我國全年GDP增速將回落至9.6%左右 通脹壓力基本消除

　　今年以來，受美國房地産市場衰退和次貸危機影響，全球經濟增速明顯放緩，國際金融市場急劇動蕩，發達國家金融體系受到重創，而我國又遭遇嚴重自然災害襲擊。面對國內外一系列影響經濟發展的不利因素，我國政府適時調整宏觀調控政策方向，使我國經濟繼續保持平穩較快發展態勢，出現了國內需求穩步增長、物價總水平漲幅得到控制、房地産價格漲勢放緩等符合宏觀調控預期要求的發展情況。但與此同時，也存在著外需與投資實際增速下降過快，資本市場持續波動和低迷、企業利潤增長減緩等問題。

　　展望四季度，美國金融危機的影響正在從金融體系向實體經濟擴散，越來越多國家將受到危機的衝擊，影響我國經濟穩定發展的不確定因素明顯增加，國際經濟環境變化對我國的影響逐步加大。受外部需求和投資需求明顯減弱影響，我國經濟增速將進一步放緩，全年ＧＤＰ增速將回落至９．６％左右，但消費需求仍會繼續穩定增長，物價水平也將繼續回落。與此同時，銀行流動性依然富裕，人民幣仍舊處於升值通道之中，股市將持續弱勢格局，房地産市場調整將進一步延續，工業生産和盈利繼續減速，銀行業贏利空間或受擠壓，國際市場拓展風險與機遇並存。

　　□中國建設銀行研究部課題組

　　一、名義投資增速將有所放緩，但不會出現大幅下滑

　　前三季度，國內外經濟形勢不斷變化，中央適時調整宏觀調控政策方向，加大固定資産投資調控力度，加之災後重建和投資品價格上漲較快等因素影響，固定資産投資仍保持較快增長。１－９月份，全社會固定資産投資同比增長２７％。

　　儘管當前投資名義增速較高，但如果剔除投資品價格上漲因素，投資實際增速自２００６年起已呈現逐漸減緩趨勢，而今年以來投資實際增速放緩更為明顯，前三季度城鎮固定資産投資實際增速同比僅為１７．３％，增幅同比下降５．１個百分點。

　　雖然目前中央正在積極採取措施促進投資需求快速增長，但由於有關政策貫徹落實還需要一定時間，因此在短期內還難以扭轉投資需求弱勢增長趨勢，預計四季度名義投資增速將有可能放緩，但不會出現大幅度下滑狀況，全年城鎮固定資産投資增幅將回落至２６％左右。

　　首先，從作為主要投資品的水泥需求量看，由於其不宜長期存儲，且進、出口比例較低，因此基本上可將其産量視為需求量。今年以來，我國水泥産量增速明顯放緩，前三季度同比累計僅增長６．９％，增幅比上半年下降１．８２個百分點。與此同時，下半年以來我國鋼材、平板玻璃等投資品産量同比增幅也逐月大幅度減少，其中９月份鋼産量同比還減少９．１％。近年來，投資實際增速與水泥産量增幅具有同向變化趨勢，從目前水泥産量增速呈現持續減緩趨勢看，未來投資實際增速還可能繼續減弱。

　　其次，建築業是從事固定資産建造的重要行業，其行業投資增速變化與投資需求高低關係密切。當固定資産投資需求不斷增加時，建築業就會加快增加投資速度，進一步提高行業供給能力。然而近年來，特別是今年以來，建築業投資增速呈現持續下降態勢，前９個月投資增幅同比僅增長３．１％，增速同比下降２１．１個百分點。９月末，建築業企業景氣指數和企業家信心指數分別為１３５．３和１２７．７，比６月末分別下降８．９和５．９點。建築業景氣度下降變化，預示著其市場需求在不斷減弱，未來固定資産投資增速有可能出現下滑趨勢。

　　第三，受商品房銷售面積持續下降影響，９月份以來佔城鎮投資完成額２０％以上的房地産投資增速大幅度減緩，第三季度末累計增速同比為２６．５％，比第二季度末下降７個百分點，其中９月份增速僅為５．７％，呈增幅快速下降態勢。當前，影響房地産投資增長的主要因素是市場需求不斷減弱，房地産企業資金回籠困難。今年以來，受市場交易量萎縮影響，作為其重要資金來源的定金和預交款累計增速大幅下降，前９個月同比減少２％，增幅比上半年減少１６．４個百分點。近年來，定金和預交款增幅變化對房地産投資增速的影響雖有所減弱，但對房地産投資增長變化趨勢的影響仍然存在，在當前定金和預交款同比增速已出現負增長情況下，房地産投資難以繼續保持去年以來３０％左右的高增長速度，這也將影響到城鎮固定資産投資的穩定增長。

