今日論壇：可轉債提速(2003.07.16)

央視國際 2003年07月17日 14:12

　　主持人：羅曉芳

　　嘉　賓：胡騰鶴　華夏證券債券業務部高級業務董事

　　嘉　賓：周可彥　銀河證券研發中心研究員

　　主持人：歡迎繼續收看《中國證券》，我手中拿的是昨天的《中國證券》報，我們看到同一天在報紙的右上角有兩家上市公司公佈了發行可轉債和上市可債轉的消息，在今年上半年可轉債市場更是出現了歷史上少有的這種火暴的走勢，在已經上市的可轉債中，大多數的券種累計漲幅都超過了10%，可轉債為何如此受到追捧，可轉債的投資風險有多大。今天我們邀請了兩位嘉賓，一位是華夏證券的胡騰鶴先生，一位是銀河證券周可彥先生共同探討這個話題。歡迎兩位嘉賓的到來。在話題一開始我們先來了解一下什麼叫可轉債，來看看可轉債的定義。

　　可轉債定義：可轉換債券是一種公司債券，持有人有權在規定在期限內按照一定的比例和相應的條件將其轉換成確定數量的發債公司的普通股票，可轉債具有雙重屬性，即債券性和期權性，首先它是一種債券，具有面值、利率、期限等一系列要素，其次在一定條件下，它可以轉換成發債公司的普通股票。

　　主持人：剛才我們看了一下可轉債定義，我們知道電視機前的觀眾朋友可能對於股票和債券是比較熟悉的，對於可轉債可能還不是特別熟悉，相對股票和債券來講，可轉債有什麼樣的不同。

　　胡騰鶴：可轉債是我國目前證券市場上最為複雜的一個金融産品，相對股票來講，可轉債具有比較強的抗跌性，舉一個例子，2000年發行的機場轉債，機場轉債上海機場公司發行完轉債以後，它的股票最低跌到過 7.77元，也就是下跌了23%，它的轉債重新在交易所上市，最低跌到96.9，也就是下跌4%，可見轉債産品相對股票來説具有很強的抗跌性，相對普通公司債券而言，可轉債具有收益的上漲空間比較大，一個普通的公司債券它的票面利率一般情況下是固定的，舉一個例子像2000年的時候發行鞍鋼轉債，當時發行的普通公司債券，發行的普通公司債券收益大概每年在4%左右，在鞍鋼輕軋轉債上市以後，這個轉債曾經最高到達過151元，這樣投資者在短短半年之內獲得了50%的收益，明顯高於同期的企業債券。所以它這種收益空間比企業債券要大得多，這是它的特性，從風險和收益上來講，這個可轉債是界乎于可轉債和普通的債券之間。

　　主持人：我們還遇到兩個名詞，一個就是贖回，一個就是回售，這兩個名詞我想講周先生給我們解釋一下。

　　周可彥：贖回其實是指發行人在特定的條件下有權在可轉債到期日之前以一定的價格從投資者手裏強制的買回可轉債，回售相反是投資者有權在可轉債到期日之前以一定的價格把可轉債買給發行人，舉個例子，最近後天要發的國電電力可轉債，如果在轉股期有連續30個交易日，股價超過轉股價的100%，超過30%，發行人有權從投資者手裏把可轉債贖回，如果在轉股期內連續有30個交易日股價低於轉股價70%，投資者有權把這個股票賣回給，回售給發行人。

　　主持人：這種贖回和回售是有先決條件，是事先設定的條件？

　　周可彥：有條件的贖回。

　　主持人：胡先生對此有沒有什麼補充？

　　胡騰鶴：實際上所謂的回售都是可以分為有條件和無條件兩種，特別是無條件回售，大家一定要多重視這個條款，就像現在正在發行國電電力的可轉債，國電電力的票面利率是每年第一年0.8，第二年1.1，第三年1.8，第四年2.1，第五年2.5，從債券票面利率來看，它的年綜合收益大概在1.6左右，但是我們同時一定要注意國電電力有個無條件回售，到期無條件投資者可用110元的價格無條件回售給發行人，這樣實際上也是使投資者獲得了很大的收益，綜合比較，國電電力的債券價值它是內部收益率能3.66%，這樣我相信回售和票面利率一起是構成了轉債的債券價值，共同構成了轉債的債券價值。

　　主持人：要注意兩個，一個是有條件，一個是無條件贖回和回售，而且它價值是緊密聯絡的？

　　胡騰鶴：對。

　　主持人：目前國內可轉債市場發行的情況是怎麼樣的，我們來看一段背景資料。

　　中國證監會最新統計顯示，今年上半年我國發行可轉債已籌集資金99億元，超過前12年的發行額的總額，截至7月16日我國可轉債市場上市交易品種共有15隻，其總規模約為169 億元，其中規模最大的民生轉債為40億元，回顧近年來可轉債的發展歷程，我們發現2000年可以説是可轉債市場的一個分水嶺，1997年以前，僅有深保安等4家上市公司在境內，中紡機、深南波等5家在境外發行了可轉債，1998年9月2日在上交所上市流通的南化轉債，開創了未上市公司發行轉債的先例，2000年機場轉債的發行，才出現了真正規範意義上的可轉債，2001年初上市公司發行可轉換公司債券實施辦法，及其3個配套文件出臺，使得可轉債市場步入了規範的軌道，可轉債市場在沉寂多年以後，終於在2002年開始復蘇，到今年逐漸駛入了發展的快車道。

