煤炭行業：理性看待南方雪災對煤炭行業影響

　　2008年1月中旬以來的南方雪災，引發了市場對國內煤炭上市企業全年預期的重新調整，煤炭板塊出現較大幅度的震蕩。頂 點 財 經

　　我們的觀點是：單從雪災本身來看，對煤炭上市企業的影響不顯著。理由是：近期煤價的上漲主要發生在煤炭流通環節，煤炭生産企業的坑口價上漲並不明顯，雪災對上市企業煤炭的生産和銷售影響有限，分攤到全年業績的影響更小。我們維持對煤炭板塊長期看好的觀點，而中短期有待資源稅、煤電聯動、三項基金等政策的明朗化，維持謹慎樂觀的判斷。

　　1、短期局部電煤供應緊張

　　全國煤炭生産所受影響有限

　　從區域來看，本次雪災和冰凍發生地主要集中在湖南、湖北、貴州、安徽和江西等中南部地區，而這些省份目前煤炭産量僅佔全國總産量的12%左右。國內煤炭主要産地——山西、內蒙古、河南和山東等地並未受顯著影響。而煤炭上市企業中除盤江股份、恒源煤電、國投新集等之外，其他主要集中在北方省份。

　　從時間來看，春節前後的1、2月份通常是全年煤炭産量最少的時期，07年1月份和前兩月煤炭産量僅佔全年的7%和12%。因此，即使受災的南方各省份煤炭生産都出現問題，也並不會導致全國煤炭産量出現較大下降。

　　華中、華南和西南部分區域動力煤供應緊張加劇

　　在受災省份中，湖南、湖北和江西屬煤炭調入省份，運輸受阻是這些省份動力煤供應緊張的主要原因；貴州、安徽等地則同時受煤炭生産和省內運輸影響産生供給問題。但北煤南運的大動脈在湖南、江西、安徽等地受阻，煤炭由公路和鐵路運往廣東、浙江、福建等主要煤炭調入省份受到一定影響，其中，廣東受影響相對較大。

　　而西煤東運的動脈——大秦線受本次氣候影響並不大，北方各省份動力煤供應基本正常。

　　2、雪災對煤炭生産企業短期業績影響基本中性

　　生産地動力煤坑口價漲幅遠不及中轉地價格漲幅

　　08年1月底煤炭中轉地秦皇島港的大同優混平倉價上漲幅度明顯，達到650元/噸左右，環比上漲了19%。港口價格上漲的最主要原因是雪災導致的直供電廠電煤庫存下降。搖錢術：分層遞進選股法

　　但到目前為止，流通環節的煤價上漲並沒有引發生産地煤價的同步上漲。1月底，山西大同6000大卡動力煤坑口價環比上漲15元/噸，達到365元/噸，漲幅為4%。同期，山西省其他主要地區煤炭車板含稅價約上漲0-15元/噸，漲幅在3%以內。而山東、安徽、陜西等地的動力煤出廠價並沒有出現明顯上漲。煤炭坑口價和中轉地價格之間的價差擴大明顯。

　　對於山西省動力煤價格的這種小幅上漲並沒有超出我們預期，這是煤企趁機向下游轉移07年11月份開始徵收的煤礦轉産發展基金和環境恢復治理保證金等政策性成本的表現。

　　對全年煤炭銷量的影響有限

　　此次雪災造成的煤炭運輸和電力輸變電設備的損壞主要影響到華中、華南等地的電力供應。按照目前掌握情況的粗略估計，假定這些地區受影響的電力需求缺口為5000萬千瓦，悲觀估計雪災的影響時間達30天，則這部分電力供給的缺失將減少電煤消耗量800-1000萬噸，加上相關工業的影響，煤炭需求減少量在1200萬噸左右，約相當於我們預期的全年26.5億噸煤炭消費量的0.4%。因此我們認為，雪災對全年煤炭消耗量的影響較為有限。

　　綜合來看，雪災對整個煤炭行業全年業績的影響不顯著。

　　3、煤價長期走勢還看供求關係——小煤礦的放開應屬暫時性

　　本次雪災除導致局部地區煤炭供應緊張之外，我們認為對全國和全年煤炭供求不會産生太大影響。當前的煤價上漲主要是流通環節的問題，而非煤炭生産出現問題。儘管由於春運影響以及目前南方氣候仍未出現好轉，預計短期煤炭的運輸問題還可能持續到2月份，局部地區煤炭到岸價還將維持較高水平，但我們認為煤價的長期走勢終將回歸到由供求關係來決定。

　　放開小煤礦的生産可能是近期煤炭板塊暴跌的導火索

　　國家發改委1月23日發出的《做好當前煤炭和電力生産供應工作的緊急通知》中提出：堅決糾正對所有煤礦一律停産、停而不整的消極做法；符合安全生産條件但被停産的煤礦要恢復生産。這表明國家的態度是：適度放開對煤炭開採的限制，以緩解當前煤炭供應緊張局勢。

　　但如前所述，當前局部煤炭供應緊張的問題並不在於生産環節，而是源於流通環節。近期煤炭板塊的走弱，我們認為部分原因在於市場擔憂國家重新放開小煤礦的生産可能會導致全年煤炭供求關係出現反轉。

　　2007年全國煤炭産量為25.3億噸，同比增長8.2%，增速略低於06年增速，全年煤炭供求基本平衡。而08年經濟增速放緩以及單位煤耗的下降必然導致全年煤炭需求增速下降，而煤炭新增産能與07年基本相當，如果放鬆對小煤礦的關停力度，勢必會使全年煤炭供求發生變化，因此，市場的擔憂不無道理。

　　但我們認為，08年的兩會和奧運等重大事件期間，可以期望政府會將確保整個國家安全，包括煤礦生産不發生重大事故作為重要工作之一。因此，全年對於小煤礦的整頓力度應該不會出現太大的放鬆。預計全年煤炭供求還將如我們前期所預期的那樣保持基本平衡。

　　我們還是堅持前期觀點：08年煤炭供求的基本平衡以及煤炭成本完全化改革將促使煤價穩中有升，冶金煤因供應偏緊價格上漲壓力較小，而動力煤價格的上漲則受煤電聯動政策的不明朗化而仍面臨壓力。

　　單就雪災而言，動力煤流通環節這種短期價格上漲，除受到政府的價格管制影響之外，我們預期隨後的氣候轉暖也將促使其回落。

　　4、國際煤炭貿易供應緊張，價格高位運行

　　自07年12月份以來，澳大利亞BJ煤價基本徘徊在90美元/噸，而這一價格同比上漲了50%多。08年1月份澳大利亞紐卡斯爾港（Newcastle）煤價指數自月初以來小幅上漲2.7%，達93.35美元/噸。

　　從全球主要煤炭出口國來看，07年中國煤炭出口關稅的調整使得當年中國煤炭出口下降16%。當前針對南方煤炭供應緊張的問題，交通部要求暫停出口煤炭的裝運。而澳大利亞昆士蘭（Queensland）受水災影響面臨70萬噸/月的出口量減少，南非因自身動力煤需求增加，預期08年煤炭出口量將低於往年的6600萬噸左右的水平。諸多因素的共同作用有望維持08年全年國際煤價高位運行的態勢。

　　自07年四季度以來，國內外煤價價差的擴大推動了下半年中國煤炭出口反彈，近期國內港口煤價的上漲縮小了這一價差，但仍還有一定的差距。從這個角度來看，秦皇島等港口的煤價大幅上漲能否向上遊——煤炭生産地轉移，我們拭目以待。

責編：趙文