　　第四，近３個月以來，鋼材價格大幅度下降，建築用螺紋鋼和線材價格跌幅分別達３１％和２５％，並還將繼續下跌。同時，由於煤炭庫存量持續增加，價格開始回落，使得水泥生産成本有所降低，銷售價格也必然有所下降。可以預計，四季度投資品價格漲幅將繼續回落，今年以來推動投資名義增速快速增長的價格因素影響作用將有所減弱，投資名義增速將有所放緩。

　　第五，今年以來，特別是９月份推動投資快速增長的行業，主要有採礦業、電力、鋼鐵和有色金屬等行業，這些行業前三季度累計增速分別為４１．６％、１４．７％、２９．２％和５０．５％，增幅同比分別上升１８．４、４．１、１６．２和１９．３個百分點，其中９月份這些行業同比增速分別達６７％、４３％、４５％和６４％。在國際初級品價格大幅度回落且電力、鋼鐵和有色金屬等行業産能過剩情況下，這些行業投資難以繼續保持較高增長速度。

　　二、消費持續增長態勢不會改變，但名義增速將有所放緩

　　前三季度，居民消費需求快速增長，社會消費品零售總額同比增速達２２％，增幅同比上升６．１個百分點，扣除價格因素，實際消費增速為１５％，同比增加３．２個百分點。從總體上看，今後一定時期內，居民消費需求持續增長態勢仍將繼續保持。

　　目前影響消費需求增長的主要因素：一是居民收入增速明顯放緩，消費信心不斷降低。前９個月，城鎮居民人均可支配收入同比增長１４．７％，增幅同比下降２．６個百分點；扣除價格因素實際增長７．５％，增速同比回落５．７個百分點。

　　二是居民金融資産損失嚴重，消費需求不斷緊縮。今年以來，我國股市大幅度下挫，距最高點的最大跌幅已超過７０％，接近１９２９年美國股災時道瓊斯指數跌幅，最大市值損失近２４萬億元，接近２００７年國內生産總值。儘管近期政府不斷推出穩定資本市場發展的政策措施，但四季度，在國際金融危機影響不斷擴大，影響我國資本市場穩定發展的重要問題沒有解決情況下，市場信心仍然難以恢復，居民金融資産損失難以減輕，甚至不排除繼續擴大的可能。前９個月，居民家電消費同比增幅回落０．７個百分點，商品房銷售面積同比更是減少１４．９％，８、９兩個月份全國汽車銷量同比還出現負增長，這表明居民在金融資産減少後，正在不斷壓縮消費支出，預計四季度在股票市場仍然十分低迷情況下，居民緊縮消費支出的趨勢仍將延續。

　　三是居民消費價格指數（ＣＰＩ）快速回落，也會影響到消費總額名義增速持續上升。目前，ＣＰＩ漲幅已出現持續降低趨勢，根據以往消費總額名義增速與ＣＰＩ漲幅同向變化規律，預計四季度隨著ＣＰＩ漲幅回落，居民購買食品等所需消費支出將不斷減少，消費總額名義增速將會有所放緩。

　　三、出口增速將保持基本穩定，貿易順差繼續擴大

　　外貿經濟發展出現了進口增幅提高、出口增速降低、貿易順差減少的新的變化形勢。

　　目前，受美國房地産市場衰退和金融危機影響，發達國家經濟增速明顯放緩，失業率不斷提高，消費需求持續降低。９月份，美國失業率為６．１％，同比上升１．４個百分點，達近年來較高水平。人民銀行第三季度調查顯示，反映海外需求的出口訂單指數為２．６％，下一季度出口訂單預期指數為４．０％，分別比上季度回落２．６和２．２個百分點，均跌至２００５年７月匯率形成機制改革以來的最低值。

