年報觀點第十二期

央視國際 2003年04月30日 14:07

　　年報雙榜

　　按稅前利潤同比增加值（億元）排名：截至4月27日已有1154家上市公司公佈年報。本週的財富增加值有所下降，為220億元。排在第一至十名的公司沒有發生變化，依舊是：寶鋼股份、中國聯通、上海石化、TCL通訊、長安汽車、華能國際、揚子石化、招商銀行、陸家嘴和浦發銀行。

　　按每股經營現金流量凈額（元）排名本週沒有新公司上榜，排在一至十名的是：小商品城、龍騰科技、粵美的A、波導股份、ST廈新、中興通訊、TCL通訊、宏盛科技、山西焦化和伊利股份。

　　年報雙榜觀點

　　主持人：在上周有138家公司發佈了年報，財富增加值累計達到了220億元，但是我們發現比上周減少了20億元，主要的原因可能還是上市公司有一些ST公司公佈的一些負的業績有關係。

　　張連起：虧損公司增加和ST公司密集發佈，是本週的一個特點。在138家公司中有97家公司贏利，贏利額是97個億。還有十幾家虧損，虧損是10個億。

　　年報進行時（一）

　　陸家嘴日前公佈了一份出色的2002年年報，並以4.34億元的稅前利潤增加值，一舉登上了中國證券的年報雙榜。不過聯想到它在2000年就曾經有過一次將近4億元的增長，隨後卻在2001年又大幅下降了2.5億元，很多投資者都會産生困惑，陸家嘴今後的經營業績是否還將如此反復呢？本欄目記者的實地報道，將為您揭開這個謎底。

　　記者：觀眾朋友，相信您已經看出來了，我現在是在上海的外灘。跨過黃浦江，就是生機勃勃的浦東。中國的騰飛看上海，上海的未來看浦東，浦東的發展，首先取決於它的龍頭，也就是現在和我一江之隔的陸家嘴金融貿易區的開發建設。在上海證券交易所掛牌的上市公司陸家嘴，就是承擔這一重任的主力軍。

　　以浦東開發為龍頭，把上海建設成為國際化的經濟金融貿易中心，是我國政府在1990年作出的戰略決策。而處於浦東核心的陸家嘴金融貿易區，更是這一戰略的關鍵。與大多數上市公司相比，從事金融貿易區土地開發的陸家嘴，因此而顯得非常特殊。

　　康慧軍（上海陸家嘴金融貿易區開發股份有限公司董事長）：陸家嘴股份有限公司成立一開始就有兩個使命，一個就是把這個區域建成一個金融貿易區。估計大約還要有10年左右的時間，能夠把整個金融貿易區基本建成。

　　陸家嘴的另一個使命，就是作為上市公司，立足長遠發展，為股東創造價值。2002年，陸家嘴實現主營業務收入21.5億元，比2001年增長116％，利潤總額6億元，增幅更是高達258％。如此強勁的勢頭，原因究竟何在？康慧軍解釋到，去年一年當中，陸家嘴抓住了中國加入世貿組織，上海迎接世博、爭取世博成功的機會，抓住了上海舊城改造、整個城市面貌發生變化的這樣一個機遇。

　　一系列重大的利好，使得陸家嘴的建設進程陡然加速，從國內到國際，大型企業和金融機構掀起了進駐金融貿易區的又一輪高潮。其中平安保險更是一舉買下了2.8萬平方米土地的使用權，準備在此建造平安大廈，由於分期付款不能享受優惠，平安保險當年付清全部款項4.47億元，陸家嘴從這筆業務獲得的利潤，就接近了公司2001年的全年贏利。

　　記者：陸家嘴可以説是以一份令很多人都感到意外的2002年年報，一舉登上了中國證券的年報雙榜。很多投資者都想知道，這究竟是一次反彈呢？還是一個反轉？

　　康慧軍：應該説是一個反轉的開始。現在的土地價格價位明顯平穩，在一個比較高的價位上，所以我們有理由相信2003年還是會看好。

　　強勁的需求，使得陸家嘴寸土寸金，為公司2003年的經營業績奠定了堅實的基礎。然而與此同時公司的開發成本也越來越高。尤其令人擔憂的是，雖然整個金融貿易區的面積達28平方公里，但公司主要的業務範圍和絕大部分收入，卻集中在1.7平方公里的核心也就是所謂的小陸家嘴地區。而記者了解到在可開發總面積為418萬平方米的小陸家嘴地區，公司剩下的土地儲備已經只有90萬平方米。

