人物簡介：

　　周正慶出生於金融世家，1951年，他在當時全國惟一的銀行機構——中國人民銀行北京市分行菜市口辦事處當出納員，54年的時間裏，從出納員、會計員、信貸員到出任中國人民銀行黨組書記、常務副行長。他的人生旅途始終與金融連在了一起。

　　1990年12月19日周正慶代表中國人民銀行宣佈上海證券交易所正式成立，1995年，他擔任國務院副秘書長並兼任國務院證券委主任，1997年5月兼任中國證監會主席。1998年。周正慶組織清理整頓場外非法股票交易市場等一系列行動，到1998年底，證監會先後頒布實施了250多項法律法規，初步形成了證券市場法律法規體系。1999年5月16日，國務院正式批准了由他組織醞釀的包括改革股票發行體制的六項政策，引發了著名的“5.19”行情。

　　2003年6月起，他出任全國人大《證券法》修改起草組組長，對於親身經歷了中國證券市場發展的各個重要階段的周正慶，證券行業的人們習慣地稱他為金融戰線的老兵。而他也稱自己是“資本市場的一名老兵”。

　　周正慶：大家好，今天我想要講的題目是關於我國資本市場改革和發展的幾個問題，中共中央關於“十一五”規劃的建議當中明確指出，要積極發展股票、債券等資本市場，要加強基礎性的制度建設，要建立多層次的市場體系，要完善資本市場的功能，要擴大直接融資，同時也提出來要穩步的發展期貨市場，關於資本市場改革和發展，這是一個比較大的一個課題，它涉及方方面面。今天不可能全面地進行闡述，所以我想利用今天這個機會，著重從兩個方面來談這個問題，第一個問題，我想介紹一下，就是今年一月一號，開始實施的新的《證券法》，因為這次修訂以後的新的《證券法》就是為了適應資本市場改革和發展的客觀需要，修訂以後它也是能夠進一步地推進資本市場改革和發展，關於《證券法》修訂的情況，我想從兩各方面來講，具體來講 《證券法》實施五年多的時間，確實在市場方面出現了許多新情況和新問題，這些新情況和新問題，和我們現在的《證券法》出現了一些不適應的地方，需要從五個方面進一步加強規範，這五個方面大體上是，第一個方面就是怎麼樣提高上市公司的質量，提高發行股票的質量，從法律上加以規範，在過去資本市場發展過程當中，有些上市公司為了圈錢，不惜弄虛作假，製造假的會計報表，沒有盈利製造盈利，嚴重地損害了投資者的合法權益，那麼像這樣的問題，在這次修訂當中，對提高上市公司的質量，確保證券發行正常進行，需要從法律方面加以規範，比如説修訂以後的《證券法》，對提高上市公司質量，提高發行股票的質量，防止弄虛作假，在法律上專門做了嚴格規定，而且責任到人，提出上市公司的董事、監事、高級管理人員，披露的信息必須要確保真實、準確、完整，如果你有虛假披露，有誤導性陳述，那麼你要擔負法律責任，有罰責，同時這次在提高上市公司質量當中，又特別注意規範了一個問題，就是我們有些上市公司，它的上級控股公司、控股集團用各種辦法，掏空上市公司的資金，使上市公司的發展，受到嚴重的阻礙，甚至經營虧損、破産，過去法律在這方面沒有嚴格規定，這次專門規定，對控股股東，包括實際控制人，雖然名義上不是股東，而事實卻是實際控制的，對於這些控股人也好，實際控制人也好，必須遵循信息披露的真實準確完整，不準弄虛作假，如果説控股股東，他要挪用上市公司的資金，他得披露，一披露他就幹不成了，那能行嗎？但是你不披露，你弄虛作假，發現這種情況，要負法律責任，要進行處罰。

　　從加強規範講，還有另一方面，比如證券公司明確規定，證券公司要加強內控機制，不準挪用客戶的結算資金，而且明確規定，證券公司的董事、監事、高級管理人員必須勤勉盡責，不準違規經營，否則有明確的罰責，而且還有任職資格的管理，一旦違規了有嚴重行為的，可以搞市場禁入，直至終身禁入，這個方面有了規定。

　　另外一方面，為了更好地保護廣大投資者的合法利益，我們學習國際上的通常做法，由國家成立保護投資者的基金，一旦證券公司經營出了問題，要保護廣大投資者的保證金不受損失，同時為了保護廣大投資者的合法權益，由於弄虛作假，給投資者造成損失的要承擔和賠償民事責任。

