一週市場回顧(2003.08.01)

央視國際 2003年08月01日 21:07

　　本週人物：高盛投資董事總經理胡祖六

　　主持人：本週，美國高盛投資獲批進入A股市場，首期投資達到5000萬美元，隨著越來越多的QFII進入證券市場，他們之間的投資理念和投資方法有了比較的空間，高盛投資董事總經理胡祖六在接受記者採訪的時候，首次闡述了這家在世界享有盛譽的國際投資銀行對於中國A股市場投資時的投資理念，本週熱點人物讓我們一起關注胡祖六。

　　隨著高盛獲批，到目前為止，已經有5家合格境外機構投資者的投資額度獲得批准，投資總額達到7.75億美元。胡祖六説，雖然高盛在中國獲批的投資額度僅為5000萬美元，但高盛一直對高速成長的中國證券資本市場充滿信心，對未來中國證券市場的投資並沒有上限。他説，現在可能先從5000萬開始，以後可能是5億或者是50億，是非常可能的，一般在市場投資他們都不設一個上限。

　　和前幾家正式進入中國股市的外資機構選股思路不同的是，胡祖六比較關注上市公司的未來贏利預期。胡祖六説，即使一個公司因為行業週期因素目前虧損，如果公司有很好的未來贏利預期，這些虧損公司也具有投資價值。如果企業本身有很好的自我生存的能力和發展的能力，等這個週期一改變那麼這個企業能夠做得好的話，這些企業還是值得投資的。一定要綜合地看，一定要看持久的贏利預期，因為股票投資其實是一個前瞻性很強的投資，不是説買現在，也不是説買過去的表現，而是買它未來的贏利表現。

　　熱點事件：社保基金介入虧損股票

　　主持人：買股票就是買未來，這是大家在股市投資時遵循的基本原則，但是在對未來的理解和認識上，可能又有不同的看法，比如在本週，一直以安全穩健作為投資原則的全國社保基金，出現在中期每股虧損0.52元的北京巴士十大流通股股東的名單上，而其他一些基金也是在二季度增倉這家公司，讓市場著實驚詫了一番，那麼社保基金理解的未來是什麼？北京巴士的未來又是什麼呢？

　　受突發事件影響，一向業績穩定的北京巴士2003年上半年業績大幅下滑，每股虧損高達0.52元。與股價和業績同樣動蕩的是，公司排名靠前的流通股股東也近乎全部更迭。公司業績滑坡，機構反映迥然不同，我們發現上半年在基金泰和等一批原有機構紛紛出局或減倉的同時，以社保基金為代表的另一方機構力量卻大舉介入，異常搶眼。報表顯示社保基金107組合和103組合上半年分別持股71萬股和52萬股，位於前十名股東的第8位。不論機構在北京巴士的價值判斷上出現怎樣分歧，重要的是社保基金等一批機構能夠逆勢完成對北京巴士的建倉，讓市場感受到在這個市場上機構的思路並沒有局限于依託藍籌白馬才能獲利，個股的成長性似乎才是他們關注的重點。

　　主持人：行情在最近陷入到一種低迷的狀態中，純粹的市場討論無疑顯得有些單薄，因此我們由這一新聞事件入手來詳細探討有關投資方法調整的問題，今天來到北京演播室的嘉賓分別是華夏證券的銀國宏和銀河證券的徐向華。當你們看到以社保基金為首的部分機構拿著大家尋求穩健投資的錢買入虧損股的時候，兩位的第一反應是什麼？為什麼？

　　銀國宏（華夏證券）：我沒有先去看虧損股市，但一看標題我第一反應，就是説社保基金這種投資方法投資思路似乎比以前靈活了，因為在此之前我們知道它們都是介入一些增發的個股，看起來穩健，實際上贏利未必很好，所以説我的感覺它可能是不是有一點風格上的微小轉變。

