2003年5月27日今日論壇：業績預告與股價

央視國際 2003年05月28日 15:02

　　主持人：李　楠

　　嘉　賓：程偉慶博士　中信證券

　　主持人：歡迎繼續收看《中國證券》。上市公司的業績預告對股價的影響有多大？上市公司會不會利用業績預告來左右股價呢？在以下的節目當中我們請到了中信證券的程偉慶博士，你好，歡迎你來到我們的演播室。接下來我們就和陳博士一起來探討這個問題。實際上作為投資者有一個共識，就是把上市公司預盈的公告看做是利好消息，預虧看做是利空，相應我們看到股價也會有一定的波動，我知道你在上市公司業績預告對股價的影響方面有一個獲獎課題，你能不能告訴我你這個課題核心的觀點是什麼？

　　程偉慶：根據我們的研究我們得出了如下的結論，第一，預盈和預虧公告的確對上市公司的股票價格産生了影響，第二，預虧和預盈公告對於股價影響方向、力度和作用的時間是不一樣的，第三，上市公司的股票價格對於預盈公告有一種反應過度的現象，而對預虧公告有一種反應不足的現象，第四，不同資質的上市公司對同樣的信息公告的反應也不一致，第五，利用上市公司的業績預告，投資者具備一種獲利的能力。

　　主持人：其實這種現象大家早就看到，但是沒有做出一個有規律性的總結。我們也通過大智慧的網絡系統對1200多名投資者做了一個調查，看看他們在看到了上市公司發佈預盈和預虧公告之後會採取一個什麼樣的投資策略。我們先來看看當投資者看到預盈公告之後他們會怎麼做。

　　問卷調查（一）

　　在你持有的股票發佈預盈公告的當天，你會採取什麼樣的操作策略？

　　就這一問題本欄目共對1248多名投資者進行了調查，調查結果顯示：

　　有49.5％的被調查者認為他們會選擇增持股票的操作策略；

　　28.4％的投資者認為會選擇持股觀望的操作策略；

　　22.1％的投資者選擇了將在發佈預盈公告的當天賣出股票。

　　主持人：我們再來看看當上市公司公佈了預虧的業績公告的時候，那麼投資者又該怎麼辦？

　　問卷調查（二）

　　在你持有的股票發佈預虧公告的當天，你會採取什麼樣的操作策略？

　　就這一問題本欄目共對1198位投資者進行了調查，調查結果顯示：

　　有35.6％的被調查者認為他們會選擇賣出股本；

　　33.9％的投資者選擇持股觀望的操作策略；

　　30.5％的投資者選擇了將在發佈預虧公告的當天增持股票。

　　主持人：陳博士我們看到了兩個不同的調查結果，我們分別來談一下，首先來看預盈的公告對投資者的這種操作策略你認為正確嗎？

　　程偉慶：根據剛才數據分析來看當發佈預盈公告後有部分投資者選取了追高的策略。

　　主持人：而且比例佔的相當大，近50％。

　　程偉慶：但是根據我們的分析當預盈公告以後，很多的股票表現為一種拉高出貨的現象，所以恐怕這種簡單的追高策略也具有一定的風險。

　　主持人：在這種情況下，你認為預盈公告對股價的影響是一個什麼樣的關係呢？

　　程偉慶：根據我們的測算在預盈公告發佈之後多數情況下有一種快速逐波下跌，在這種情況下我們的建議是不鼓勵投資者進行簡單追漲。

　　主持人：我們再來看看預虧公告的發佈，實際上我們看到投資者選擇操作策略基本上拋出、持有、買進是比較平均的比例，你對投資者這種操作方法有什麼樣的意見。

　　程偉慶：有相當部分投資者在預虧公告發佈以後選擇了拋出，這説明他們具備了相當的風險意識，不過在這裡我想簡單強調一點，我們不能夠僅僅根據投資者在公告發佈以後是拋出還是持有來判斷它的策略正確與否，因為真正當我們去判斷一個策略的有效性的時候，我們要考慮很多的因素，比如他持股的數量、持股的時間以及股票獲利點位等等。所以在這種情況下對個股有效的策略不見得對指數會有效，對甲投資者有效的策略不見得對乙投資者有效，所以對於這個問題的判斷，還有賴於投資者根據自身的情況來加以判斷。

　　主持人：你得出的這個結論也是根據一個所選取的大的樣本，提出課題核心的關鍵，像投資者採取這種拋售行為會不會導致股價的逐步下跌呢？

　　程偉慶：這是毫無疑問的。

　　主持人：但是我們也注意到一個現象，在公告發佈之前股價實際上就已經有所反應了，這樣業績公告會不會成為上市公司和莊家聯手來操作股價的一種方式？

　　程偉慶：你説的這種現象實際上是有可能存在的，我們監測的上市公司在發佈預盈或預虧公告前後一段時間內，股價出現異常波動，我們發現這種股價異常波動並不是僅僅發生在預報日當天，在此之前一段時間內就已經發生了，根據這種情況我們就懷疑的確存在著一種信息洩露的現象，這種信息洩露可能有兩種情況，一種的確個別上市公司可能利用這種公告來進行股價的操縱，另外一種情況我們也不排除有些投資者根據上市公司的歷史業績及其他相關公告，自行判斷出了上市公司的預告內容，這兩種情況實際上都會使得上市公司的股價在公告之前就有所運作。