　　記者：陸家嘴地區可供開發的土地現在是越來越少，那麼在已經不多的土地儲備用完了以後，公司的經營如何定位？

　　康慧軍：立足陸家嘴，走出陸家嘴；立足房地産，走出房地産。今後公司的發展是在5個方面，簡單地説就是做大地産板塊，做強房産板塊，做巧資産金融板塊，做好科技板塊，做靚旅遊會展板塊。如果能夠朝5個方面去努力的話，我相信會符合可持續發展這樣一個要求，不會土地資源沒有了，我們這個公司使命就消亡了，絕對不會！

　　為此，陸家嘴採取了5個方面先後介入的策略，其中房産業務經過幾年的培育，已經進入了快速發展，目前有3個項目在建或銷售。其中15萬平方米的陸家嘴花園二期工程，預計今年將為公司帶來近10億元的收入。

　　記者：隨著陸家嘴金融貿易區開發又一輪高潮的興起，我們有理由相信，以此為主營業務的陸家嘴，它的經營確實已經走出了多年來的低谷。不過值得注意的是，由於它在2002年業績的大幅增長具有很大的特殊性，所以對於它在2003年業績的進一步增長，投資者還需要保持一定的冷靜，不可抱以太高的預期。

　　中國證券記者上海報道。

　　年報觀點（行業）

　　主持人：顏芳

　　嘉賓：西南證券研究員 王德勇

　　主持人：今天來到我們北京直播室的嘉賓是西南證券的王德勇。你好，王德勇，歡迎來到我們直播室。隨著浦東的開發，可以説越來越多的商家投入到浦東地區的房地産開發這個熱流當中來了，那麼從剛才我們記者的採訪當中我們也看到，隨著房地産的開發，陸家嘴它的土地儲備資源也已經是越來越少了，你覺得房地産開發對於陸家嘴來説它們的發展前景怎麼樣呢？

　　王德勇（西南證券）：應該説陸家嘴業務主要是土地開發和房地産開發兩方面，從整體來看，土地開發是它的大頭，房地産開發從規模上，還是利潤來看，在公司所佔的比例都不大。從規模上來看，它從1996年開始主要開發兩個項目，就是陸家嘴花園和陸家西庭園，合計規模不足40萬平米。這個無論在浦東同類的房地産開發企業中，還是在公司的整體業務中來看，比例、規模都是比較小的。

　　主持人：房地産開發在它本身業務開發中它的比例佔的就不算大。

　　王德勇：對。

　　主持人：它這方面的利潤貢獻在短期來説大不大呢？

　　王德勇：短期來看，應該説房地産開發利潤貢獻不大，但是這塊增長，這兩年來看應該是比較快的，因為從2003年，2004年來看，公司房地産業務竣工的規模比較大，像2003年估計會竣工近14萬平米，這樣房地産方面收入接近6.5個億。但是在公司整體業務規模中所佔比重仍然不大，利潤方面因為公司的房地産毛利率比較低，2003年預計毛利大概有8千萬左右，也就是説公司的房産的毛利僅佔公司全部毛利的不到10％。

　　主持人：房地産現在這個行業的發展可以説速度非常快的，在前不久我們的欄目當中曾邀請過建設部住宅與房地産業司的沈建中副司長到我們節目中來，他談到過對房地産行業發展速度的看法。他説，這幾年房地産行業每年以兩位數的速度在增長，你覺得房地産類的上市公司它的增長速度是不是符合整個行業的增長？

　　王德勇：應該説這兩年來看，房地産行業增長速度都維持在30％左右，應該説非常快，但是上市公司恰恰相反，應該説趨勢上上市公司經營業績逐年下滑，我想導致這種情況的原因，主要是因為這個行業的快速增長，是由一些市場化程度比較高的民營企業所導致的，而上市公司目前來看，國有的房地産上市公司上市時間比較早，存在的歷史問題比較嚴重，這就導致了整體業績的下降。

