巴菲特是抄底還是“趁火打劫”

　　在次債危機持續數月之後，巴菲特終於出手了。2月12日，巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋公司宣佈，已向美國最大的3家債券保險商Ambac、MBIA以及黑石集團參股的FGIC提出建議，擬以50億美元為他們的8000億美元市政債券提供再保險服務。作為解決債券保險市場混亂狀況的一種選擇，巴菲特的建議提升了投資者的樂觀情緒，推動當天美國股市高開，道瓊斯指數上漲超過1%，歐洲股市當天也大漲3%以上。

　　我注意到，國內媒體在報道這一消息時，普遍用了巴菲特出手“救市”或“抄底”這樣的表述。巴菲特真的是在“救市”或“抄底”嗎？

　　要搞清楚這個問題，我們最起碼首先應該弄明白巴菲特投資的是什麼：巴菲特投資的業務是再保險，對像是市政債券。這種投資的風險相對而言是比較小的，而收益卻很大，50億美元與8000億美元的對比本身就透露出巴菲特以小博大的精明。

　　巴菲特所投資的是再保險業務。再保險也叫分保，是指保險人將其承擔的保險業務，以承保形式，部分轉移給其他保險人，它可以使保險人避免危險過於集中，不致因一次巨大事故的發生（如這次的美國次債危機）而無法履行支付賠款義務，對經營保險業務起著穩定作用。再保險業務的風險相對是比較小的。以非比例再保險為例，只有當賠付保險金的額度超過一定範圍時，才由再保險人承擔部分或全額賠付責任，如果賠付額度是在一定限額內，則由原保險人自行賠付。

　　如果説再保險投資是風險比較小的投資的話，那麼，投資于市政債券可以説為再保險又裝上了一把安全鎖。

　　市政債券又叫市政證券，它向公眾公開發行，主要用於地方城市基礎設施建設或公益設施建設，如道路、橋梁、供水、污水處理、垃圾處理、教育設施或其他公益設施等。市政債券所依附的信用基礎是地方的稅收能力，本金和利息都能定期足額及時支付，從其誕生至今，很少有違約現象發生。這註定了市場債券的低風險特點。城市基礎建設在任何地方都是不可或缺的，其穩定的需求註定了它收益的穩定性。巴菲特選擇將市政債券作為再保險對象，可謂精明透頂。

　　市政債券屬於低風險、收益穩定的投資品種，在次債危機導致國際資本市場動蕩的當下，投資于市政債券的再保險業務將能夠穩賺一把。顯然，巴菲特的目的不在於“救市”，而是一種純粹的投資行為，儘管他的這種投資信號的確在客觀上産生了“救市”的效果，那也無非是“無心插柳柳成蔭”的意外。

　　巴菲特的精明固然過人，但保險公司也不是吃幹飯的，他們對巴菲特的意圖自然洞察秋毫。保險公司現在最頭痛的是各種高風險的結構性融資工具（如擔保債權憑證等），巴菲特只字不提，卻緊盯著違約風險最小、稱得上最優質資産的市政債券，並且，巴菲特的投資建議條件極為苛刻，他願意再保險的8000億美元市政債券不包括次級貸款部分，且只提供保險商30天的機會。在保險公司看來，這不是雪中送炭而更像是趁火打劫。於是，巴菲特的建議剛一發出，就立即遭到其中一家保險公司的拒絕，另外兩家公司估計最終也會拒絕。

　　我認為，國內媒體以“抄底”來形容巴菲特的投資意向是危險的，因為這可能給中國的投資人造成某種誤導。事實上，在這則消息見諸報端後，國內有關去美國抄底的建議又立即鵲起。像美國這種成熟而開放的資本市場，“底兒”絕對不是那麼好抄的。2007年5月，中投斥資約30億美元購買黑石近10%的股票，就帶有抄底的意圖，但沒有想到次債危機一直延續到今天還沒有見底。截至美國時間2月12日，中投公司這筆投資浮虧額約達12.18億美元（合約87億元人民幣）——這還沒有算上美元對人民幣貶值的因素。

　　我們必須糾正對抄底情有獨鍾的投資偏好——這不是科學而理性的投資態度，而更近乎一種賭博行為。要知道，巴菲特從來都不是一個抄底高手，在他的個人投資理念中，也沒有“抄底”這一項。在巴菲特的一生中，他所投資的股票90%以上都是剛買入即被套，巴菲特在被人津津樂道的可口可樂的投資中，買入後不久就被套30%。顯然，巴菲特不是抄底高手，事實上，他也從來沒有試圖去抄過底，而是始終遵循價值投資的理念。巴菲特説過：“我們的重點在於試圖尋找到那些在通常情況下未來10年、或者15年、或者20年後的企業經營情況是可以預測的企業。”正是這一原則，促使巴菲特更關注投資對象的未來成長性而不是短期行為。

　　具體到目前，如果説美國次債危機已經接近尾聲，巴菲特的投資就不會保守到僅投資市政債券的再保險業務方面；如果説美國資本市場底部正在形成，用不著美國高官四處求救，國際資本即蜂擁而入去搶著抄底了，自然，美國總統布什也不用心急火燎地出臺政策去救市了。投資是基於高度理性分析基礎上的選擇。在中投公司還未成立之時，我們就匆匆向黑石基金投資30億美元，如果不是有抄底或賭的心態在作怪，是難以解釋得通的。但願這次教訓讓我們學到真正的價值投資、理性投資知識。

　　回到本文主題，我認為，從巴菲特對市政債券的再保險投資意向中，我們應該學習其獨到、精明、安全、穩妥的投資理念（比如，我們也可以開價高一點投資美國市政債券的再保險業務），而不是試圖去抄某個底——在真正的底兒現身之前，抄底的風險絕不可輕視。（陳軍華　經濟學博士）

責編：李秀偉