今日論壇：焦點行業再思考(2003.09.02)

央視國際 2003年09月03日 17:20

　　主持人：李　機

　　嘉賓：劉姝威　　中央財經大學中國企業研究中心主任

　　主持人：歡迎繼續收看《中國證券》，在接下來的節目當中我們邀請到了中央財經大學中國企業研究中心主任劉姝威主任和我們一起來關注半年報話題，劉教授，你好，歡迎你來到我們演播室。在上一週我們曾經請劉教授從半年報的6項財務指標的角度分析了今年半年報的特徵，今天我們要和劉教授一起就我們在總結半年報的特徵之後所發現的5大焦點問題進行探討，這5大焦點問題為了讓觀眾看得更加的直觀和形象，我把它列出來，這5大焦點問題是非典對稅收影響不明顯，央行房貸款政策作用初顯，汽車業將出現兩權分化，鋼鐵業受下游行業制約，數字電視存在市場機遇。現在我來和劉教授一個一個問題交流一下，第一個問題是説非典對稅收的影響不明顯，這好像和前期大家對經濟的感覺好像有點差異，這句話我們究竟應該怎麼來理解呢？

　　劉姝威：我們只能以數據來説話，根據我們對上市公司2003年中報的分析，只有服務業和航空業受非典影響比較，在我們分析的25個行業當中，只有服務業它的主營業務收入是負增長的，因為航空業它屬於交通運輸業，由於包括港口像這樣上半年發展比較好的行業，交通運輸行業上半年也是增長的速度比較快，也就是説在25個行業當中除了服務業之外，上漲的幅度都很好，我們舉個例子，比如説零售業，零售業受非典影響的只有百貨業，上半年超市連鎖行業收入增長也比較快。

　　主持人：如果按照剛才你所統計的數據來看，25個行業當中除了兩個行業之外，剩下的行業上漲得快，交的稅應該更多了？

　　劉姝威：是的，比如説，舉個例子，有一家上市公司它規模也比較大，根據我們的計算它今年上半年的利潤比上年同期增長了5倍多，按你説既然你的利潤增長多，你交的稅收就很多了，地方稅就很多了，既然地方稅收多了，地方政府就不應該向上級政府提出由於SARS的影響來減免稅收，反而由於你的地方企業利潤增長幅度這麼大，應該增加對上級政府的稅收。

　　主持人：所以説如果這些地方政府或者企業打著受SARS的影響旗號要求要享受一些稅收的優惠政策，你認為這種呼聲就顯得有點底氣不足？

　　劉姝威：至少是上市公司2003年中報證明沒有理由來申請稅收的減免。

　　主持人：我們現在來看一下第二個焦點問題，第二個焦點是大家也非常關心，央行房貸政策作用初顯，實際上有關房地産開發是不是過熱的問題，大家一直在爭論，現在也沒有一個定論，你從哪些數據可以表明央行房貸政策現在已經有初步的顯現呢？

　　劉姝威：我們根據上市公司2003年中報的分析我們發現了一個很重要的現象，就是房地産業的經營活動産業現金流量凈額平均比上年同期下降比較大。

　　主持人：這説明什麼問題？

　　劉姝威：我舉個例子，比如説我向銀行貸款到房地産商那裏去買房子，我買房子的錢到房地産商裏面就是一個經營活動産生的現金流量。

　　主持人：對它是一個現金流的流入？

　　劉姝威：是的，現在來講這個經營活躍産生的現金流量減少，也就是説他購買房子的現金流少了，這個正好與上半年央行緊縮房地産貸款政策相對應的，所以我們説作用是初步顯現，但是它沒有充分發揮作用，也就是説任何一個宏觀經濟政策從政府上來講都是有一個實質的，也就是説需要一段時間才能充分發揮作用，我們為什麼要這麼説，我們有兩個理由，第一個理由就是説我們發現房地産業的上市公司開發的成本佔存貨的比例較大，因為房地産本身行業存貨的平均增長的幅度今年上半年是比較大的，但是我們在分析它的存貨結構，開發成本佔的比例比較大，這是第一點。第二點，我們很驚訝的發現，當我們分析其他行業的時候，我們發現有的上市公司存貨非常大，但是仔細分析增加的都是房地産開發成本。

