今日論壇：“苦兒”流浪記(2003.07.29)

央視國際 2003年07月30日 14:13

　　主持人：李　楠

　　嘉　賓：張鐵剛　博士　中央財經大學經濟係副主任

　　主持人：歡迎繼續收看《中國證券》，在日前召開的山東省上市公司工作會議上，山東省副省長林延生表示，上市公司重組要圍繞著優化國有企業股權結構，提高上市公司效益的目標來展開，在資産重組的過程當中，政府堅決不能夠包辦代替，或者是拉郎配，那麼拉郎配式的重組會給上市公司帶來一些什麼樣的問題呢?今天我們演播室邀請到的嘉賓是中央財經大學經濟係副主任張鐵剛博士，歡迎你來到我們的演播室。張博士你看四砂股份它當初是希望通過資産重組能夠給公司找到一條新的生路，但是沒想到卻是每況愈下越來越糟了。這種通過協議轉讓之後進行重組但是公司的現象是一天不如一天，這種現象你覺得普遍嗎？

　　張鐵剛：協議轉讓的重組是一種比較普遍的方式，但是現在來看通過協議轉讓的方式重組的結果對於各個上市公司來説大不一樣，其中有些公司即使重組了之後仍然不見得有根本的改觀，可見重組包括協議轉讓式的重組，它僅僅是上市擺脫困境的出路之一，能不能走出來還要看包括轉讓本身過程是不是合適。

　　主持人：像剛才山東省委他提到在上市公司重組過程當中不搞拉郎配，這個拉郎配是不是也就是特別所指的某些協議轉讓？

　　張鐵剛：對，就是説拉郎配的協議轉讓肯定是不合適的。

　　主持人：你認為像四砂股份今天的狀況是不是協議轉讓惹的禍？

　　張鐵剛：協議轉讓這個方式本身並沒有錯，但是問題現在我講講，在協議轉讓的過程當中，由誰向外轉讓，由誰轉讓給誰，然後這個轉讓的過程是不是規範，轉讓的機制是不是合理，最後結果就大不一樣。就山東省高新來説，據我了解情況，我想有兩個特點值得我們注意，第一山東高新它有政府的背景，第二山東高新經營的性質主要是投資，所以它的投資對象很可能不僅僅是四砂股份這麼一個投資公司，它如果有若干個投資對象，山東高新第一它有沒有優質資産可以能夠向外注入，第二個如果有，它是不是注入四砂股份，如果它沒有優質資産，它的經營性質或者它的企業性質覺得它沒有優質資産，我們就應該注意它的第一個特點，因為它有政府背景，它也可能有它的特殊能力調動職員解決特殊問題。

　　主持人：所以對於山東省高新技術投資有限公司究竟會不會把這些優質資産注入當中去，或者説有沒有這樣的能力目前來講還是表示懷疑？

　　張鐵剛：這裡面再上升一個層次，關於它的股本結構的介紹反應，它的頭兩大股東，包括山東高新股東，還有一個山東國資局，這兩個股東它佔的股份比例基本上一致，所以這裡面就有三個主體在發生作用，國資局肯定是政府機構，山東高新又有政府背景，這裡面兩者之間的關係，以及這兩者之間在省政府的關係，三個主體混在一起就使得上市公司前景比較難以揣摩。

　　主持人：它當初在進行協議轉讓過程當中各自的目的現在搞不清楚？

　　張鐵剛：對，像你剛才説的拉郎配，拉郎配的動機是什麼，最後撮合成之後，三者之間的關係怎麼處理，這個相對來講比較複雜。

　　主持人：但是我們也看到在國有股權轉讓過程當中，協議轉讓只是其中一種形式，另外像競拍、反應裁定，還有要約收購等等，另外像這種競拍的方式也出現這種情況，就是説第一大股東也沒有注入新的資産，它也不能夠使這個企業起死回生？

　　張鐵剛：這個就得具體單位具體分析，有的公司在重組之前上市公司潛在的在一些財務風險，比如説存在的一些銀行債務，但是在重組的時候參與的各方沒有被充分注意，或者信息披露得不夠，當重組的時候前面的隱形債務就會顯現，先讓受讓方帶來了很多的麻煩，這種財務上的負擔到底它能不能承受得了就是一個問題，比如説明流集團和幸福實業關係就是這樣。

　　主持人：可能授讓方在剛剛授讓的時候他對這方面的信息了解得不是特別的充分？

　　張鐵剛：對。或者説它不可能了解充分。

　　主持人：通過以上的分析，你認為在股權轉讓過程當中，究竟應該注意哪幾方面的因素才能夠避免像這種可能了解信息證據不充分的情況發生？

　　張鐵剛：就是説上市公司從事的商務性的活動，所以我覺得股權轉讓本身應該是一種商業行為，無論任何形式，特別是協議轉讓這種方式，充分演繹市場機制非常重要，市場它要能夠高效的配置資源，還有一些其他的前提條件，比如説關於市場準入的問題，哪些人能夠參與轉讓，參與前提協議或者是競拍，是不是所有的潛在的授讓方都能夠以一個平等的身份參與授讓的過程，這是非常重要的一個前提條件。還有一個大家都知道市場充分發揮作用，比如説關於信息方面的對稱，一般來説至少要對稱，如果信息不對稱，披露不充分，市場也很難發揮高效益的機制，甚至會導致所謂選擇的問題。

　　主持人：可能會發生那種儘管是轉讓之後卻是發現原來這個上市公司已經是廢銅爛鐵了？

　　張鐵剛：對。交易的本來不是它。

　　主持人：廢銅爛鐵，而且我已經是心有餘而力不足了？

　　張鐵剛：對。還有一個就是關於定價機制，因為像這樣股權轉讓它和一般商品服務不一樣，大宗商品服裝、日用生活品不一樣，它是一次單個的交易行為，它的競價機制和普通的日用品定價機制是不一樣的，應該有一個特別的處理措施。

　　主持人：感謝張博士給我們進行的分析。