6月19日市場盤點：反彈結束 兩市股指大幅下跌

　　主持人：今天滬深兩市是遭遇重創，跌幅超過了6%，近千隻個股跌停，我們來看具體的情況：

　　今天滬深兩市早盤低開後走勢疲弱，午後跌幅加大，上證綜指連破2900點和2800點整數關口，最終上證綜指收報2748點，下跌192點，跌幅為6.54％，成交612億元，深證成指收報9161點，下跌741點，跌幅為7.49％，成交311億元，兩市成交量較昨日有所減少。

　　從盤面看，兩市上漲個股僅30家，近千隻個股跌停，各行業指數全線重挫，大盤藍籌股也未能倖免，其中中國神華、中國石化等跌幅相對較小。

　　主持人：今天來到演播室的嘉賓是民族證券的徐一釘和東興證券的張景東，他們都是我們欄目的老嘉賓，歡迎兩位參加我們今天晚上的討論。應該説昨天的暴漲是出乎很多人的預料。今天暴跌，照樣是很多人沒有想到，我們想首先請問兩位，為什麼這兩天出現了如此大波動的走勢？

　　張景東：其實這兩天的走勢，我覺得是緊密關聯的。今天之所以有單邊上揚的走勢，跟昨天的快速上漲有直接的關係，尤其是昨天的上漲，技術性反彈特徵過於明顯，而且在這個過程當中，受個別指標股的影響比較大，包括昨天尾盤時的拉高，人為的痕跡比較重。所以在今天基本上連慣性衝高都沒有，這一點會加劇場內一些短線資金出逃的意願。所以今天市場的成交量雖然沒有減少，但基本上是在數量級上的，反映出短線的拋盤出場意願是比較明確的。

　　主持人：實際上昨天有一種利好的預期，但是今天沒有兌現。

　　張景東：昨天盤中是充滿了各種各樣的傳聞，而這些東西到今天為止統統都沒有兌現，我想這也是促使短線資金快速離場的一個原因。

　　主持人：也是心理脆弱的一個表現。

　　徐一釘：應該説昨天的反彈一個很重要的原因就是十連陰之後，市場一些短線資金萌生了短線操作的衝動，但是實際上大家都有預期就是，3000點之上壓力很大，而前段時間沒有離場的投資者的套現壓力。同時最近的基金實際上贖回的速度比前段時間要加快，這些應該説是引起今天單邊下跌的一個很重要因素。

　　主持人：也是跟技術面，包括可能與心理預期有很大的關係，應該説這兩天暴漲和暴跌，確實是也表明了投資者心理上的一種比較脆弱的反應和變化。我們再來具體看機構方面的觀點，上證綜合指數今天應該説連續跌破了2900點和2800點，跌幅也達到了6.93%，收盤的點位與昨天的最低點相比也只有一步之遙，我們駐上證所的記者也蒐集了一些機構的看法，一起來看看：

　　一根長達約200點的實體大陰線，近500隻股票跌停，足以讓投資者找不著北。昨天的大漲和今天的大跌，究竟蘊含著什麼市場意義呢？

　　東北證券研究所策略部經理郭峰認為，今天股指的表現可以説完全出乎了市場預料，昨天遊資搶反彈後迅速撤離，反而對市場雪上加霜，也表現了市場的信心極度脆弱。後市可能會再創新底。但他判斷市場正在進入的底部區域。

　　宏源證券研究所首席宏觀分析師房四海認為，目前市場已經處於恐慌狀態，其實理性看，宏觀經濟形勢沒有那麼悲觀，從估值和成長性的角度來考慮，2500點應該是完全有支撐的。後市股指可能進入一個築底的過程。如果明年全球經濟出現好轉的話，三、四季度將會有較好的投資機會。

　　主持人：聽完上海機構的觀點，我們再來看深圳市場。今天深圳成份指數的走勢是弱于上海綜合指數，跌幅是高達7.48%，我們駐深交所的記者也蒐集了部分機構的看法，一起來看一下：

　　今天的市場表現可以説是既突然又無奈，當大部分投資者還在考慮反彈能否延續的時候，更猛烈的暴跌再度降臨。正因為如此，今天我也接到了很多投資者和朋友的電話，除了對傳言的關注以外，言語中也流露出恐懼和困惑。那麼針對再度出現的大跌走勢，我們也了解了部分研究機構的觀點，其中長城證券研究所所長向威達認為，對比美國在次貸危機發生之後所採取的措施，管理層應該把維護資本市場的穩定作為各項政策出臺考慮的重要因素，證券市場的大幅波動並不符合黨中央提出的促進資本市場健康發展的總體要求。中信證券首席策略分析師程偉慶目前正在深圳同機構投資者進行交流，他認為，今年上市公司盈利增速預計在17%左右，低於市場的普遍預期，難以支撐市場出現大幅反彈，但是對於今天出現的暴跌，從和機構溝通的情況來看，也是覺得難以理解。