　　主持人：我們在這裡先明確一個房地産開發成本這樣一個概念，它指的是正在建的房子。

　　劉姝威：如果這個房子蓋好了，從專業名詞來講就叫開發産品，房子我蓋好了，現在來講像紡織業、農業、百貨業，還有其他綜合類企業，這些行業要是和房地産業比較起來可能利潤沒有房地産高。這些行業及上市公司就開始往房地産投資，也就是説根據這兩點，我們判斷今年上半年房地産熱並沒有降溫。也就是説央行的房地産房貸政策提高房貸門檻的政策還沒有充分發揮出來，在這裡我覺得我們應該很冷靜的思考一下，當這些開發成本，房子蓋好了，都轉換成開發産品的時候，誰來買單，就是説誰來這些房子。

　　主持人：因為現在現金流入已經在減少，説明大家貸款去房子已經在減少了？

　　劉姝威：對，這是第一點，還有一個從理論上來講，房地産來高利潤或者我們把它叫做超額利潤，它會吸引比它利潤低的企業投入到這個行業，這樣這個超額利潤會很快的降下來，而且會越來越多企業進入到這個行業，這個行業會變得很擁擠，有一部分企業肯定會被淘汰出局，會把它擠出來，這是第一點，第二點我們大家要注意到一點，就是説央行房貸政策已經顯現出來它的作用，而且這種作用隨著時間的推移會越來越明顯，所以當我們上市公司在準備進入到房地産行業，或者準備在房地産行業進行投資的時候，我希望他們能夠考慮到這一點。

　　主持人：目前來看我們發現的這個焦點問題，對於那些還想再從事房地産建設開發的上市公司來講，是一個非常明顯警示的信號。

　　劉姝威：我覺得他們應該注意到這個問題。

　　主持人：我們來看一下第三個焦點問題，這個問題也同樣是大家非常關注的，有關汽車行業，這個問題是説汽車業將會出現兩極分化，這兩極分化指的怎麼來分化？

　　劉姝威：我們先可以這麼談吧。現在可能每個人都很關心汽車，因為汽車已經成為我們新的消費熱點，以前我們説電視機、冰箱、洗衣機，現在是房子、汽車和教育。

　　主持人：對。

　　劉姝威：現在來講也許是大家都看到這個趨勢，所以很多資金在投入到汽車領域，而且現在來講由於我們國家汽車消費處於一個高速增長期，尤其是今年上半年汽車需求量是爆炸性的增長，所以很多資金進入到汽車行業當中，根據我們對汽車行業分析，今年上半年汽車行業主營業務收入可以説是普漲，也就是説它的主營業務收入比上年減少30%以下的只有3家，並且這個3家不是一個很知名的公司，也就是説幾乎是只要你建汽車廠，你就能夠賺錢這麼一種趨勢，所以現在我們看到包括名個地方，包括地方政府都非常積極的來建造自己的汽車廠。

　　主持人：上一星期在請你來談有關半年報的特點的時候，你曾經提到過説汽車行業有一個非常突出的特點，它的存貨當中産成品佔存貨的比例在50%以上，當時這個比例就非常高了，從目前統計的所有這些上市公司數據來看，還是這樣的情況嗎？

　　劉姝威：我記得我上個星期我談的時候，那個時候我們只分析了20家汽車行業的上市公司，到現在來講我們全部已經都公佈完畢，我們一共分析了34家汽車行業的上市公司，34家公司産成品存貨佔存貨總額比例的平均值是45%，其中有15家公司佔的比例是超過50%以上，也就是説産成品存貨過多不是一個個別現象，而是一個普遍的現象，我想在這之前，我們聽到了很多關於汽車將積壓的觀點，現在來講我想汽車行業上市公司用他們自己公開發表的數據已經證明了這個觀點不是空穴來風，這個來講應該引起我們的注意。那麼現在來講就是説我們就要分析一下，汽車的産成品存貨已經這麼多，最後會産生什麼結果或什麼影響，那麼我們投資者還應不應該投資汽車行業，這是我們大家所關心的問題。