　　主持人：這可能和人們平時的觀唸有一點點不一樣，大家都覺得房地産類的上市公司是房地産業的龍頭，往往都有這種感覺？

　　王德勇：對，從這點來看，應該説房地産行業的龍頭在上市公司中所佔比例很小，也就是真正房地産龍頭在資本市場上市的數量不多，像萬科就是行業的龍頭，也僅僅是很少的幾個。

　　主持人：你認為這只佔少數？

　　王德勇：對。而且從業務角度來看，雖然房地産整個板塊上市公司業績平均在下降，但是還有兩個情況也值得關注，一個就是確實存在一些上市公司它和整個行業一樣保持快速增長，像萬科，另外，不排除個股公司的業績非常好。

　　主持人：大家最近都知道，建設部在今年一月份建設工作會議上，提出對房地産市場監管和查處，而且收緊對房地産的信貸，這個對房地産發展你覺得會不會有影響？

　　王德勇：我覺得這個對整個行業來講是個好事情，因為從現在來看，信貸對房地産行業非常重要。目前從已經出臺的政策來看，起到規範信貸作用。

　　主持人：你覺得整個市場規範了之後，更加利於整個行業的發展？

　　王德勇：對，整個行業會更好，而且對上市公司來説會更好，因為上市公司來説它本身在資金實力上在行業裏面是處於優勢地位的。

　　主持人：突出了它的優勢？

　　王德勇：對，等於提高了這個行業的進入門檻，很多中小企業或者原來靠炒買土地的這些公司可能要退出地産行業了。

　　年報觀點（財務）

　　主持人：羅曉芳

　　嘉 賓：張連起 《中國證券》“年報雙榜”財務顧問

　　主持人：從剛才記者的採訪中我們了解到，陸家嘴2002年的主營收入增加了13個億。其中，主要的土地使用權的批租業務就佔到了整個增加值的90％。我看到他説的亮點非常多，有科技、旅遊會展、房産、資産金融等等。那麼，您對他的可持續發展怎麼看？

　　張連起：2002年的陸家嘴的年報具有典型性，今後能不能維持持續發展穩定的業績，還有一定的未知數。我們知道，陸家嘴自成立以來，他主要的主營業務比重，主要是在靠金融貿易區的土地開發。從1998年之後，由於批租業務的萎縮，導致它業績的下滑。為了解決這一現狀，公司去年突擊批發土地，導致它的主營業務增長了19個億，那麼這19個億在這個主營業務中構成的比例是90％。因此我們可以認為，這個公司地産是它創造的主要部分。而房産開發卻是一個弱性。儘管公司還作了一些其他的業務，比如説，有投資浦東浦江花園，但是我們仍然認為其他的投資，包括剛才提到的五個方面的概念，它的毛利肯定要比地産要低得多。

　　主持人：您覺得地産的利潤是最高的，房産是次之，最後是其他的方面是嗎？就是説您認為以後要穩定發展，可能還是要靠房地産，這是您要對他提醒的和投資人應注意的？

　　張連起：是的。

　　主持人：我們看下一個問題，上周有138家公司發佈了年報。我們也發現有5家ST公司被出具了無法表示意見的審計報告。這些公司因此將可能面臨退市的風險。那麼我們想分析一下這五家公司具體的情況，一些共同的特徵是什麼？張先生？

　　張連起：大概有四個方面的特徵。第一個是控股股東和關聯企業掏空上市公司，就是大量佔用上市公司的資金，這個以ST輕騎為代表。第二個方面是存在大量的擔保，就是為打腫臉充胖子，為關聯企業和其他企業進行擔保。第三個方面，存在著鉅額的訴訟，有的資産已經被扣押，被查處。第四個方面是雖然有一些公司有一些財務重組的，或者説債務重組以及資産重組一些可能性，但是光靠它自身已經沒有這種可能性。

　　主持人：看來這好的公司都是相似的，差的公司也有共同的缺陷。能不能舉個例子再詳細地談一談？

　　張連起：特別是像ST輕騎，本來去年提準備的才貼了幾千萬，今年陡然提了28個億，使得最後無法表示意見，此時無聲勝有聲。也就是告訴投資者，這樣一個專業人士都沒法辦了，那麼我想，它的意義是十分深遠的。