　　儘管我國外貿出口形勢不容樂觀，但四季度外貿出口增速仍有可能保持基本穩定，預計全年外貿出口增幅在２２％左右。主要原因：一是近期不斷調整外貿政策，將有利於外貿出口穩定增長。財政部、國家稅務總局自８月１日起將部分紡織品和服裝的出口退稅率由１１％提高到１３％後，１１月１日還將調高部分紡織品、服裝、玩具等勞動密集型和高技術含量、高附加值商品的出口退稅率，這次出口退稅涉及商品數量約佔海關稅則商品總量２５．８％。今後，還有可能適當提高高附加值機電産品出口退稅率，支持優勢企業和産品出口。二是隨著１１、１２月份感恩節和聖誕節來臨，西方國家進入傳統的消費旺季，消費品市場需求將有所加大。在發達國家受金融危機影響後，高檔享受型的消費可能受到抑制，而用於生活必需品的物美價廉的中國商品需求還有可能增加。

　　隨著我國加工貿易出口增速減緩，進口材料需求也在不斷減少，特別是在目前我國投資需求和高檔消費需求不斷減弱的情況下，我國外貿進口增速難以持續高速增長。前三季度外貿進口累計增速雖達２９％，但比上半年仍下降１．６個百分點，呈現增長減緩態勢。預計四季度，外貿進口增速將繼續放緩，全年累計增幅為２７％左右。今年以來，國際大宗商品價格暴漲驟跌，其中原油價格上半年暴漲到每桶１４７美元以上，受其影響，前三季度我國進口原油和進口成品油數量僅增長８．８％和１６．５％，但進口總額卻分別增長７０．５％和８８．８％。下半年國際大宗商品價格驟然暴跌，１０月１６日紐約市場油價已跌破７０美元。由於初級品進口金額佔進口商品總額比重達三分之一，其近期價格大幅回落，有可能會使其四季度進口金額較前期有所減少。

　　自２００１年來，我國四季度貿易順差都增長較快，今年四季度仍將延續這一變化規律。儘管今年以來我國外貿出口增速有所放緩，且外貿進口增速已高於出口增幅，但由於去年外貿出口總額達１２１７８億美元，遠大於９５６０億美元的進口總額，按全年外貿進、出口增速分別為２７％和２２％測算，全年貿易順差總額將達２７００億美元以上，繼續呈現擴大趨勢。

　　四、物價漲幅將進一步回落，高通脹壓力基本消除

　　今年以來，ＣＰＩ呈現先揚後抑走勢，４月份最高漲幅曾達到８．５％，９月份漲幅回落至４．６％，前三季度累計上漲７％。預計四季度，影響ＣＰＩ上漲的因素將繼續減少，ＣＰＩ漲幅將繼續回落，全年增幅將在６％左右。

　　首先，今年我國糧食有望實現連續五年增産增收，總産有可能超１９９８年曆史最高水平。同時，全球小麥顯著增産，美國農業部在最新供需報告中將２００８／０９年度全球小麥産量數據上調了３９０萬噸，達到創紀錄的６．８０２億噸。當前，國際糧食價格大幅度回落，我國糧食市場價格基本穩定，特別是去年以來推動食品價格大幅上漲的豬肉價格已出現下降走勢，這將有利於我國食品價格漲幅逐漸減緩。

　　其次，９月份以來，受國際金融機構流動性短缺加劇和對全球經濟增長明顯放緩預期影響，大量資金紛紛撤離國際商品市場，大宗商品價格暴跌，９月份國際大宗商品價格指數（ＲＪ／ＣＲＢ）下跌１１．８％，達到指數創立５０多年最大單月跌幅。能源和原材料價格迅速回落，將有利於我國走高的工業品出廠價格指數（ＰＰＩ）放緩上升步伐，減輕ＣＰＩ上漲傳導壓力。特別是化肥等農業生産資料價格的漲幅回落，將有利於降低農業生産成本，促使農産品價格保持基本穩定。

　　第三，在我國外貿出口形勢日益嚴峻情況下，企業會將部分出口商品轉到國內市場，特別是在我國前幾年投資建設的項目投産後，國內商品市場供應將進一步加大，在消費品市場供大於求矛盾越來越突出情況下，市場價格競爭將達到白熱化程度，總體價格水平將難進一步提高。

　　儘管我國生産要素價格還需進一步理順，從節約資源角度考慮，一些能源、資源品市場價格還有待提高。在增加農民收入、理順農産品和工業品價格關係方面，一些農産品價格也還有進一步上漲的可能性。但從總體上看，隨著世界經濟增速明顯放緩，經濟發展所需商品需求將有所減弱，特別是在經濟不景氣、居民消費水平降低情況下，消費品市場總體上將呈現供大於求局面。因此綜合分析影響ＣＰＩ變化的主要因素，可以認為目前全球經濟已進入“滯”與“縮”階段，中國高通貨膨脹壓力近期內基本消除。