導讀：英國對衝基金Marshall Wace首席投資官馬歇爾(Paul Marshall)在《金融時報》撰寫專欄文章，指出巴西消費者的現金流負擔觸目驚心、小銀行壓力明顯及貸款逾期數量劇增，有釀成全面信貸危機的風險。提高儲蓄水平、調整信貸投放與利率是馬歇爾開出的藥方。

　　以下為該評論摘譯：

　　我們在2月份的專欄文章中強調指出，巴西消費債務在利率水平極高的條件下大幅增加，對放款者的支付能力産生相當大的現金流負擔。巴西經濟形勢自此進一步惡化，信用周期的壓力有增無已。

　　巴西消費信貸平均利率2010年為41%，2011年5月份升至47%。消費信貸利率從本已高高在上的水平進一步上漲，體現了巴西央行為遏制通脹而採取的緊縮措施的累積效應。

　　消費者還本付息負擔在2010年佔其可支配收入的24%，目前則為28%。這一比例對美國消費者而言是16%，對中國、印度等新興市場的消費者在15%左右。簡言之，巴西消費者的現金流負擔已觸目驚心，而且仍在節節攀升。

　　我們計算得出，巴西所謂“中産階級”的還本付息負擔已吞噬其可支配收入的一半，與此同時面對目前的懲罰性高利率高收入者借貸需求盡失，大部分消費信貸流向“中産階級”的消費。

　　小銀行目前已遭受明顯壓力，它們發現自己難以取得融資。半年來巴西央行出手救援或接管了三家處於困境的銀行。與此同時貸款逾期(違約超過15天)數量開始劇增，佔總貸款的比例從2010年12月的7.8%升至2011年5月的9.1%。貸款逾期數量正在以驚人的速度攀升，今年前5個月絕對數量已增加23%，年化增幅達55%。

　　信貸指標的惡化令人憂心——即使巴西經濟仍然維持強勁勢頭，失業率也處於歷史新低。信貸指標通常會伴隨經濟周期循環變動。當經濟尚未顯露疲態時信貸指標的惡化一般表示基本現金流出現結構性問題，或信貸質量根本不牢。不幸的是，巴西同時面臨這兩大問題，國內信貸周期的疲弱可能會隨着經濟的下滑進一步惡化，全面信貸危機或將就此釀成。

　　最終巴西將不得不調整消費信貸投放，要求更多貸款提供擔保。基礎設施建設可支撐信貸擴張，巴西必須安排妥當。我們認為更具戰略意義的是，巴西得大幅提高儲蓄率、削減交叉補貼以降低信貸成本，使無論名義利率還是實際利率都從目前的懲罰性水平降下來。

　　巴西2010年全國儲蓄率為17%(包括消費者、企業及政府儲蓄)，而發達國家的儲蓄率平均為19%，與新興市場32%的平均儲蓄率相比更是大為不及。因此，如果巴西希望充分發揮潛力，就必須實現合理的儲蓄水平，以便經濟發展時能進行投資，不會出現制約目前經濟增長的瓶頸與通脹壓力。

　　要打造可自我持續的有利經濟周期，巴西必須奠定三大基礎，即適宜的擔保水平、支撐信貸擴張的基礎設施建設與合適的貸款利率水平。

　　如果這些條件不能實現，巴西經濟將大起大落。巴西股市年初至今下跌10%，為全球最不給力股市之一。(雲翔)

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