　　主持人：既然這種現象已經存在了，對於投資者來講可不可以列入這種現象進行一個反向操作？

　　程偉慶：我想你所説的反相操作肯定是在預盈預虧公告之後來進行反向操作，證券市場上有一句話：利空出儘是利好，利好出儘是利空，這是人們普遍的直覺。我們的研究也支持人們的這種直覺。也就是説如果在公告日發佈以後進行反向操作是有一定獲利空間的，但是這裡涉及一個具體的技術問題，我的意思實際上是指上市公司的股票價格對於這種預盈公告有一種反應過度的現象。

　　主持人：什麼叫反應過度？

　　程偉慶：所謂反應過度是指在預告日之前和當天股價有一個快速的上拉，在預告日之後股價又會有一個比較快速的下拉。這就是所謂的反應過度，也就是説股價對於利好消息做出的一種過度的反應，隨後又做出一種反向修正。

　　主持人：所以我們經常可能會看到當預盈的公告公佈的當天開盤的時候漲上去了，但是收市的時候它可能會下跌了？

　　程偉慶：對，另外一方面股票的價格對於預虧公告存在一種反應不足的現象，這實際上是指股票的價格在預虧公告發佈日之前，即當天有一個下跌，但是在預虧公告發佈日以後，這種預虧公告對股價的壓製作用依然存在。也就是股價依然維持一種下降狀態，並且維持一定時間。結合這兩方面我們可以看到，在預盈公告或預虧公告在公告發佈日之後相關的股票價格會發生一種反轉，但是這種反轉發生的時間並不一致，對於預盈的股票來講它的反轉時間比較早，而對於預虧的股票來講它的反轉時間則比較晚，所以從這個意義上講我覺得投資者在公告日之後可以進行反向操作，但是一定要把握時機。

　　主持人：我們也還注意到另外一個現象，就是説你剛才提到的這種現象印證了一個現象，不同的公告對股價的影響是不一樣的，但是我們也注意到ST類的公司，如果業績預虧，它下跌的幅度要大於一般的公司，而業績預盈ST類公司股價上漲又比較小，這個現象是因為什麼？

　　程偉慶：這個現象是因為這即使是對同樣的信息，不同資質的上市公司它所做出的反應應該是一樣的，為了證明這一點我們把預虧預盈公告的公司都分別進行了分析，對於預虧公司來講我們把它分為兩種，一種是ST公司族，另外一族是非T類的普通公司族，我們發現對於ST公司它報出預虧以後，其股價下跌的幅度持續的時間總體來講要高於普通公司，之所以會出現這種現象，我覺得主要是跟中國目前退市制度有關係，因為我們知道一家公司如果連續3年虧損，將導致直接面臨著退市的風險，在這種情況下ST公司如果報出了預虧，對投資者信心的打擊是不言而喻的。

　　主持人：所以它面臨的風險就更大了？

　　程偉慶：是的。

　　主持人：另外像你剛才説的這是預虧的，如果是預盈的呢？

　　程偉慶：對於預盈的公司我們把它分為兩種，一類是扭虧為盈族，扭虧為盈族很多股票是ST股票，另外一族就是大幅增盈族，大幅增盈族就是指它的凈利潤有50％以上的增幅，我們可以發現扭虧為盈股價的表現不盡如人總，而大幅增盈族的股價則有比較大的一個漲幅。

　　主持人：為什麼呢？

　　程偉慶：我想一個主要原因就是扭虧為盈族很多是ST公司，而ST公司扭虧為盈實際上是靠變賣資産和資産重組來完成的，在這種情況下，一般投資者對這種扭虧為盈的質量實際上是抱有懷疑的，對它的持續性也不看好，因此它的市場反應比較冷淡。

　　主持人：實際上ST類的公司它們無論是預虧不是預盈的公告，它的反應就是下跌的概率可能比上漲的概率要大得多，實際上表現出這類股票當中蘊含的風險比較大，投資者要回避這種風險。

　　程偉慶；這實際上説明一個問題，對於預虧預盈公告來講不僅光看公告本身，還要看放出這種公告信息，公司的具體資質是怎麼樣的。

　　主持人：你剛才總結的確這個觀點是針對目前從2001或者2002年的樣本。如果拿這現年預虧和預盈公告對股價的影響來比較有沒有發現一些變化？

　　程偉慶：預虧預盈公告已經實施了好幾年了，我們也做了一些推測，其中特別比較2001年2002年兩個年度上市公司進行預虧預盈公告的一種市場反應，我發生一個有趣的現象2002年上市公司對業績預告的市場反應要弱于2001年的市場反應，造成這種現象的一個原因我猜測可能因為從2002年起，上市公司實行了季報告制度。也就是説在投資者看到上市公司業績預預告之前，他手裏已經至少有3期的季度報告，在這種情況下業績預告本身所能提供的增量信息就不多了，在這種情況下我們就可以為什麼2002年的市場要弱于2001年的市場反映。

　　主持人：也就是説業績預告這種制度性是越來越完善了，從目前這種公告方式來看你認為有什麼需要注意的地方？

　　程偉慶：從目前來看業績預告過程中存在兩個比較嚴重的問題，第一個就是業績預告頻繁的變臉，我記得一個最極端例子，有一家上市公司連續4次變更預告內容，這會向市場發佈一種非常混亂的信號，為此我建議對於上市公司進行業績預告實施一次變更制度，也就是説它的預告發佈可能變更一次。另外一個問題我認為比較嚴重的就是既然是上市公司發佈業績預告，一定要有一個提前量，那麼目前有相當多數的公司它發佈業績預告與最終的報告的披露中間間隔不到1個月，我覺得這樣就起不到一種預告作用，應該打出一個相對提前量。

　　主持人：感謝程博士進行的分析，也感謝觀眾朋友收看我們今天的節目，我們下次節目再見。