聯絡匯率之父祈連活:這輪經濟復蘇較以往更漫長

　　據上海證券報報道，隨著股市持續反彈，各界對於宏觀經濟復蘇的樂觀預期也日盛，但爭議也依然廣泛存在。人稱“聯絡匯率之父”的景順投資管理集團首席經濟師祈連活（John Greenwood）日前在接受上海證券報記者專訪時表示，當前的衰退跟以往有所不同，這次的經濟復蘇會比過去很多時候都要更緩慢和漫長。

　　上海證券報：您認為全球經濟會否在年內復蘇？哪些國家將率先復蘇？

　　祈連活：我認為目前的經濟衰退是由兩部分組成：一般意義的經濟衰退，以及金融危機導致的經濟滑坡。試想全球經濟衰退是一個盆地或者山谷，但山谷的底部有一條峽谷。

　　隨著雷曼兄弟在去年9月破産，導致信貸市場陷入停頓，國內生産總值和全球貿易在去年第四季度和2009年第一季度跌至底部。各國目前都在由峽谷底回升，但仍然處於山谷的底部，遠低於上次經濟週期的高位水平。

　　雖然主要國家的經濟由峽谷底初步反彈，但是我們認為，這次經濟復蘇將比正常情況緩慢和漫長，基於以下幾個原因：

　　首先，消費者和金融業的財務狀況仍然需要改善，因此儲蓄率趨於上升，進而壓制消費開支；其次，從過去兩次美國經濟衰退來看，僱主需要確定經濟已經復蘇，才會再次招聘員工；另外，預計美國、英國、愛爾蘭、西班牙和其他地區的房價會在今年大部分時間下跌，從而進一步削弱消費者的貸款和開支慾望。以上因素也會影響新興國家的製造業復蘇和出口反彈。

　　不過，日本以外的亞洲地區可能是例外的情況，儘管西方消費者大幅減少購買耐用品，導致亞洲出口備受打擊，但是亞洲本地的消費開支應該不會受到類似衝擊。畢竟，亞洲在經歷1997年金融風暴以後，已經嚴控貸款和杠桿的水平。

　　上海證券報：您認為中國經濟是否已開始復蘇？美國又如何？

　　祈連活：中國在基建、住房與非住房和其他資本項目的開支出現回升，但是出口還沒有出現強勁反彈。美國方面，金融市場迅速復蘇，部分是受益於美聯儲和財政部提供充裕的資金流動性，同時也反映去年11月到今年3月的超跌情況。但是，私營環節的經濟復蘇跡象並不明顯：樓市疲弱，消費開支低迷，商業開支也極度承壓。種種不利因素都不支持國內生産總值持續增長。

　　上海證券報：在量化寬鬆政策和財政刺激的背景下，通脹在將來會否成為嚴重的問題？

　　祈連活：無論在任何時間和國家，通脹都是一個貨幣現象。因此，問題的重點是美聯儲的量化寬鬆和美國財政部的財政開支，會否導致美元供應過剩的情況。到目前為止，答案是否定的。

　　美聯儲推行量化寬鬆政策，主要是擴張自身的資産負債表，令基礎貨幣（M0）上升。但是到目前為止，有關措施沒有刺激廣義貨幣供應（如M2）大幅上升，也就是提供家庭和商業開支的貨幣。

　　美國財政預算案方面，2009年的開支計劃增加34%，但預期收入減少14.5%，導致財政赤字達1.3萬億美元，佔國內生産總值的13%。另外，政府債券佔國內生産總值的比例將由40%上升至60%或70%。但是，只要這些資金是從存款者和金融市場的投資者借入，而不是美聯儲透過印鈔而獲得，應該不會造成通脹。

　　上海證券報：您認為我們可以從這次危機汲取什麼教訓？

　　祈連活：這次危機的主要教訓是大型經濟體的家庭和金融業的債務水平過高。這些債務和信貸造成信貸泡沫、房市泡沫、股市泡沫和商品泡沫，最終都全部破裂。

　　因此，將來央行和監管機構必須確保資産負債表的增長和經濟增長速度同步，防止任何行業的債務水平過快增長。 （記者 朱周良）

　　■人物簡介

　　祈連活，現任景順投資管理集團首席經濟師。畢業于愛丁堡大學，1987年至1991年出任香港交易所董事，1992年至1993年間出任香港政府經濟顧問。1998年獲委任為香港外匯基金貨幣發行委員會的委員。

　　1983年，祈連活所撰寫的一篇文章，被認為為香港實施港元與美元聯絡匯率政策奠定了基礎，因此也被譽為“聯絡匯率之父”。

責編：王玉飛