桂浩明：通脹離我們有多遠？

　　似乎是一夜之間，議論通脹的人開始多起來。講到通脹，緊接著的一個問題就是在通脹時期如何理財。依據一般的經驗，在通脹初期，購買股票等資産是中産階層實現資産保值增值的重要手段。回想2007年上半年，在溫和通脹中，股市大漲，人們看到了持有股票資産可以對付通脹，並且有機會獲得超額收益。如此看來，現在如果出現通脹，股市似乎也就多了一個上漲的理由。最近房産股大幅上漲，一些分析師給出的理由之一就是因為存在通脹的預期。

　　其實，最先提出現在存在通脹預期的是美國人，他們發現最近美國的長期國債利率開始上漲，大宗商品價格也飆升，曾經與美元同步的黃金也擺出了獨自上漲的架勢。由此聯想到美國會否出現通脹。去年以來，為了拯救金融危機，美聯儲向資本市場注入大量資金，採取“量化寬鬆”的政策，聯邦利率接近於零。在這種情況下，出現通脹也就順理成章。

　　這裡，暫且先不談有關美國的問題，我們來關注一下國內，如果美國出現通脹，會否蔓延到國內呢？應該説這種可能是存在的，但影響並不大。因為中國的居民消費主要是靠國內生産，通脹對能源、原材料價格會有拉動，但由於受到政策的制約，傳導到居民消費會有一個漫長的過程，期間力度也會大大衰減。歷史上，中國因受海外影響而産生輸入型通脹的情況並不多見。就國內的具體情況看，大部分産能是過剩的，且糧食的自給率也較高，所以出現全面通脹並不容易。從現實情況看，國家現在面臨的最大問題不是通脹而是通縮，而從通縮演變為通脹，對於一個規模龐大的經濟體來説，不可能是一夜之間的事。所以，現在談論中國會否出現通脹可能為時早了點。當然，隨著經濟的復蘇以及流動性充裕局面的延續，出現通脹的可能還是存在的，但不會發生在今年。從中國經濟所面臨的結構性調整任務看，也不支持出現大的通脹。

　　其實，即便在美國，現在出現通脹的概率也是不大的。雖然美元匯率下跌，長期國債利率在上升，但伴隨著通脹，物價必然會大幅上漲，居民儲蓄意願下降，這些狀況並沒有出現。美聯儲也已表態，一旦出現通脹，會採取很多措施予以控制，包括收回流動性等。美國現在談論通脹的只是少數人，佔主流的經濟學家們最關心的還是如何刺激經濟增長，早日走出衰退。

　　有的人談論通脹，其著眼點是為股市上漲尋找條件。的確，在一定的條件下，通脹確實可能推高股市，但如果是為了希望股市上漲而刻意去挖掘某些通脹現象，並將其提升為通脹已形成趨勢的判斷，就有點本末倒置了。嚴謹的做法應該是回歸事實，承認現在無論是中國還是美國並沒有感受到通脹的直接威脅。由於通脹離我們還遠，所以，拿通脹為股市説事，大可不必。更何況，現在支持股市上漲的理由很多，大可不必再增加通脹這一條。

　　（本文作者為申銀萬國研究所首席分析師）

責編：王玉飛