年報觀點第九期

央視國際 2003年04月11日 14:30

　　★年報雙榜

　　按稅前利潤同比增加值排名。截至4月6日， 已有705家上市公司公佈了年報，本週的財富增加值也扭轉了上周的下降趨勢，增加了60多億元，超過了180億。排在第一、第三、第四、第五、第七、第八和第十名的公司沒有變化。 在本週新加盟的成員中，佔據第二位的是中國聯通，它在營業利潤同比增加3.77億元，營業外支出減少6.5億元的情況下，獲得了10.62億元的稅前利潤同比增加值。排在第六位的新成員：揚子石化，則是憑藉原油平均成本下降和主要産品PTA價格的上漲，從而以6.80億元躋身本榜。位列第九位的是中國石化，雖然它的營業利潤同比下降了10.27億元，但是主要得益於營業外支出減少18.65億元，最終使得稅前利潤同比增加值為3.61億元。

　　按每股經營現金流量凈額排名。只有“伊利股份”一張新面孔亮相本榜並排名第九。伊利股份的上榜主要是依靠期末應付賬款增長105％，所帶來的2.15元“每股經營活動現金流凈額”躋身本榜。

　　★年報雙榜觀點

　　主持人： 李 楠

　　嘉 賓： 張連起 《中國證券》"年報雙榜"財務顧問

　　主持人：張先生我們看到這一期年報雙榜的變化不是很大，新上榜的有4家公司，但是其中有一家大家都非常關注，就是中國聯通，因為它是在這個市場中有非常重要作用的一個超級大盤股，去年剛上市的，目前是以10億多稅前利潤增加值排在了第二名，你從財務的角度給我們分析一下，這10多億的稅前利潤構成是什麼樣的？

　　張連起：利潤構成有多有少，多的是它的主營業務當中移動通信收入增長，達到49％，在主營業務收入比重中提高了7個百分點，另外它的短信業務是一個新的增長點，少了營業支出，少了6個多億，主要是與尋呼有關的減值準備不用再計提了，當然這家公司還要看未來CDMA業務，因為目前看它在主營業務收入中的比重比較低，處於一種導入期的虧損。

　　主持人：另外我們看到還有一家公司在每股經營活動産生的現金流量凈額這個排行榜上，只有天創置業被剔除出去，被伊利股份所取代了，我們注意到這是到目前為止上榜的第一家乳製品業的公司，你怎麼評價它的上榜呢？

　　張連起：乳製品業有自己的模式，就是現金銷售比較多，現金量的增量比較多，另外這家公司盤子不是很大，股本總額是1.9個億，和它創造的4個億相比，每股經營現金流量凈額自然就高。另外它的每股經營活動現金流量凈額和它的每股收益0.73元呈同向增長，看起來這家公司的贏利質量比較高。

　　★年報進行時（一）

　　在本週新上榜的上市公司中，揚子石化的稅前利潤由2001年的3500萬元猛增到2002年的7.15億元，增長了18.4倍，在年報雙榜的稅前利潤增加值榜中名列第三，是什麼原因導致了揚子石化出現有這麼高的增長，2003年它的效益又會怎樣呢，請看報道。

　　2002年國際原油價格一路上漲，推動了石化産品價格的全線上揚，作為化纖主要原材料的PTA産品，其市場價格更是一路攀升，讓很多PTA生産廠家獲得了豐厚的回報，作為國內PTA最大的生産廠商揚子石化，它的業績改善是否也是來自PTA的利潤貢獻呢？記者的採訪由此開始。

　　記者在揚子石化的化工廠看到了PTA産品，它的化學名稱叫精對苯二甲酸，是一種白色的、粉末狀化學原料。看到這些原料，很難以將它們同生活中所見到的紡織、服裝等産品聯絡起來，但它確實是五光十色的紡織品最主要的原料之一，近幾年，我國化纖工業發展迅速，對PTA的需求也在不斷增加，據中國化纖工業協會統計，從1990年到2001年，我國PTA産量增加了4.6倍，然而需求量卻增長6.6倍，産能與需求嚴重失衡。2002年我國PTA供需缺口比較大，其價格由每噸3800多元一路攀升到7000元左右，揚子石化使PTA裝置進行了超負荷運轉。