　　主持人：是這樣，你剛才提到汽車業本身會出現一個兩極分化，好的更好，差的會更差，你認為出現兩極分化從我們一個統計的數據當中也能夠體現出來嗎？

　　劉姝威：現在來講從今年上半年的中報還看不出來，但是我想在産成品存貨消化的過程當中肯定會出現兩極分化，我們為什麼會這麼説，因為大家都看到了汽車價格不論是降價速度和降價的幅度來講都是很大的，所以産成品存貨的跌價損失隨著時間的推移是越來越大的，如果現在這個兩極分化我們就要看汽車行業這些企業如何來處理産成品存貨，如果你能夠很快的消化這些産成品存貨，這個産成品存貨對你不會形成威脅，你仍然會在汽車行業當中站穩腳跟，如果你不能夠很快消化掉産成品存貨，隨著汽車價格的下跌，産成品存貨的跌價損失會越來越大，如果你承受不了這種跌價損失，你就會被淘汰出去，在這個汽車行業當中站不住腳，在産成品存貨的消化過程當中，市場份額會越來越向行業的龍頭企業集中。那種不具有競爭力的企業可以説會迅速的被淘汰出去，所以在我們中國未來幾年經濟發展過程當中，汽車行業都會保持它的領先地位。

　　主持人：所以你認為投資者實際上還是可以在這裡面尋找到自己的投資機會。

　　劉姝威：關鍵是你要能夠選擇出來，哪些汽車企業能夠成為行業的龍頭企業。

　　主持人：我們再來看一下第四個問題，第四個問題是説鋼鐵業受下游行業的制約，鋼鐵業下半年的發展是不是也是受到下游行業的制約？

　　劉姝威：是的，因為上半年鋼鐵行業發展特別好，只有兩家公司的主營業務收入比上年同期下降，而且下降幅度不是很大，它能夠有這麼好的一個發展局面，是由於它對下游行業，房地産、機械還有一些像道路、橋梁的基礎設施建設發展速度很快，對鋼鐵需求量比較大有很大的關係，所以上半年鋼鐵行業發展非常好，主要是由於下游行業發展良好的局面帶動起來的，現在來講我們要關心的就是説下半年它會是什麼樣的，我想下半年它的發展主要還是受下游行業的制約，在這裡我們要注意到一個什麼問題呢？也就是房地産業，因為房地産業對鋼材的需求量是非常大的，如果我們要考慮到房地産開發成本，房子蓋好了，轉換成開發産品的時候我們就要看它的銷售問題，如果銷售狀況非常好，房地産商會有充足的資金繼續蓋房子，這個時候對鋼材的需求還會比較多。在加上汽車，汽車我們就看汽車廠商對這些産成品存貨消化的情況，如果這個産成品存貨能夠迅速的消化掉，迅速的賣掉，那麼汽車産量還會繼續在上升，這樣它對鋼材的需求還會繼續上去的，所以我們關鍵要看它的下游情況是怎麼樣的。

　　主持人：最後一個問題就是數字電視存在市場機遇，這個機遇在哪？

　　劉姝威：從這個星期北京地區已經可以接收到數字電視了，這就説明數字電視會發展很快的。這個數字電視主要是給電子行業的上市公司提供了機遇，關鍵是看哪家公司有能力抓住這個機遇。

　　主持人：感謝劉教授給我們進行的分析，今天我們以5大焦點問題和劉姝威教授一起從新的角度解讀了半年報，也希望能夠幫助觀眾朋友更好的把握住焦點行業中的投資機會。感謝你收看今天的《中國證券》，我們下次節目再見。