　　主持人：應該説對於今天市場的一些反應，無論是研究機構，投資機構，還有市場各界，可能都很難去找到一個明顯的理由，但是對於目前這段時間市場本身的反應，可能各家研究機構也是發佈過他們不同的市場觀點，特別是對最近一段時間，市場趨勢和宏觀經濟方面的判斷，我們的記者也蒐集了部分研究報告的觀點，一起再來看一下：

　　對於兩市股指的後市走勢，海通證券認為：調整還將繼續，滬綜指中期可能會下探2400點，估值水平大約相當於15倍08年動態市盈率，産業資本和金融資本博弈初步達到均衡。但是不排除市場短期有超跌反彈行情。

　　國泰君安證券認為：從基本面來看，經濟增速將進一步下滑，上市公司盈利增長仍不樂觀。而政府表態促進資本市場健康發展，保持房地産市場穩定，也是出於穩定宏觀經濟的需要，，降低宏觀調控對市場的負面影響。雖然短期內推出政策的可能性不大，但也不會過遲，投資者不宜對後市過於悲觀。

　　廣發證券認為：目前來看，市場人氣渙散，大多資金處於觀望之中。大盤在跌破3000後,市場處於極度低迷的狀態,後市將進一步尋找底部的支撐。

　　主持人：好的，聽完各方面的聲音之後，我們再回到演播室，請兩位嘉賓就剛才大家比較關注的幾個問題再做進一步的分析。我想我們可能要把目前影響市場走勢的幾個重要的因素做一些梳理，比如關於股指的問題，關於宏觀經濟問題，關於大小非減持引致的産業資本和金融資本駁議的問題，到底該怎麼看待它們目前所出現的情況？我們先説股指。

　　張景東：股指應該説現在討論的比較多。

　　主持人：比較多。

　　張景東：從各種各樣的統計數據來看，現在的股指水平無論是絕對的，還是相對的，就是屬於一種比較低的位置上。和歷史最低點相比也是一個比較低的位置上，而為什麼市場還是持續地跌破3000點，而且跌破之後再不能回去，我想可能這背後更關鍵的原因在於政策改變對未來的預期。由於在6月份出臺的這種緊縮政策的舉措，使得人們之前的這些預期統統改變，比如之前帶來的預期和未來緊縮政策可能有調整，甚至會有所放鬆，但是這種舉措的預期已經徹底發生了逆轉，從而影響到泡沫，現在大家普遍的預期開始轉向未來行業，乃至上市公司的業績，已經從過去的增長預期判斷轉為了負增長的判斷，這就造成所謂的動態估值會進一步地顯現調整，從而市場的價值中樞，價值底線也由此被打破。

　　主持人：從數值上來講，你剛才談到的已經處在相對比較低的位置……

　　張景東：從數值上來講，現在數值一般統計都是按動態的市盈率來統計，就是08年的動態業績來預估，比如在前兩天，有數據統計是在滬深兩市，是在20倍到21倍的水平。從歷史來看是比較低的，在滬深300可能比這數據還要低一些，但是由於它是所謂的動態估值，這裡面還有一些因素。

　　主持人：隨著業績可能會出現下滑。

　　張景東：對，尤其是産生新的業績，業績可能會下滑，雖然下滑的程度，我們現在不知道，但是一旦真的要形成，那麼整個的底線就會徹底打破。

　　徐一釘：我覺得現在市場還存在另外一個問題，除了景東説的這個之外，我們注意到，在2006年和2007年，市場對於上市公司的凈利潤，年凈利潤同比增長預期是不斷上調的，對於上市公司個股的業績預期也是不斷上調的，但是進入到2008年以後，我們發現這種調整是下降的，比如在2007年底的時候，國內的這些機構對於08年上市公司業績凈利潤同比增長最低是30，30、50，甚至有40，但是到了四月份以後，有看20，22的，中信他們認為今年下降到了16，17。隨著一些個股的經濟數據或者利潤數據的逐漸明朗。實際上這種不斷地下調，對於整體上市公司業績同比增長的幅度，個股預期如果下調，實際上動態地反映出，大家對於市場估值的預期是在不斷降低。