　　主持人：你考慮過它的原則是否變了嗎？

　　銀國宏：我不認為它原則變了，因為首先來講的話，我相信即使我沒有看它去投資的品種，我想它的品種和真正這種巨虧的股票也是會有不同的。

　　主持人：徐向華呢？

　　徐向華（銀河證券）：我覺得，第一個從兩隻基金買的數量來看比較小，動用資金總體來講不超過1500萬，應該説無足輕重。第二來講的話，我感覺巴士股份是若干基金曾經的重倉股，應該説目前10塊來錢的價位上給社保基金留了一個比較好的價位。第三來講的話，也許有一種新的贏利模式産生了。假如基金比如説重倉持有一隻股票，當跌到一定程度，就是説有便宜可沾的時候，這樣社保它獲得了一個相對優惠的價格，同時社保能夠使基金也獲得光環的籠罩，兩者合到一塊應該説構造了一個所謂的雙贏的局面。

　　主持人：你這兒造成了另類基本面了，從別的角度來分析這個市場？

　　徐向華：對。

　　主持人：那我們就把這個問題放到投資方法變化的這個討論上？巴士股份本身這個基本面有什麼樣變化情況，值得社保基金去關注呢？

　　銀國宏：我想社保基金它包括一些基金公司在投資的時候肯定有它的道理，比如我説舉個例子，巴士股份的虧損是眾所週知的原因，上半年的SARS，實際上來講的話政府對它有一定的補貼，據我了解是一個億，那麼一個億的補貼來講的話並沒有進入上半年的這種業績，它將在下半年體現出來，那麼從這個角度來講的話，就是它下半年扭虧基本上確定了。它買的是虧損股，但它實際上買了一隻確定扭虧的股票。

　　主持人：這是你的判斷。徐向華，它購買這一類股票他體現了一種什麼樣的理念？

　　徐向華：這個如果從理論上來講，就是在博弈論裏面有一個理論叫優勢模倣，所謂優勢模倣就是如果某一個人作為先行者，它的價格比如是10塊錢，那麼我作為後來者我只要9塊5毛。

　　主持人：你覺得這是心理優勢嗎？

　　徐向華：這不光是心裏優勢，而且是價格優勢。好比説銀先生所講的，就這些股票來講的話，假如它基本面上沒有發生變化，那我惟一博弈的是它的價格，在不同的價位裏面應該有不同的位置留給別人去進入。所以我覺得應該説隨著這種投資主體的加深，我們可以説未來可能一些股票給的價格差距很大，但是對於一些小一點的好的股票，價位跌到一定程度，下一個臺階就有一些人會進來，所以這樣的話對於投資者也有一定的啟發意義，對於好股票來講的話，應該説把它所謂下跌的空間看得小一點或者説在操作上可以説更加接近一點。

　　銀國宏：實際上還不只如此，我覺得還有一個更重要的原因，就是這個並沒有反映它投資原則的變化。我剛才講它屬於確定性虧損的股票，如果大家回憶上半年一直表現很好的汽車股ST夏利的話，那麼基金公司為什麼會買它呢？實際它並不是這種買虧損股的概念，實際上還是這種穩健性投資的原則，而且從這種基本面也就可以得出來一個確定性結論，我覺得這就不能反映它投資原則的變化。

　　主持人：但是我想剛才你們兩位談到的我都有疑問的地方，比如説徐向華談到的博弈論，我估計一般老百姓弄不明白，你剛才談到的是基本面，比如説ST夏利，那它在虧損的時候是最好買入時機的時候，我們的投資者要對這個公司的基本面有一個非常好的判斷，但是這好像在目前市場上難度也比較大。我覺得你們剛才兩位談到的這個問題，在市場上操作性方面有沒有一些其他的補充的變化？

　　銀國宏：對中小投資者來講可能採取這種模式就非常難，因為實際上目前我們可以看到北京巴士和ST夏利虧損，這兩個是比較典型的，那麼多數虧損股票在短時間內很難説有一個確定性的扭虧，從這麼大批的虧損股票中挖掘出很少的可投資的品種，這非個人投資者所能。

　　主持人：在我們的互動短信聯絡的觀眾中有一個手機尾號是3839的朋友，發了這麼一個短信，他説我們現在是不是對ST也好、虧損公司也好，他就是看了社保這個事，説我們要給它重新定位和審視。