　　主持人：從剛才的背景資料我們了解到僅僅今年上半年可轉債籌資額就超過前12年的總額，我手頭還有一組數據，民生轉債自開盤後漲幅接近40%，萬科轉轉漲幅超過30%，而鋼凡轉債的漲幅是24%，為什麼可轉債受到如此的追捧？

　　胡騰鶴：首先是目前證券市場對低風險的固定收益産品需求一天比一天急劇擴大，特別近兩年隨著股票市場的大幅下滑，帶來的風險的認識也就比以前更加深刻，所以對固定收益産品、企業債券、可轉債需求都急劇的擴大，這是一個比較大的背景，第二個就是期權的價值，轉債的期權價值也逐步得到認同，在去年的時候轉債的期權價值，基本上可以説是了勝於無，在今年轉債價格就能夠體現出轉債的價值了，第三點就是説實際上在去年的轉債市場不是特別好的情況下，很多發行人修改了轉債的條款，提高了債券存在的價值，同時也對轉股的條件做了一個有利於投資者的一種修改，這樣也有利於市場活躍，還有一點很重要就是説剛好今年民生銀行轉債上市以後，第二天開始啟動，在1個月之內它的交易股票上漲了60%多，這相應的民生轉債也上漲了40%，這樣一下子把轉債激活了，另外一點就是QFII概念，在我國證券市場歷史上，以前中紡機、深南波都曾經在境外在瑞士發行過B股的可轉債，這種可轉債在境外機構中有一個比較好的基礎，像華能國際和中國移動也曾經在美國和歐洲債券市場上發行過可轉債，並且當是都超額認購規律比較高，轉股溢價比例都超過了20%，所以這個境外的QFII他們對風險的控制的需求更加強烈一些，今後轉債會是他們投資的一個重點領域，所以現在目前市場對這個也比較關注。

　　主持人：投資者有問題要問了，可轉債經過了上半年連續的上漲，積累了一定的漲幅，目前介入可轉債還可以賺錢？獲益的空間有多大呢？

　　胡騰鶴：證券價格上漲的過程同時也是一個風險積累的過程，的確目前轉債特別是一些120元以上的轉債應該説是具有比較大的一些風險，不過從歷史上來看，安鋼新軋在2001年6月28日的時候，曾經最高價格到過151.6元，現在目前民生轉債才到140，從剛才已經提到的轉債它是散佈風險的一個證券産品，所以它從空間上來講應該説還是有的，但是它的空間多大是取決於標的股票的漲幅，標的股票能漲多少，轉債也相對的能漲差不多一樣的水平，在目前這種情況來看，剛才講到了比較高價格的一些轉債風險是比較大的，但對103元左右的一些轉債大家還是可以重點關注的。

　　主持人：對於這個可轉債的風險我想再詳細的探討一下，周先生，如果我們拿它和股票或者普通的債券相比，它的風險體現在什麼地方？

　　周可彥：這裡我們需要先對風險有個定義，如果把風險定義為價格的波動幅度，如果這個股票的價格超過可轉債的轉股價，可轉債的價格波動幅度跟股票是一樣的，風險跟股票的風險一樣大，如果這個股票價格低於轉股價格，它其實處於一種虛職期權的狀況，它的價格波動應該跟債券是一樣的，如果是界于轉股價和股票市價是差不多的時候，可轉債兼具了股息和債息兩者的特點，如果把風險定義為遭受損失的可能性，可轉債的風險跟債券一樣很低，它是下有底，上不封頂。

　　主持人：有業內人士預測，下半年的發行可能會提速，這會給投資者人帶來什麼新的機會？

　　周可彥：這個市場會變大，變大然後可能會加進來一些優質的上市公司，比如剛剛發行的國電電力和剛剛上市的貴冠轉債，它們都是屬於電力行業的相對壟斷的行業，所以它們公司的質地比較好，讓投資者有更多的選擇。

　　主持人：我們知道貿鏈轉債是國內惟一一隻發行的可轉債，而沒有上市的可轉債券，因此關於貿鏈轉債何時上市的問題是投資人關心的一個問題了，目前這個情況是怎樣的我想請兩位來談一下。

　　胡騰鶴：貿鏈轉債是1999年7月28日發行15個億的轉債，當時前後我們知道還有南寧化工和吳江四手都同時發行了這個可轉債，吳江四手和南寧化工目前股票都已經成功上市，轉債都已經轉成股票了，惟獨只有貿鏈還沒有發行股票，它的主要問題就在於2000年的時候，它原來第一次披露報表的時候是有529萬的利潤，後來由於追溯調整以後使它成為2000年虧損的一個公司，按照目前法律規定，只有三年盈利才可以發行股票，所以目前有業績上的考慮。業績上一個障礙。另外一點中石化在香港上市的時候對年交所有一個相關承諾，就是在2003年10月18日以前不會安排貿鏈轉債的重開上市，所以在2003年10月18日之前，貿鏈轉債上市還有這方面的限制。

　　主持人：周先生我想聽聽你對這個問題的補充？

　　周可彥：我個人認為貿鏈轉債上市還是存在一定可能的，因為它在當初的募集説明書裏面並沒有提不能上市怎麼辦，所以它現在可能是存在一個單方面修改合同的問題，如果上市它可以按發行價的92%轉成股票，然後我們今天測算了一下，如果它的發行日首日漲幅在30-70%，可轉債的收益能達到13-48%，這是個相當可見的收益，所以即使它現在昨天收盤在24.78%，遠遠超過它贖回的價格，但它期權的價值相當於這麼大收益來説不是不高的。

　　主持人：感謝兩位嘉賓，觀眾朋友可轉債的風險你注意到了嗎？希望我們的分析對你的投資有幫助。感謝收看，我們下次節目再見。