　　主持人：截止到4月26號一共有1154家公司發佈了年報，可以説大部分的公司都亮相了，那麼張先生，對今年整體的業績情況，您總體的印像是什麼？您覺得好還是不好？跟去年比怎麼樣？

　　張連起：儘管這個公司披露的那天沒有完全關閉，但是我仍然看到整體業績肯定要比上一年有一個增長。我們通過年報雙榜已經統計到財富增長有220個億。那麼我們也看到2001年每股收益超過七毛五的僅有十三家，而2002年已經超過19家，那麼我們從現金流量看，現金流量平均每股經營活動限量是三毛四，平均每股收益是一毛六。這樣一個保障倍數是兩倍多，這就意味著每一塊錢的收益背後有兩塊一毛錢的現金流量，應當説業績的贏利能力和贏利質量都是可喜的。

　　主持人：那麼每股收益提升的幅度有沒有一個數據的預測呢？

　　張連起：大約在15％到20％之間。

　　主持人：看來上市公司的業績確實得到了一個有效的提高。

　　主持人：非常感謝張連起先生來到我們節目中。觀眾朋友感謝您收看本期的《中國證券》，希望我們的分析對您的投資有實實在在的幫助。

　　年報進行時（二）

　　如果您最近到手機市場去轉轉的話，你就會發現，有不少手機品牌在降價，價格戰的硝煙是越來越濃。而在《中國證券》推出的《每股經營活動現金流排行榜》中，排名靠前的也恰恰是通訊類上市公司，其中波導股份以每股3.71元連續數周排名前列，作為國內規模最大的手機製造企業，波導股份如何能在激烈的手機市場佔有較大市場份額呢？請看記者發自浙江奉化的報道。

　　流通盤只有4000萬股的波導股份，2002年主營業務收入和利潤分別比上年增長了142％和216％，實現了每股收益1.35元的業績。記者翻閱幾家通訊類上市公司年報後發現，和廈新、TCL等公司相比，波導股份主要贏在銷售總量上，單機利潤率並沒有成為公司追求的目標。2001年波導手機的銷量僅為282萬台，2002年這一數字卻達到了678萬台，實現了量的飛躍。

　　2002年前三季度，波導的銷售收入還只有38億元三季度末連續發動4次價格攻勢後，四季度銷售收入達到了25億元佔到全年總收入的40％左右。那麼，消費者對波導手機以及降價後的反應如何呢？記者來到距離浙江奉化不遠的寧波，進行了一番市場調查。

　　記者：這裡是寧波迪信通手機城，也是寧波市手機的四大賣場之一。這裡匯聚了國內外各種各樣的手機品牌。

　　目前正值國內手機市場新一輪價格戰的開始，在迪信通手機城，記者看到繼４月中旬康佳宣佈手機降價後，波導、海爾、摩托羅拉等品牌紛紛跟進，各家公司大幅降價海報已一併貼在了一塊，火藥味很濃。那麼，消費者對波導手機的看法如何呢？

　　消費者甲：它樣子還不錯，再説價錢還可以，再説這幾天在搞活動。

　　消費者乙：反正用波導手機的人特別多，大部分人都用波導手機。

　　消費者丙：波導手機量也大，在這裡價錢也還很合適。

　　營業員：像我們這裡的人一般都用比較實惠一點的，高檔機一般銷量挺慢的。

　　記者了解到波導宣佈降價後，當月手機的銷量佔到整個手機城的30％左右，成為當月銷量最大的手機品牌。那麼波導股份自己又是如何看待去年所取得的成績呢，記者來到波導的大本營浙江奉化。

　　徐立華（寧波波導股份有限公司總經理）：規模擴大、降低成本、研究開發自己開發産品，成本也下降，還有自己銷售網絡我的費用可控，才有降價的可能性，這樣我們降價後，銷量大量上升。

　　對於手機廠家而言，市場是檢驗公司實力和業績的惟一標準，所有努力都必須圍繞這根指揮棒。記者了解到，去年波導的三大主力機型已基本停止生産，14條裝配線裝配的都是去年年底新推出的部分新品。負責人告訴記者，波導手機型號很多，累計有50餘款。更新換代的速度也很快，很多品種在上市一年甚至半年後，就不再生産。