　　邢建良（揚子石油化工股份有限公司化工廠廠長）：去年全年生産的PTA産品是72.5萬噸，達到了設計能力的1.2倍，我們廠對股份公司的利潤貢獻是比較大的，可以這麼説接近50％。

　　據了解，石化類企業的原油成本一般要佔到總成本的70％左右，因此降低原油的採購成本非常關鍵，記者在年報中發現，揚子石化2002年原油的採購價格同比下降了2％，但這和2002年國際原油價格一路攀升的狀況是背道而馳的，是揚子石化找準了原油採購的最低價格，還是控股股東中國石化在原油採購方面是否給予了價格支持呢？

　　戴厚良：我們要根據這些情況進行判斷，像油價的走勢和計價的方式以及油種的不同等等，儘量爭取一個最好的原油價格。

　　記者：那麼，不存在中國石化高價買原油低價賣給你的問題？

　　戴厚良：不存在，絕對不存在這個問題，應該是各個企業來判斷和把握這個因素。

　　年報顯示，2002年揚子石化的平均每噸原油的採購價格同比下降了32元，戴厚良還特別強調，2002年化工行業回暖，揚子石化的塑料系列、有機化工原料系列以及成品油也都從中受益，最終使業績出現大幅增長。現在的情況是，隨着伊拉克戰爭的打響，原油價格已經明顯高於2002年，而去年帶來豐厚利潤的PTA産品，由於下游化纖企業難以承受其過高的價格而聯合起來進行抵制，再加上2003年國內又有幾條PTA生産線投入運行，産能有所擴大，致使目前PTA價格已經由最高時的每噸8000多元下降到了6000多元，那麼2003年的業績是否會因此而受到影響呢？

　　戴厚良：我們的總量還會繼續增長，大概2003年所有的商品總量比2002年會增加20％，這個主要得益於我們65萬噸乙烯改造完成以後，會形成新的生産能力，特別是在塑料方面，因為它的量的增長也是比較大的，單純PTA裝置産品的贏利水平肯定會下降。

　　據了解，2002年揚子石化原油加工量為515萬噸，2003年預計為620萬噸，公司希望通過規模的擴大來降低成本，消化原油價格上漲以及PTA産品價格下降帶來的不利影響，其中PTA和成品油産量在2003年的增長幅度為20％左右，塑料的增幅要達到80％以上，總産量要達到80多萬噸，如果塑料産品的價格能繼續保持穩定，那麼它將對揚子石化2003年的業績做出較大貢獻。

　　2002年揚子石化由於原油的採購價格比較低，再加上它的PTA産品的利潤貢獻，最終導致業績出現了十幾倍的上漲，但是這種情況在2003年不會再次出現，不過它的塑料産品和成品油的産量在2003年有大幅的增長，這將使揚子石化的業績保持穩定發展，中國證券記者南京報道。

　　★年報觀點（行業）

　　主持人：寧小娟

　　嘉賓：中國證券年報雙榜財務顧問 清議先生

　　主持人：今天來到我們北京直播室的嘉賓是我們《中國證券》年報雙榜的財務顧問清議先生，清議，你好，歡迎你來到我們直播室。那麼剛才我們介紹了揚子石化它在我們年報雙榜稅前利潤增加值排名第六，你怎樣評價揚子石化。

　　清議：石化公司目前是一個比較大的産業板塊，目前看來有三家公司在榜上，但是我想提醒大家注意的是，還不能由此認為整個石化的業績狀況都是普遍的如此，因為我們也看到了像今天的儀徵化纖，它的業績實際上出現了大幅的滑坡，在這之前我們也見到了一些石化公司，包括錦州石化等等也是業績出現滑坡的。這樣看來，揚子石化的增長確實有它一定的特殊性，剛才片子裏面也看到PTA價格的上漲，因為PTA跟儀徵化纖的聚酯切片，是有着一種上下游關係。就是説石化行業確實是一個很複雜的行業，産品有多種多樣。具體到揚子石化來講的話，剛才片子裏面看到，主要是成本下降和幾個PTA價格上漲，我想這裡提醒大家注意的是原油價格當月走勢，可能比全年平均走勢更重要，因為你的利潤是一個月，逐月逐月實現的，如果我們看全年的平均價格，我們比去年是下降，可是你要逐月去看，我們從5月份開始，或者6月份開始，我們原油價格上漲的速度是非常非常快的，現在為什麼説是有些石化産品的價格在回調，實際上它也就反映出石化類公司有可能由於原油價格上漲，而産品價格下降，而帶來一些業績的滑坡的可能性。