　　主持人：實際上因為宏觀調控緊縮沒有改變，造成了上市公司盈利增長速度在不斷下降，也就引致了估值水平不斷在下調，所以股價……

　　張景東：可以概括來説，這次實際上是打破了政策底。

　　主持人：打破了政策底。

　　徐一釘：我覺得如果要從6000點，5000點下跌是由於估值泡沫所引起的，實際上從3000點、4000點調整，大家更能看到了宏觀層面一些讓他們擔心的因素。

　　主持人：不確定性太多。

　　徐一釘：對，不確定性。

　　主持人：這是一個估值問題，這裡還有一個問題是關於最近討論比較多的大小非減持對市場帶來的壓力，也談到了産業資本在金融資産的駁議過程中，達到了什麼水平，沒有人再去賣股票，市場拋壓比較輕。

　　徐一釘：但是現在存在一個問題，現在是緊縮貨幣，很多企業實際上想貸款是困難的。

　　主持人：缺錢。

　　徐一釘：對，在這時你可以這麼看，緊鎖的貨幣政策使得一些大小非為了求生存，首先解決企業的資金問題，而被迫地減持。

　　主持人：也就是説這些大小非普遍除了現有持有的上市公司實業之外，它還有別的企業或者資産需要錢，需要流動資金，銀行的貸款貸不到，那麼怎麼辦？

　　徐一釘：從某些報道來看，有一些還沒有到解禁期的大小非，通過抵押的方式來換取資金。

　　張景東：實際上從歷史經驗來看，一般市場的市盈率總體18倍到20倍的時候，一般是重要的底部，但是由於全流通實現之後，産業資本進入到市場，這種估值底線，我覺得現在還是不存在的，因為我們不清楚産業資本的底線在哪？而且剛才老徐説的這個因素實際上很大程度上是否賣出，不是根據所謂的估值來的，而是根據它實際的需要來。

　　主持人：而且現在我也了解到，在場外的一級市場，包括私募股權，PE的倍數現在是5到6倍，5到8倍，上市公司股權價值按照這個倍數可能，它們也會去比較，在二級市場上，我的股票的估值應該是，比如12倍已經高了一倍，可能這之間也會有一個考慮。

　　張景東：對，特別是隨著市場下跌本身的利潤預期也會有所調低。

　　主持人：關於市場目前的狀況，我們剛才重點是討論了兩個問題：一個是關於宏觀經濟帶來企業利潤下滑對估值的影響﹔還有就是産業資本和金融資本到底在什麼樣的估值水平上，達到了博弈的平衡，也許目前市場的變化是受這兩個重要因素影響的，不過雖然説行情比較低迷，我們最近也是參加了很多券商召開的下半年投資策略報道會，他們在策略會上，也是對下半年的行情提出來他們總體的看法，我們來看招商證券在青島召開的策略會的情況：

　　今天，招商證券在青島發佈了主題為“挑戰與轉型，佈局中國發展的新動力的中期策略報告會。

　　招商證券認為，中國依靠低成本生産要素獲取國際競爭力的經濟增長模式正日益受到挑戰，中國必須謀求經濟的轉型與産業升級，因此在此過程中，通貨膨脹 經濟減速和企業盈利能力下滑並存的陣痛是難以避免的。A股市場成長性溢價將會因為各種負面因素陸續兌現而進一步消除。

　　但由於市場已經出現了大幅度調整，因此潛在的調整幅度已經有限，因此他們認為下半年A股將呈現縮量陰跌 震蕩探底走勢。圍繞3000點的反復將不斷創造出階段性的反彈機會，因此3000點以下將是戰略性建倉區域，巨大的減持壓力實際上讓投資者有足夠的時間購買到足夠多的底部籌碼。

　　他們建議下半年投資思路逐漸向逆向投資轉變，重點關注能源，公用事業以及週期相對獨立的日常消費和傳媒 電子商務等産業，未來遵循經濟轉型和産業升級，重點佈局新能源，節能減排 通信和大飛機製造業以及央企整合帶來的投資機會。

　　主持人：好，看完招商證券中期策略會的情況，我們再來討論市場的話題。剛才把下跌的原因和目前關心的幾條因素給大家做了一些梳理，現在很多投資者最關心的問題可能是，在短期，比如這半個月或者一個月內市場的變化會是怎樣的？而且市場如果要重新樹立起信心有哪些因素？

　　張景東：短期來看，市場肯定會有探底過程，現在大家的分歧可能在於，是快速探底的，還是速度稍微慢一點的過程。我是傾向於後一種的可能性，因為短期的拋盤，實際上經過這兩天的大起大落，有了比較充分的宣泄，再往後的下跌動能雖然速度會放慢，但是對於投資者來講，其實某種意義上來説未必是一件好事，因為可能意味著這個過程會在無形中拉長，另外一方面……