　　徐立華：推出産品的速度都比別人有領先程度，所以這樣的話，對搶佔市場，我們應該來講還是很有信心的。

　　如此多型號的手機推出，既是對公司研發實力的考驗，也是降低成本的重要環節，更是如何適應市場的關鍵。2002年波導自主研發的産品佔波導總銷量的比重大概為50％。

　　波導和法國著名手機品牌薩基姆共同成立了研究所，並擔當了公司全部的研發任務。負責人告訴記者，以前公司自主研發的産品因為有成本優勢都可以投産。

　　張樟鉉（寧波波導－薩基姆合資公司研究所所長）：但是今年由於市場競爭的加劇，我們自主研發的産品也要達到一定的性價比，才有可能被市場接受。目前我們已經有個別産品研發已經成功，但是沒有批量生産。在市場的指揮棒下，波導一直將目光鎖定中低端市場，追求薄利多銷，總量突破。但2003年公司也開始涉足高端市場，五一過後，波導將推出專門針對女性用戶的“女人星”系列手機。

　　徐立華告訴記者，波導去年已經生産了700萬部手機，今年波導的目標是翻一番，同時波導也在不斷調整，隨著規模擴大，不斷調整開發中高端産品，以適應各種不同化的需求，也為單個産品賺取更多利潤。一季度波導銷售收入就超過了30個億元，利潤大概5000萬元，應該講，總的形勢還是比較好的。

　　2002年波導股份業績有了大幅增長，這和公司以市場為導向，調整産品結構密切相關，而這也恰恰是國內手機製造企業應該共同努力的方向，2003年波導能否實現1500萬的銷量，還得看市場這篇文章怎麼做。

　　年報觀點（行業）

　　主持人：顏芳

　　嘉賓：中國電子信息産業發展研究院副總裁 鄧志誠

　　主持人：那麼為了使我們大家更好地了解手機類上市公司的發展前景，今天我們北京直播室的嘉賓特意請來賽迪傳媒的副總裁鄧志成先生，鄧先生，你好，歡迎來到我們直播室。從我們記者採訪來看，手機類上市公司的贏利模式主要有兩種，一種是靠增大銷量，擴大生産規模，這是一種，另外一種依靠高端産品，從而帶來的附加值，對於這兩種贏利模式你是怎麼評價的？

　　鄧志誠（賽迪顧問股份有限公司副總裁）：從國內外這種手機廠商它的發展歷程來看，這種贏利模式大概可以分為兩類，一個就是靠技術創新，來實現技術領先，最終通過技術實現這種壟斷的利潤。這類廠商像國外的摩托羅拉、愛立信，特別是移動通訊發展的早期，它依靠技術領先的優勢，獲得很多壟斷利潤。第二種贏利模式是依靠自身的規模，用大銷量來獲取利潤空間。這兩種贏利模式的結合産生第三種贏利模式，像有些廠商有足夠的技術實力，同時有足夠的品牌的傳播能力，所以它的規模也很大，這樣實現贏利相對更大。

　　主持人：像對於這兩種贏利模式你覺得哪一種它的持續發展能力更強？

　　鄧志誠：自然是這兩種贏利模式相結合的。

　　主持人：既要規模，還要技術創新？

　　鄧志誠：對。

　　主持人：我們看到2002年手機類的企業，像波導，TCL，還有廈新，還有部分涉足手機類的企業它們在2002年都取得了不錯的業績，你覺得這個主要得益於它們哪些方面的原因？

　　鄧志誠：我覺得主要來自於兩個方面的原因，一個方面就是從外部環境來看，整個2002年中國移動通訊市場保持了平穩、快速增長的態勢。根據賽迪顧問的統計，2002年整個中國移動電話用戶增加了6180萬戶，達到了2.066億，而移動手機市場規模就達到了6247萬部，使整個手機市場的銷售額規模達到了1077億元，這麼巨大的市場蛋糕使國産手機能夠獲得成長的空間。從企業內部的本身來看，也需要這些企業通過抓住市場的機遇，通過速度致勝，也就是通過較短的時間，建立自己高效的渠道體系，同時通過品牌的傳播，建立比較高知名度，高美譽度的品牌，最終實現依靠自身的製造優勢來獲得規模的優勢，來實現贏利。像2002年波導它的銷量已經突破了600萬，TCL也突破了600多萬，所以它們去年銷售收入都實現飄紅。

