下半年策略：進入復蘇 擇機買入

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　　中國經濟仍處在城市化進程和工業化進程的後半段， 是全球少數幾個可以為投資者提供增長機會的市場之一。 強大的內需支撐和外匯儲備， 相對健康的銀行資産負債表等， 都支撐了中國經濟在本輪經濟調整中率先進入復蘇。 中國經濟的復蘇將依循"政府投資－房地産等私人投資－出口復蘇的路徑"， 房地産依然是中國中長期經濟的重要引擎之一。 目前，房地産投資已經反彈，下半年將加快， 而出口復蘇尚待時日，復蘇路徑可能出現間隔。政策導向將依循復蘇進度， 更多專注于私人投資的復蘇和經濟體制改革，從穩定大局著眼于長治久安。同時，在經濟邁向復蘇進程中， 通脹預期襲來， 美元的系統性貶值和大宗商品漲價已經開始， 新一輪資産泡沫正在醞釀，全球在 2010 年二季度面臨加息壓力。

　　分析目前的流動性、經濟增長、通脹預期和政策的視角， 投資時鐘轉向了經濟復蘇與通脹預期。 在 A股市場進入"寬鬆的貨幣政策和經濟增速上升"的大背景下，市場維持震蕩向上格局。在經歷了流動性推動的估值上升後，經濟增長和企業盈利好轉將成為市場最關鍵的影響因素，企業盈利的好轉程度決定指數上行的空間。

　　從企業盈利情況看， 企業盈利最壞發生在 2008 年 四 季 度 ，2009年一季度已經開始環比好轉。 2009年一季度凈利潤下滑的主要原因有營業總收入的下滑、 財務費用的增加和投資收益的減少， 而營業成本的大幅下滑和公允價值變動收益的增加，降低了凈利潤的下滑幅度。下半年隨著企業盈利的好轉程度上升，A 股的估值水平將上移。從估值看 ，A 股估值市盈率擴大但與歷史區間相比仍相對較低， 處於買入區域， 震蕩上行將是市場運行的主基調。同時，在經濟復蘇過程中出現的鏈條間隔和宏觀數據月度反復 ，市場風險偏好上升等原因將加劇市場震蕩。 震蕩擠出部分標的的估值泡沫，帶來新的買入機會。

　　基於對中國經濟增長動力引擎的分析和經濟復蘇與通貨膨脹趨勢的判斷。 我們建議的下半年行業配置策略如下 ：第一 ，選擇內需 ，選擇中國概念， 選擇帶領中國經濟進入新一輪經濟增長引擎的房地産及其上下游， 選擇刺激內需相關的重要行業。我們看好房地産、汽車及汽車零配件 、家用電器 、工程機械 、水泥等。 第二，選擇漲價，依照通脹預期趨勢進行配置，看好石油化工，基礎化工 、有色金屬 、黑色金屬 、採掘等行業。第三，主題投資繼續看好區域振興和新能源。看好上海本地股、海西經濟區和深圳改革主題， 建議投資者關注新能源産業各個鏈條的遞延。

責編：韓文燕