　　銀國宏：這個我是不同意的，實際根據我們研究來講的話，上市公司扭虧，最可能實現扭虧是在它瀕臨退市的時候，實際上如果不是像巴士這樣的特例的話，它在剛剛出現虧損的時候，它在未來一年內虧損的可能性是非常小的 ，一般通常都會走到ST，甚至是暫停上市，最後才會扭虧。並不是説好像剛剛出現虧損的時候，或者出現巨虧的時候就否極泰來了，這個我個人來講的話是不能同意的。

　　主持人：尤其是它出報表的時候，在會計上會處理一下，如果虧了，乾脆就虧得一塌糊塗，這樣為來年打個基礎，但是不要忘了價位，如果在出報表的時候價位高高在上，那就是説什麼樣的虧損我都不參與。所以這也是一個對風險的控制。

　　銀國宏：對。實際上我們剛才講過社保基金的價格優勢了，實際上我覺得社保基金，跟以前這種參與增發相比較的話，這一次我個人認為還是有提高的，儘管贏利很少。

　　主持人：覺得值得表揚嗎？

　　銀國宏：我覺得還是應該表揚的。

　　主持人：那現在剛才談到這個價格的問題，我想我們又要從基本面的因素回到市場本身的因素，比如説從股價走勢、它虧損前後的變化裏面，它基本面扭虧的這種可能性是一種確定的，或者説確定性是很大的，這樣我想對中小投資者的投資和選股是不是有一定的幫助？

　　徐向華：我覺得這個事分兩方面來看，第一就單純拿今年來説，眾所週知有SARS的一種因素，有些股票虧損可能就是你説的這種情況，它只是短暫的，長時間來看這不算什麼，它只要價格跌到一定位置，反映到這個事情了，它就開始有一個恢復的過程。反之不是這種因素，它如果説表面上看還不錯，哪怕它的贏利或者它的成長性趨向轉彎調頭的時候，那麼實際上這個還是不能做。

　　銀國宏：實際上我覺得還有其他一個原因，就是説看介入虧損的公司，因為社保是一個熱點，所以它介入的話就使得市場追捧的效應比較強，所以出現了短線的機會，如果是換其他機構來講未必出現這種機會，所以説這個很難去推廣的。

　　主持人：因為它是社保基金買的股票，又是虧損股，那麼受到大家關注？

　　銀國宏：對，我覺得這個是很重要的原因。

　　主持人：那麼這裡面我想不管是社保買了虧損股也好，還是基金增發也好，剛才兩位談了，它是看好它未來的一種贏利能力，但這裡面我就在想，我們對未來認識到底應該怎麼來看？

　　銀國宏：要我去認識未來的話，如果這種未來是不確定性的，不管是虧損還是贏利他們未必願意去選這樣的品種。如果未來是確定性的扭虧或者增長，那麼這樣一種投資風格，對它們來説基金會介入這樣一些品種。

　　主持人：徐向華呢？

　　徐向華：我覺得從未來看的話，未來到底是指上市公司的未來，還是你的未來，所以上市公司大家很好理解，你的未來又是什麼意思呢，你手上這筆資金以及你自己將來投入股票的後備能力是多少，我們説了社保基金它是一個長期的投資，它的未來就可以看到10年到15年，反之，比如説我現在借了一筆錢，我的未來可能只有一個月兩個月，所以對於不同的投資來説它未來是截然相反的概念。

　　主持人：所以在這種情況下自己的決策判斷包括選擇股票的標準都有非常大的變化？

　　銀國宏：對，因為它在投資時間長短上比較靈活，也比較自由，甚至可以説從社保基金的收益率這個角度來講的話，也跟很多資金性質是完全不一樣的。

　　主持人：好，感謝你們的分析。我們今天討論的話題就是圍繞著未來來談的，一類是上市公司的未來投資者可能比較好把握一些，但是投資者自己的未來，可能難度就要大一些，這兩個方面決定了投資者的投資決策。