　　主持人：可以説手機市場像一塊巨大的蛋糕，那麼如何從巨大的蛋糕當中去分得自己的一塊，還是要與它們自身的努力分不開的。

　　鄧志誠：對。

　　主持人：另外我們注意到手機行業的發展非常迅速，2003年目前手機行業的發展相比，你覺得和2002年相比又有了哪些新的變化呢？

　　鄧志誠：我覺得可以從兩個方面來講，第一個從手機産品本身來看，2003年移動電話彩屏以及多媒體化已經成為一種趨勢，同時隨著中國移動，中國聯通，移動數據網絡的不斷完善，這種移動多媒體信息服務業成為手機的一種潮流。第二我們從市場競爭的角度來看，有很多手機廠商在這個市場中拼搏，可以説經過幾年來的努力，國産手機在2002年市場份額已經突破30％，在這種情況下，國外的手機廠商也開始反撲，國外廠商知道國內手機廠商他們存在的優勢在於規模，在於製造的優勢，所以它們這些年來，像摩托羅拉、諾基亞它們也慢慢把自己全球的製造、研發中心慢慢向中國轉移，來降低自己産品的成本，在這種情況下，2003年國內外手機廠商競爭局面將更會激烈。

　　年報觀點（財務）

　　主持人：雖然利薄，但是量大。因此，佔據了市場也贏得了現金流量排行榜的前列的位置。清議先生，我們從財務來分析，您認為它現金流增長最重要的原因是什麼？

　　清 議：應當説，對現金流量表的分析，還是要從它的利潤表來判斷。我們注意到波導股份，去年的主營業務收入增長了3.13倍，達到63億元。應當説銷售的規模是他現金流量變化的主要原因。另外，它的凈利潤也增長達到了217％，我們實際上在關注營業活動産生的現金流量凈額，要關注他和凈利潤之間的關係。那我們説它的凈利潤是2.16億元，而這個是5.93億元，它的差額有三億元。關鍵的這個3.78億元它是從哪來的？根據我們分析它實際上是應收款項的增長速度慢于應付款項的增長速度。後者的原因實際上是由於零部件是進口來的，在零部件的支付方面，它採用了中遠期信用證的方式。

　　主持人：那麼您認為這種增長，能不能在2003年繼續保持？

　　清 議：首先要看他贏利狀況、主營業務收入的狀況。我們注意到，實際上去年他凈利潤的大幅增長有一個很重的原因，去年所得稅的實際負擔率由上年的48％大幅的降到17％。如果我們按照稅前利潤增長來看，它不是增長217％，而增長只有115％。進一步説，相對於63億的銷售收入來講，2.17億元凈利潤贏利的水平並不是很高。所以我們説，根據他降價的情況來判斷，它的凈利潤增長幅度似乎不是很大。但是我們考慮到他銷售量有可能進一步的增長，只要它在應付款項方面控制情況做得比較好的話，現金流量還有可能繼續的大幅增長。

　　主持人：我們還發現了一個有趣的現象，就是在每股經營活動現金流量金額排行榜上，位列第四名的是波導股份，第五的是ST廈新，第七的是TCL通訊，這三家公司都是手機生産企業。那麼為什麼手機生産企業排名靠前，他們都有那麼好的現金流？有沒有什麼共同的原因？

　　清 議：去年國內手機市場有三個變化。一個是在跨國公司的手機發展中國家轉移的過程當中，國內的手機競爭力度明顯提升。二是，國內移動通訊普及率達到16％，這個概念是什麼？就是説由30％的人口是城鎮人口，城鎮人口的普及率達到50％。這是低端市場快速發展的一個原因。那麼它中低檔的産品很適合波導股份。最後一個原因，電信運營商，它直接的去購買手機，去進行促銷活動。這也促進了手機市場的火爆。