　　主持人：焦慮也拉長。

　　張景東：對，最終的所謂投資機會。我覺得剛才有一個基本是政策導向政策底，所以最後真正扭動的動力可能還是來自於政策方面的調整，以及一些外力的因素。從這方面來看，市場雖然有一些預期，但是預期到目前為止還處在觀望的狀態。

　　主持人：現在是不好確定什麼時候能夠到。

　　張景東：對，我們從過去的經驗來看，我們政策的出臺很大程度之上也是受市場行情變化的影響。

　　徐一釘：對於短期的走勢，我跟景東有不一樣的觀點。我覺得由於今天這根長線，未來探底過程恐怕還會以比快的速度，而且在這種下跌當中，恐怕中間的這種反彈還會有，但是像今天的行情曇花一現。我們也注意到，在一輪調整的末端，或者説在迎來力度稍微比較強一點，有時間空間跨度的反彈的前夜，往往它的下跌是加速，沒有反彈。

　　主持人：你們倆在分歧如果讓我來歸納，我覺得景東的觀點是目前位置可能離估值下線不遠，所以它的速度會慢一些，慢慢去尋求底部區域，但是徐一釘是不認可目前估值水平，你認為下跌的空間還會大。

　　徐一釘：我覺得市場在下跌的末端，可能更多的投資者是受情緒的影響，而不是説估值的影響，最終情緒的宣泄會使得最終的下跌處在一種比較快速地下跌過程當中。

　　主持人：如果按照這樣來判斷，你們覺得估值的底線是在多少倍的市盈率？現在20倍都覺得是合理，但是合理並不能代表它會上漲。

　　徐一釘：15、16倍。

　　張景東：我考慮到産業結構所謂的利潤需求，15、16倍應該是比較低的水平，從歷史來看，好像還沒有到達過這樣的位置。

　　主持人：實際上原有我們説20倍合理的，現在滬深300也好，大致是到了這樣一個水平，最低的可能是到了16倍、17倍。

　　張景東：接近這個位置。

　　主持人：也就是説還有一定的15%到20%的估值泡沫。

　　張景東：但是在下跌的尾聲或者説末端階段，是不是最後完全達到這樣一個所謂底線，其實不一定的，在這中間任何一個水平上它都是合理的。

　　徐一釘：可能在這個過程當中，由於受到一些外部因素的干擾或者説控制，政策性利好影響，這個在最後的探底過程當中可能隨著外力的加入使得市場突然出現一些戲劇性的變化。

　　主持人：如果用一句話來概括，假如你作為現在倉位比較重的投資者，你會做什麼樣的選擇？

　　張景東：第一是等待，第二我想還是要等待吧！因為這樣一種狀況，我想不會有更好的所謂短線投資策略。

　　主持人：徐一釘，你的觀點呢？

　　徐一釘：我覺得既然現在已經錯過了比較好的減倉機會，到目前位置是比較尷尬的，減倉可能出現錯誤，繼續持有也可能出現錯誤。

　　主持人：最後有一些子彈留著可能會更好。

　　徐一釘：對。

　　主持人：感謝兩位今天參與我們行情的討論。我們來看港股，港股受到A股市場的拖累，今天港股也是出現了下跌，我們來看看：

　　週四香港恒生指數早盤低開477點後低位震蕩，受A股大幅下跌影響，午後恒指再度向下，最終恒指收報22797點，下跌528點，跌幅為2.26％，恒生中國企業指數收報12431點，下跌397點，跌幅為3.1％，市場共成交590億港元。

　　中資股方面，工行跌2.33%，建行跌1.7％，保險股中國平安跌3.35%，中國石油和中國石化的跌幅超過3%，中國聯通跌4.13%，收于14.86港元。

　　另外，周邊亞洲國家和地區的股市今天也出現明顯的下跌。

　　主持人：周邊市場，包括香港市場也是出現了下跌，下跌之後，百家機構對於後市的天氣情況如何判斷？我們進入股市氣象站：

　　今天兩市大盤再度經受風雨的洗禮。受降溫天氣的影響，百家機構中對後市持謹慎態度的分析師人數明顯上升。他們認為：股指再度大幅調整，個股明顯走低，盤中跌停家數超過900家，市場恐慌情緒再現，明日股指仍可能順勢下行探底。

　　而對後市持樂觀態度的分析師則認為：大盤震蕩回落，大幅急挫之後，大盤有望在2700點附近展開強勢反彈行情。

　　我們注意到，與分析師的調查結果相似，今天通過大智慧系統接受調查的2615位投資者中，對於明天天氣持謹慎態度的投資者相對較多。

責編：劉洋