　　主持人：我想有一個問題是投資者比較關心的，就是我們《中國證券》為什麼要選擇這樣兩個指標，一個就是稅前利潤同比增加值，還有一個就是每股經營現金流的凈額，作為我們《中國證券》“年報雙榜”的財務顧問，我想這個問題你應該能給大家解釋得非常清楚。

　　清議：採用排行榜的方式對上市公司業績進行研究是非常普遍的。但是我個人認為就是在不同國別的市場，它應該選擇不同的指標，為什麼這樣講？我們説美國上市公司，特別是主板上市公司，這樣的公司它所在行業的影響力是非常大的，它的財富在進行排名的時候，它採用的指標是什麼呢？是我們所説的銷售收入或者是主營業務收入，如果這個銷售收入每年發生一些變化，實際上意味着這家公司的競爭力在增強或者下降，因為它足夠大，市場競爭力已經足夠充分了，每一家單個的公司發生變化，都能代表它的財富增加和減少。但是對於中國的上市公司情況來説，我們的上市公司相對來説規模還都很小，我們相對於美國一些大公司來講，我們是處在高速發展這樣一個階段的上市公司。所以説要繼續用主營業務收入來進行排行，它註定是不能説明問題的。什麼能夠説明問題？既然你是高速增長的，那麼利潤增長與否，這個能説明問題。所以我們這次年報重點考核的是上市公司稅前利潤的增長，至於為什麼選擇稅前利潤這個增加值指標，具體有兩個原因，一個，我們説每股收益的變化，和業績的不均衡和擴張有很大的關係，如果我們過分關注每股收益，有可能會忽視上市公司業績本身的變化。那麼另外一個就是以凈利潤來作為指標，因為我們上市公司要交所得稅，所得稅對於凈利潤衝突應該是非常大的。所以説我們把這兩個不加以考慮，應該説稅前利潤增加值它更能夠準確反映上市公司自身財富增減變化情況。

　　主持人：現在2002年的年報已經公佈過半，從稅前利潤增加值來看，已經達到了180個億，你怎麼樣來評價2002年上市公司整體的業績？

　　清議：我覺得你提這個問題很重要。為什麼這麼説呢？就是説我們從財務效益來講，如果上市公司的整體業績不能夠實現增長，還是像過去一兩年一樣，它整體是下降的，那麼對於今年二級市場的走勢，甚至包括一級市場都是一個負面的影響。那麼我們在設計這個節目之前就希望今年的財富能夠增長，能夠去扭轉原來那種業績滑坡的上市公司給市場帶來的退市風險。現在看來，180個億的話是比較理想，但是我只能説比較理想。為什麼這麼講呢？因為我們知道去年的上市公司合計稅前利潤扣除五家金融上市公司是一千個億。那麼去年的股本增長幅度大概有10％左右，這樣的話，我們稅前利潤增加值合計只有達到100個億以上，才有可能保持平均每股收益是一個不變的水平。但是我們大家也知道，現在整個年報披露是好年報先披露，壞年報後披露，現在就屬於年報披露高峰，也就是績差年報披露時期。我們現在為什麼不能説樂觀和比較好，就是因為可能會有一些績差公司披露年報，這樣導致這180個億可能會出現減少，因為這種情況在上周已經出現了，上周合計以後，負的增加值是兩個億，我們現在還不能樂觀地估計這180個億能夠維持到最後，這還需要我們在以後的年報披露當中繼續加以觀察。