　　第四個方面也涉及我們證券的發行交易結算，有些制度需要進一步完善。

　　第五個方面，我們原來《證券法》有些法律責任規定過於原則，難以操作，所以需要從這次修訂當中會加以解決，所以從上面的情況我們可以看出來《證券法》的修訂勢在必行。

　　周正慶：《證券法》修訂的五大看點

　　周正慶：我們在修訂過程當中，大家比較集中的是五大問題，第一個問題修訂當中，就是對原來《證券法》的第六條中分業經營、分業管理的問題，什麼叫分業經營、分業管理的問題，就是對證券、銀行、保險和信託這四個方面的業務，強調一定要分業經營，要分別管理，分別設立，這幾個方面的業務不準互相有交叉，這個是我們在制定《證券法》的時候，當時客觀經濟形勢和金融發展的形勢所需要的，在條件不具備的時間，你要過早地提出可以混業，可以綜合經營，就會出現很大的問題，我們總結了當時歷史的經驗教訓，所以原來《證券法》規定，一條叫分業經營、分業管理，那麼實施五年多的時間以後，客觀形勢發生了變化，就是原來規定的嚴格分業，已經在實踐當中被突破。特別是最近這幾年，國務院根據經濟和金融形式發展的需要，已經批准商業銀行可以進行建立基金管理公司的試點，原來我們《證券法》規定是不行的，銀行不能辦證券，現在批准可以進行試點，同時對保險資金進入資本市場的問題，這幾年也有了新進展，過去是保險資金絕對不能進入資本市場，後來根據客觀形勢的變化，規定保險資金可以拿出一定的比例進入資本市場，但是你不能直接買賣股票，只能買證券，投資資金，後來又進一步發展，允許保險資金按一定比例直接買賣股票，特別這一次“十一五”規劃的建議，明確指出來要對金融業進行綜合經營的試點要穩步推進，我們最後經過反復推敲，這一問題也解決了，就是原來對分業經營、分業管理，分別設立的這些條款基本不動保留，後面加了一句話，國家另有規定的除外，什麼意思？就是國家根據客觀經濟發展的形勢，根據深化金融改革的需要，認定哪些東西可以開始突破，只要由國家另有作規定你就合法，既承認了現狀又給今後的發展，留下了法律空間，這是一個比較集中分歧比較大的問題，最後，這樣解決了以後，各個方面都比較能夠接受，比較滿意；

　　第二個問題就是《證券法》原來第三十五條規定，證券交易要以現貨進行交易，什麼叫現貨進行交易，只能現貨買賣，排除了期貨和期權的交易，這原來是根據我們國家的國情來定的，就是我們不能進行股票期貨期權的交易，我們考察世界各國，期貨交易有個獨特的作用，就是發現價格和套期保值，可以規避市場的風險，現在我們中國的資本市場，很多同志經常講單邊市，就是你只能做多，不能作空，沒有作空機制，就是我們沒有控制期權和期貨交易，我們認為這是資本市場發展過程當中十分需要的一種避險工具，我們缺這個東西，我們的資本市場就難以保持穩定的發展，所以我們在改革當中提出來，證券交易以現貨和國務院規定的其他方式進行交易，就為將來發展期貨留下了法律空間，現在對控制期權、期貨的問題正在積極研究，將來只要國務院做出規定就可以推出了。

　　第三個大家比較關注的問題是，證券公司不得從事向客戶融資或者是融券的交易活動，簡稱叫融資融券，融資融券是資本市場通常的一種做法，它既有利於資金的流動性，有利於提高資金效率，它也是一種避險的工具，提供風險回避的手段，這是國外資本市場普遍建立的一種制度，如果不準融資融券，一旦要開闢證券延伸工具義務，也就是期貨業務，這個業務是沒法開展的，因為今天時間關係，我不可能把期貨講得很細，總體來説期貨是利用杠桿的原理，用5％的資金可以做100％的業務，那你沒有融資融券，這個期貨是不能發展的，當然我們也不可否認，搞融資融券業務它有風險，既有必要發展，又要有一個健全的制度和完善的監管，你才能搞起來，所以我們對這一條怎麼修訂，就是對證券公司為客戶買賣證券，提供融資融券服務，怎麼樣應當按照國務院的規定和國務院證券監督管理機構批准才可以實施；

