上漲的推動力，我覺得這個推動力還是來自這個行業基本面本身，尤其是鋼鐵行業，可能很多人都不看好鋼鐵行業，或者覺得它投資前景或者盈利增長能力會出現下降，但是我覺得對於鋼鐵行業應該把它放在一個經濟增長週期中的一個特徵來看，我覺得中國經濟目前增長它應該是從一個工業化的初級階段逐步向一個工業化中級階段的一個過程轉變，而這個時代它的消費品不是傳統的老百姓一般的日常消費品，比如像服裝、食品、輕工等等這些産品，它應該是一個大型的裝備、設施和經驗製造等等這些已經過國家大的基礎設施的建設，而這一點會帶動整個鋼鐵行業相當長的時候出現比較高的增長速度。

　　主持人：銀先生也看好汽車和鋼鐵嗎？

　　銀國宏：汽車我同樣看好，鋼鐵略為保守，除此之外我比較看好電力，雖然説電力價格是管制的，量能不可能快速放大，業績增長可能會緩慢一些，但是實際上一些大規模的電力企業，它又由於集團公司擁有發電資産，股份公司可以通過收購集團公司發電資産來實現這種業績持續快速的增長，以前的國電電力就是這種增長模式，所以説電力行業中一些大規模的企業是有非常好的投資價值。

　　主持人：感謝兩位嘉賓給我們進行的分析。