　　主持人：還有一個問題就是在過去的各種各樣的排行當中，曾經出現風險很高的公司排名靠前的現象，那麼這種情況會不會出現在我們《中國證券》的排行榜上？

　　清議：這個應當説當初在設計這個節目的時候，就是考慮最多的一個問題，因為像美國的《財富》，它曾經在2001年把安然公司給排進去了，我們國內一些媒體把銀廣夏也排名居前，應當説作為排名來講，它的作用就是對投資者加以好的引導，而不能産生誤導作用，這也是我們關心的一點。

　　★年報觀點（財務）

　　主持人： 李 楠

　　嘉 賓： 張連起《中國證券》"年報雙榜"財務顧問

　　主持人：張先生我們看到年報進行時中，公司認為一個就是因為原油成本下降，另外一個就是主要産品價格上升，這兩塊形成它的稅前利潤增加，你是怎麼看的？

　　張連起：主要是規模有所放大，它今年新增65萬噸一期改造和800萬噸的長減壓裝制，這兩個投産直接導致利潤增長。

　　主持人：上周一共有80多家公司公佈年報，但是財富增加值是60億元，財富增加值相當大，除此之外你注意到還有什麼其特點？

　　張連起：還有一個特點就是上周集中暴露一些問題的公司，我們可以套用一個句式，績優的公司它的幸福是比較相同的，而虧損的公司或者有問題公司卻各有各的不幸，TCL它被證券主管部門出具了一個整改報告，要追逆調整2001年年報利潤，主要在4個方面，提前確認收入、降低成本、把研發費用成本化而不是費用化等等。這樣總額是4900多萬，這家還有濫用會計估計問題，少提一些準備，包括存貨準備、應付賬款的準備、投資者減持準備；ST康龍被註冊會計師保留了4項，最後它接受了2項調整，把原來的售後股權帶來補償收入7000多萬元，和回轉一個存貨跌價準備2500萬，這樣加起來9000多萬再利用衝回，這樣使利潤總額縮水50％；還有一家公司ST縱橫，這家公司現在面臨着鉅額虧損，還有經營活動現金量為負，以及主要固定資産和土地都被質押、抵押，持續經營能力存在着重大的不確定性，嚴格地説起來這家公司變賣資産和清償債務的能力都非常低。

　　主持人：而且我們也注意到在截止到4月6日公佈的705家公司當中，有很多的上市公司都是被註冊會計師出具了保留意見的審計報告，對這現象你有什麼看法呢？

　　張連起：審計意見可以把它看成為一個企業的體檢，如果説企業財務反應是公允的，健康的，公允就是看上去是近似正確，我們知道近似的正確大於近似錯誤。如果把保留比喻成表明身體某一部分有病，除了這部分有病，其他是健康的，如果把否定意見比喻成全身是有病的，無法表示意見是由於範圍受到限制，無法判斷病源以及病的狀態。所以我們要看到由於這些保留意見出現，給上述包括的公司報表使用者包括投資者帶來一個課題，就是如何把這些病去除掉，如果説有保留，我們要把這些東西做一個必要的減除，只有減除了這部分，其他都是健康的。只有這樣的情況，這樣的報表才有用，因為借助會計師的工作，我們投資者和報表使用者可以減少很多的事項經過註冊會計師進行過濾、進行調整，那麼這張報表就會更有效了。

　　主持人：感謝張連起先生進行的分析。

　　★年報進行時（二）

　　經常關注我們節目的朋友不難發現：上周，石化行業的上市公司首次進入了《中國證券》“年報雙榜”，上海石化以9.43億元的稅前利潤同比增加值位居第二。這家公司為什麼能在一年之內有10倍的利潤增長呢？目前，伊拉克戰爭仍在繼續，國際原油價格仍在高位波動，這又將對公司的生産經營産生怎樣的影響？帶着這兩個問題，本欄目記者前往公司進行了調查。

　　上海石化是由中國石化控股的一家集煉油、化工於一體的國有大型企業。2001年，受石化行業整體衰退影響，國內大部分石化公司都陷入了虧損。當年上海石化每股收益0.01元，是公司歷史最低水平。然而，2002年公司每股收益0.126元，稅前利潤10.36億元，稅前利潤同比增長了10倍，這究竟是怎麼回事呢？上海石油化工股份有限公司副總經理馮建平向記者介紹説，2002年石化産品的市場情況是從低向高走，1、2月份的時候非常低迷，然後3月份開始走出低谷，以後就是一路上揚。另外就是2002年通過四期工程建設以後，原油加工量從670萬噸增加到742萬噸，實物商品也增加了10％以上。