　　第四個比較集中的問題，簡單説就是國企炒股，什麼叫國企炒股，就是國有企業和國有控股企業，能不能買賣股票，當時《證券法》在制定的時候，因為當時有些國有企業參與股票交易，拿著銀行貸款就去炒股票了，到了市場炒熟了以後，貸款也泡湯了，這個問題比較突出，當時做了嚴格規定，不準。隨著經濟改革的不斷深化，買賣股票實際上是企業的一種投資行為，至於説國有企業和國有控股企業能不能買賣股票，應當由國有資産管理部門來作規定，所以我們就把這一條改為，國有企業和國有控股企業可不可以買賣上市交易的股票，必須遵守國家的有關規定，把這一問題也解決了。

　　原來《證券法》規定了一條，叫禁止銀行資金違規入市，這是當時制定《證券法》的時候，大家比較關注的問題，剛才我介紹了有些企業，拿著銀行貸款到股市去炒，有的金融機構也把自己的資金進入股市去炒，因為間接融資的金融機構，它的資金來源是短期的，直接融資的資金來源是長期的，如果銀行資金都直接進入資本市場去買賣股票，這個風險大，所以原來規定不準，這次修訂當中 我們研究、傾聽各方面意見以後，大家一致認為，銀行資金不準違規入市，這個規定是對的，它是違規當然不能入市，但是大家提出來了，不僅你銀行資金不能違規，其他各種資金也都不能違規，保險資金能違規入市嗎？社會保障資金能違規入市嗎？所以單提銀行這是不夠的，所以這次我們吸收大家的意見，就是寫了兩句話，叫依法拓寬資金入市渠道，別瞧就這一句話，是很重要的一條。

　　周正慶： 推進改革的認識問題和現實問題

　　周正慶：我想給大家講的第二個問題就是關於推進資本市場深化改革加快和發展，需要重視和解決的兩個問題，一個是解決認識問題，一個是要解決現實問題，這個認識問題很重要，從當前來看，黨的十六屆三中全會提出來要大力發展資本市場，國務院文件明確提出大力發展資本市場是一項重要的戰略任務，黨中央國務院把這個問題提得這麼高，我們社會上方方面面，包括各有關部門是不是真正把思想統一到黨中央國務院的文件要求上來，如果你還認為資本市場發展無足輕重，常常有人講一句話説資本市場發展，現在已經邊緣化了，特別是這幾年股市持續低迷以後，有的甚至提出來，資本市場不是那麼重要，從思想上還按傳統的觀念，中國傳統的一些做法，只重視貨幣市場，忽視資本市場，這樣的話不可能把資本市場的改革和發展，推向一個新的階段，要扭轉持續低迷，認識上沒有解決問題，也不可能解決好這個問題，我想學習了黨中央國務院的有關規定以後，我作為這個資本市場長期工作的一個工作人員，我深深體會到，大力發展資本市場，大家注意這個詞，一個叫大力發展，一個叫積極推進，我體會至少有六個方面的迫切需要。

　　周正慶： 大力發展資本市場的六個迫切需求

　　周正慶：第一個是持續穩定投入長期資金來支持全面建設小康社會，支持我們經濟總量要再翻兩番，這是一個迫切需要，要全面建設小康社會，使我們的經濟再翻兩番，必須有資金做支撐，這個資金必須是長期資金，持續穩定的長期資金的投入，換句話説，必須是資本市場籌集的資金，為什麼？就是要全面建設小康社會，要經濟翻兩番，這個資金的支撐只靠間接融資是遠遠不夠的，儘管現在我們國家間接融資的比重很高，但是它有局限性，間接融資也就是銀行貸款，簡單來説屬於銀行貸款就屬於間接融資，它的資金來源是短期的，它只能通過貸款的形式貸給需要資金的這些企業，銀行資金很重要的特點是有借有還，到期歸還收取利息，週轉使用，它不可能解決企業發展及其資本金的需要，只有發行股票，大家買了股票就是你的投資了，這個籌集的資本金是同時通過資本市場獲取的，它不僅能籌集長期的資金，而且它對建立現代企業制度，解決公司治理結構都很重要，所以我講第一個迫切需要是持續穩定的長期資金投入的迫切需要。

　　另外一點是加快發展高新技術、增加自主創新能力的迫切需要，大家還記得1999年中央召開了全國科技大會，做出了關於加強技術創新、發展高科技、實現産業化的決定，在那個時候就已經意識到發展高新技術企業，要跟資本市場結合，要發揮資本市場的功能，所以在這個決定當中提出來要在資本市場建立高新技術板塊，當時資本市場為了適應中央這個決定的要求，研究出臺了一系列支持高新技術企業發展，自主創新的政策，那個時候我們股票上市，企業股票上市還有指標控制的，當時為了支持高新技術企業，只要你確認是高新技術企業或者高新技術的産品，我可以不受指標的限制，一些比較小規模的企業，由於籌資以後擴大了資本金的來源，把高新技術産業化了，擴大了規模，收到了很好的效果，按照“十一五”規劃建議的要求，解決自主創新，我體會高新技術企業如果能夠和資本市場相結合是如虎添翼，這是一個很好的機制。

　　第三、建立健全社會保障體系和發展商業保險的迫切需要 ，如果不善於運用資本市場，它就不可能進入良性循環，因為社會保障資金收進來以後，它將來要支付包括退休金、養老金等等，商業保險同樣收入了這個保險資金以後，人家參加保險拿錢進來了以後，你是要分年、分批支付的，有個賠付率，我國現在大概商業保險的資金存量大體有一萬多億了，這裡面就要算一個賬，前一段我了解商業保險的賠付率，因為各種保險不一樣，算個總量大體需要5％，比如説，保險資金的增值不管是買股票也好買債券也好，進行其他投入也好，你的回報率必須超過5％才行，原來只準存銀行，存款也就1％、2％、3%，買債券3％左右的回報，那是應付不了5％的賠付率，這就需要我們不僅要大力發展資本市場，還必須有一個穩定健康發展的資本市場，本來參與資本市場，就想提高回報率，如果股市持續低迷，買了股票還賠錢，那就更糟糕了，我前幾年到美國去考察，發現美國的共同基金髮展是很快的，佔的比重是很高的，它主要是來自於養老基金，美國從90年代初到90年代末，他們的資本市場曾經造就了十年的牛市，這十年連續增加，就是從九十年代初，它的道瓊斯指數兩千多點到九十年代末，漲到將近一萬一千點，在這個期間，去美國考察的時候，他們共同基金的老闆對我説，年回報率可以達到30％，當然對社會保障體系的發展是很有好處的，要使兩種資金良性循環，就是你的回報率，須能夠超過你的賠付率才行。

　　第四個方面就是擴大內需、增加社會財富的迫切需要，為什麼我講這一條，也是我通過出國考察體會到的，剛才我講美國十年牛市期間，道瓊斯指數從兩千多點提高到一萬點以上，股票的流通市值增長了400％，他這個居民的社會財富也大幅度增加，大體增長了40％，財富增長了就一定可以用於消費。

　　最後一點是擴大對外開放的迫切需要。我們現在強調要與國際接軌，要走出去、請進來，與國際上擴大交流，我認為必須學會資本運作，要懂虛擬經濟和證券化操作的知識，這是在國際交流當中一個很重要的方面，要從中國國情出發，既要探討如何同國際接軌，又要研究如何更好地發揮國內資本市場的功能，增強駕馭市場的本領，更好地為落實科學發展觀服務，同時還要穩步發展期貨市場，比如説，我們前一段發展的燃料油期貨，這也是一個很大的進步，過去我們沒搞燃料油期貨之前只能聽命于國外，我們進口原料油什麼價格，期貨是什麼價格，什麼標準都是國外來定，我們自己發展了，我們自己就有了定價權，而且我們自己提出根據中國國情的需要，我們進口燃料油的若干技術指標也由我們自己提供，這樣我們就有了定價權和話語權，所以從六個這個迫切需要來進一步體會大力發展資本市場的重要性。