　　據了解，2002年世界經濟呈現緩慢回升態勢，中國經濟仍然一枝獨秀，保持了快速發展。進入3月，石化行業整體復蘇，産品需求保持了10％以上的增長速度，價格也呈現了一定程度的回升。而上海石化擴大再生産的四期工程，也恰好是在6月全面建成投産。

　　記者：我現在是在上海石化四期工程核心項目70萬頓乙烯廠區裏面。該項目是從2000年6月開始施工的，去年6月全面建成投産。它大量採用了國際上先進的技術和設備。目前它的規模不僅在國內是最大的，而且在國際上也是位居前列。

　　據了解，70萬噸乙烯技改項目、25萬噸聚乙烯、20萬噸聚丙烯新增裝置和6.6萬噸晴綸技改項目是在去年一二季度相繼建成投産。總體算來，四期工程以及價格回升對公司稅前利潤比上年多貢獻了1億多元。那麼，面對9.43億元的稅前利潤同比增加值，還有8億多元的缺口又在哪呢？上海石油化工股份有限公司總會計師韓志浩解釋説，2002年他們生産最主要的原料──原油的加工成本比上年有所降低。從2001年的每噸平均1654元下降到1541元，每噸下降了113元錢。就是原油成本的下降，減少的成本是8.4億元。

　　按照韓志浩的説法，原油成本的下降對稅前利潤同比多貢獻了8億多元。目前，上海石化加工的原油70％靠進口，其餘30％靠國內提供，不過原油價格早就與國際接軌了。公司是按照新加坡原油價格進行計算的。但是我們也注意到，新加坡原油價格走勢2001年由高到低，2002年逐步上升。這和韓志浩告訴記者的原油價格下降是矛盾的，這究竟是怎麼回事呢？

　　“對我們來説就是，原油從採購到投入使用還有一個運輸和儲存的時間，所以有一個時間差，大概有一個月到一個半月的時間。所以正好在2001年年底的時候，原油價格是最低，這部分採購的原油實際上我們投入使用是在2002年初。然後是2002年最後的兩個月，國際上原油價格上升的時候，這部分原油對我們來説，它的使用周期可能就在2003年初。”韓志浩這樣告訴記者。

　　按照推遲一個月的方法，記者對新加坡原油價格進行了簡單的算術平均，計算結果為：2002年原油價格每桶24.13美元，2001年24.78美元，2002年的原油價格比2001年略有下降。看來，原油採購成本同比下降這個事實，基本可以得到認可。

　　石化企業對原油依賴程度是最大的，原油採購成本是這類企業能否贏利的關鍵。目前，伊拉克戰爭已經持續了20天，國際原油價格也在高位波動，這將對公司的生産經營産生怎樣的影響呢？馮建平認為目前伊拉克戰爭對上海石化的效益沒有直接的影響。他説，因為有時候原油價格比較低的時候，産品價格更低，那時候也沒有什麼贏利。有時候原油價格比較高的時候，産品價格也相對比較高，這樣上海石化還是能保持一定的贏利空間。

　　馮建平還告訴記者，從公司第一季度的經營情況來看，贏利是比較好的。另外，伊拉克戰爭究竟會對公司全年的經營業績産生怎樣的影響，目前還無法確定。但是有一點可以確定，四期工程是去年6月全面建成投産，對2002年經營業績只發揮了一半的作用。此外，公司也計劃將原油的加工量從去年的743萬噸擴大到850萬噸。

　　正是因為在石化行業整體復蘇的背景下，公司原油採購成本同比下降以及四期工程全面投産，三種因素推動着上海石化2002年取得了稅前利潤同比增加10倍的好業績。但是我們也注意到，目前伊拉克戰爭仍在繼續，國際原油價格仍在高位徘徊。這將對公司2003年的經營業績産生怎樣的影響，目前還很難下定論，對此本欄目將繼續予以關注。

　　★年報觀點（行業）

　　主持人：寧小娟

　　嘉賓：石油專家 龔金雙

　　主持人：今天我們北京演播室請到的是石油專家龔金雙先生，請他來對我國石化行業的發展前景，以及當前國際局勢對石化行業的影響做一個分析，你好龔先生！我們看到，在本週年報雙榜的“稅前利潤同比增加值”榜單中，同時有二家石化企業——揚子石化和上海石化上榜，根據記者的調查，上海石化2002年原油採購價格每噸同比下降113元，而揚子石化僅下降了32元，為什麼會有這麼大的差別呢？

　　龔金雙（石油專家）：因為各種關係的原因，不同的石化企業它所採購的原油可能是不相同的，因為不同的石化企業它的技術設備不同，它所加工的原油不一樣，有的企業它能加工，有的企業不能加工，石化企業所處的地理位置的不同，對於它所採購的原油也受到限制，那麼不同的原油在不同的時期，它的比價是不一樣的。由於2002年日本關閉了一些原油煉化廠，使得在亞洲的石油需求大幅度增長，導致從2002年3季度開始，石油價格快速上升。

　　★年報觀點（財務）

　　主持人： 羅曉芳

　　嘉 賓： 劉姝威 《中國證券》"年報雙榜"財務顧問

　　主持人：在剛才的片子裏上海石化的副總經理馮建平説伊拉克戰爭對公司的效益沒有直接的影響，而且他還列舉了沒有影響的具體原因，所以我想問一下劉教授，您同意他的觀點嗎？

　　劉姝威：剛才在片子當中我們已經看到了，原油成本佔上海石化的銷售成本的比例是比較大的，伊拉克戰爭引起了石油價格大幅的波動，這種波動對上海石化的利潤肯定有影響，但是這種影響是積極的影響還是負面的影響那就看上海石化採取什麼樣的應對策略了，比如2002年的時候它是在石油價格低位的時候買的原油，但是當它的産品生産出來之後，市場的原油和原油産品的價格都上升了，所以這樣他賺了錢，但是現在來講石油價格是在相當高位的，在這種情況下，上海石化應該怎麼做呢，如果現在它買進石油，如果一旦它的産品生産出來，石油價格下跌了，它的利潤肯定會受虧損，在目前的情況下，它應該採取什麼樣的應對策略，是上海石化高層管理人員應該思考的問題。

　　主持人：我們研究了2002年上海石化年報，發現它的2002年存貨將近5億元，這會不會對2003年的利潤産生影響呢？

　　劉姝威：回答這個問題我們首先要分析一下存貨結構，首先要看一下增加的存貨是什麼樣的存貨，存貨包括原材料存貨、在産品存貨和産成品存貨，上海石化2002年年報當中我們看到它的原材料存貨增加了3億元，在産品增加了2億元，也就是説它們存貨增加是由於它的原材料存貨增加和在産品存貨增加，我們都知道現在石油價格和石油産品價格處於相對的高位，而這些存貨成本相對是比較低的，因為他買進原材料的時候成本是比較低的，所以在這種情況下如果現在把産品生産出來銷售出去的話，可能對它的利潤是有影響的，在我們分析存貨結構的時候，我們一定要注意一個問題，就是要看一下存貨增加是不是由於産成品存貨的增加，如果存貨增加完全是由於産成品存貨的增加，而且産成品存貨佔存貨總額的比例越來越大，這個必須要引起我們注意，這有可能是説它的産品積壓或者銷售困難，對它的利潤和現金流量都有不利的影響。

　　主持人：我們還關心一個問題，2002年它的存貨增加會不會對它的現金流産生一個負面影響呢？

　　劉姝威：我計算了一下2002年上海石化的存貨銷售期，它的存貨銷售期比2001年延長了7天，這個可能對它的現金流量有不利的影響，因為它的存貨銷售期延長了，也就是説這些存貨所佔用的時間延長，這樣它的經營活動産生的現金流量凈額可能會減少，但是我們考慮到現在石油價格是處於相對的高位，而它的存貨成本又相對低，未來的利潤增加可能會抵消這種對現金流量不利的影響。

　　主持人：我們對上海石化的分析先到這兒，觀眾朋友感謝你收看我們今天的《中國證券》節目，我們下次節目再見。