　　周正慶：股市為何近年低迷？

　　周正慶：下面我就想重點分析一個問題，近幾年，股市持續低迷，究竟是什麼原因，這是一篇大文章，我説原因肯定是多方面的，我作為一個老金融工作者，長期在銀行工作，我又管資金，我在這裡分析了，一個很重要的原因就是隨著股票流通市值的大幅度下降，隨著股民結算資金的大幅度下降，從資本市場流出的資金不斷增加，在資本市場形成了一種資金供求的嚴重不平衡。我給大家一個數據，股民結算資金就是投資者結算資金的存款，我們資本市場最高的時候達到七千億，最近統計了一下，剩下不到兩千億，光這一項就流失了五千億，為什麼買股票就賠錢，當然人家就不進來了，這是股民保證金存款；另一方面，流通市值的大幅度下降，為什麼影響資金的流失，我給大家舉一個例子，如果我買一支股票十元錢，如果我想再換一支股票，那我賣了這支股票，怎麼收回十元，我用這十元再買別的股票，這個十元的資金在市場上流動，股市持續低迷，流通市值大幅下降，現在好了不值十元了，值五元了，個別的大概只有值三元、兩元了，你即便要繼續參加股票交易，你賣出去的時候已經不是十元了，只能賣五元回來，五元再投入資本市場，資本的資金減少了一半，你想我們這幾年流通市值減了大體上一萬個億，這種股市資金失衡，我認為是影響股市持續低迷一個很重要的方面，一個很重要的原因，簡單來説你賣股票，需要有資金去買，你的股票才能賣出價格，現在你想賣，由於資金不足，沒錢去買，那你的股票價格必定下降。而且現在我們從金融市場來分析一下，又出現一個很大的反差，就是在貨幣市場上資金供過於求，存款增長很快，貸不出去，供過於求，在資本市場上，就剛才我介紹的是資金供求嚴重失衡，股票資金越下跌，人家抽走的資金越多，比如説有的證券公司，人家委託你代客理財，股票價格下跌了，人家要求把理財的錢收回，你得把股票賣出去吧，我們去年四月份以後，股市大幅下降一個很重要的原因是企業需要資金，企業流動資金也緊張了，它要求把代客理財的錢收回來，那麼證券公司怎麼辦，只好把手中的股票拋出歸還企業的投資，大家都拋股市當然要下跌，越拋股市價格越跌，從而形成一種惡性循環，所以這就是為什麼我提出來要把拓寬資金入市渠道作為突破口的一個重要原因，據我所知，許多發達國家都非常重視對資本市場進行宏觀調控，我到國外專門就這個問題進行過考察和調研，就是許多發達國家貨幣政策的實施一個重要的目標要看資本市場股市的變化，我到一個發達國家，見了一個著名的中央銀行行長，我到他的辦公室，我就説你們調整中央銀行的基準利率的根據是什麼，他告訴我主要一個重要的數據來源要看股市如果熱了，那麼我就提高利率讓它降溫，股市冷了，我降低利率讓它升溫，就是要經常進行調控的，不像我們有些人的理解，説股市是市場，可不能干預，在股市正常發展的情況下，它有自己的市場運行規律，但是當它出現市場失靈或者是因為別的因素，使股市出了問題，特別是遇到股市的危機或者是出現持續的低迷，政府和中央銀行都會及時地進行調控和干預，我認為我們應當認真地學習和借鑒國外的經驗，按照十六屆三中全會決定的要求，改進金融調控、建立健全貨幣市場，資本市場、保險市場有機結合、協調發展的機制，所以我認為冰凍三尺非一日之寒，要真正落實拓寬資金入市的渠道，需要我們方方面面，各有關部門密切配合進行綜合治理，要採取經濟的手段、法律的手段和必要的行政干預的措施，才能夠逐步求得解決，我認為我國資本市場具有很大的發展潛力，應當説當前要大力發展資本市場已經具備了很多條件，比如説黨中央國務院已經做出重要的戰略決策，提出要大力發展積極推動我們的《證券法》，為了支持改革和發展，已經及時進行了修訂，今年1月1號已經正式實施了，法律條件具備了，同時也要看到市場上基礎性的制度建設，也正在推進。當前進行的股權分置改革，是一個非常重要的基礎性的制度建設，只要我們真正提高對大力發展資本市場重要性的認識，抓住這個突破口，採取有效的措施拓寬資金入市渠道，不斷擴大直接融資比重，真正把這項戰略任務落到實處，我認為一個持續穩定健康發展的資本市場必定會到來，現在我們資本市場確實經歷了四年的持續低迷，大家都希望這個持續低迷會有一個轉機，那麼會不會有這個轉機，我剛才講了有些要件已經具備，比如中央國務院的重視，法制建設的加強，基礎性的制度建設在推進，這個問題只要有了突破，有了解決，我認為市場的轉機就到來了，我今天的講課到此結束謝謝大家。

　　製片人：姜詩明

　　主 編：趙 悅

　　編 導：寇宇紅

責編：劉瓊